計(jì)算機(jī)行業(yè)與企業(yè)成長(zhǎng)性、盈利能力分析

2025H1計(jì)算機(jī)行業(yè)毛利率中位數(shù)為34.93%，較2024H1同期下降1.10個(gè)百分點(diǎn)， 2024H1毛利率中位數(shù)同比下降幅度為1.63個(gè)百分點(diǎn)。

一、行業(yè)整體：板塊業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谥纂A段

1.成長(zhǎng)性

（1） 收入增速

① 中位數(shù)法： 2025H1行業(yè)收入同比增速中位數(shù)為2.58%，較2024H1同期的0.7%上升1.88個(gè)百分 點(diǎn)，正常年份2018、2019的收入同比增速在15%-20%區(qū)間。 從分布上來(lái)看，2025H1收入同比增速大于50%的公司數(shù)量占比為5.29%，相較于 2024H1的4.81%，有一定回暖。2025H1期間，計(jì)算機(jī)板塊收入增長(zhǎng)的公司數(shù)量占比 為54.33%，相較于2024H1的52.88%，有一定上升。 總體來(lái)看，2025H1計(jì)算機(jī)行業(yè)公司收入增速總體強(qiáng)于2024H1年，高速增長(zhǎng)的公司 （營(yíng)收增速大于50%）數(shù)量在全行業(yè)的占比有一定增長(zhǎng)。收入端，ToG類公司下游 支出能力壓力較大，對(duì)全行業(yè)增速有一定拖累。 ② 整體法（159家）： 2025H1行業(yè)收入規(guī)模為4343億元，同比增長(zhǎng)12.09%，增速上升4.49個(gè)百分點(diǎn)。

（2） 歸母凈利潤(rùn)增速

① 中位數(shù)法： 2025H1歸母凈利潤(rùn)同比增速中位數(shù)為9.51%，較2024H1的-0.96%上升10.47個(gè)百分 點(diǎn)。 凈利潤(rùn)同比增速超過(guò)50%的公司數(shù)量占比，由2024H1的18.27%上升至2025H1的 23.56%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的公司數(shù)量占比由2024H1的49.04%上升至2025H1 的58.17%。 ② 整體法（159家）： 2025H1行業(yè)歸母凈利潤(rùn)規(guī)模41.6億元，同比增速為-1.27%，增速較2024H1同期上 升45.3個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)公司整體利潤(rùn)改善情況較好。 無(wú)論是中位數(shù)法還是整體法，25H1增速都有一定上行，反映了此前需求筑底后有一定回暖，而過(guò)完體量占比較大的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也有一定復(fù)蘇。我們欣喜的看到人工智能、 IT硬件等環(huán)節(jié)表現(xiàn)亮眼，但也看到政務(wù)IT、醫(yī)療IT等環(huán)節(jié)壓力仍有。

（3） 扣非歸母凈利潤(rùn)增速

① 中位數(shù)法： 2025H1扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速中位數(shù)為7.23%，較2024H1同期的3.20%上升4.03 個(gè)百分點(diǎn)。 從分布來(lái)看，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速超50%的公司數(shù)量占比，由2024H1的17.31%， 升至2025H1的21.63%；扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的公司數(shù)量占比由2024H1的 54.81%微降至2025H1的53.85%，行業(yè)內(nèi)扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的公司數(shù)量已 超過(guò)負(fù)增長(zhǎng)的公司數(shù)量。 ② 整體法（159家）：2025H1計(jì)算機(jī)行業(yè)扣非歸母凈利潤(rùn)規(guī)模為9.78億元，同比增速為-29.86%，增速降 幅收窄1.25個(gè)百分點(diǎn)。 我們認(rèn)為，整體法下扣非歸母凈利潤(rùn)增速的收窄反映了當(dāng)前體量占比較大的傳統(tǒng)業(yè) 務(wù)公司在需求、商業(yè)模式、和經(jīng)營(yíng)管理上受到的沖擊相比之前有一定減少。行業(yè)內(nèi) 部結(jié)構(gòu)變化的影響是中位數(shù)法和整體法之間差異的主要原因。

（4） 單季度變化

從單季數(shù)據(jù)來(lái)看（收購(gòu)并表的確認(rèn)時(shí)點(diǎn)對(duì)單季度業(yè)績(jī)影響更大，整體法的意義有限， 故采用中位數(shù)法），25Q2主要財(cái)務(wù)指標(biāo)增速環(huán)比有一定下行，但整體同比增速上行： ① 25Q2行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入增速中位數(shù)為0.82%，同比/環(huán)比變動(dòng)+0.11/-1.73 pct； ② 25Q2歸母凈利潤(rùn)增速中位數(shù)3.9%，同比/環(huán)比變動(dòng)+4.32/-3.28 pct； ③ 25Q2扣非歸母凈利潤(rùn)增速中位數(shù)5.41%，同比/環(huán)比變動(dòng)+2.20/-4.20 pct。

（5） 總結(jié)： 總的來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)有一定復(fù)蘇的情況下，2025年上半年計(jì)算機(jī)板塊季度增速相比去 年年同期都有一定的回暖，無(wú)論是收入端還是盈利端皆如此。 細(xì)分來(lái)看，計(jì)算機(jī)板塊內(nèi)部分化較大，受益于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)推動(dòng)的人工智能和IT硬件等板 塊表現(xiàn)較好，其他少數(shù)板塊，如T-G端則承壓較為明顯。

2.盈利能力

（1） 毛利率

2025H1計(jì)算機(jī)行業(yè)毛利率中位數(shù)為34.93%，較2024H1同期下降1.10個(gè)百分點(diǎn)， 2024H1毛利率中位數(shù)同比下降幅度為1.63個(gè)百分點(diǎn)。2025H1行業(yè)毛利率平均值為 38.21%，較2024H1同期下降1.45個(gè)百分點(diǎn)，2024H1毛利率平均值同比下降幅度為 0.64個(gè)百分點(diǎn)。 整體而言，2025H1行業(yè)毛利率仍處于下降態(tài)勢(shì)，且降幅同比有所拉大。

（2） 凈利潤(rùn)率

2025H1行業(yè)凈利潤(rùn)率中位數(shù)為-0.29%，較2024H1同期下降0.12個(gè)百分點(diǎn)，2024H1 凈利率中位數(shù)同比下降幅度為1.73個(gè)百分點(diǎn)。 2025H1行業(yè)凈利潤(rùn)率平均值-9.49%，比2024H1同期提升3.81個(gè)百分點(diǎn)，2024H1凈 利率平均數(shù)同比下降幅度為5.99個(gè)百分點(diǎn)。 與毛利率趨勢(shì)并不一致，2025H1行業(yè)凈利率平均數(shù)同比24H1有大幅改善。

（3） 費(fèi)用率

2025H1綜合費(fèi)用率達(dá)到35.24%，較2024H1下降0.28個(gè)百分點(diǎn)。拆分來(lái)看： （1）銷(xiāo)售費(fèi)用率：較2024H1下降0.42pct，達(dá)到9.99%； （2）研發(fā)費(fèi)用率：較2024H1下降0.44pct，達(dá)到13.48%； （3）管理費(fèi)用率：較2024H1增加0.38pct，達(dá)到11.77%；

（4） 非經(jīng)常性損益

整體法下，從159家計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司來(lái)看，2025H1非經(jīng)常性損益規(guī)模達(dá)到31.79 億元，較上年同期上升13%，總規(guī)模呈上升趨勢(shì)。 同時(shí)，在中位數(shù)法下，從非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比例來(lái)看，2025H1該比值從24H1 的-0.55%上升至0.19%。

（5） 總結(jié)

2025H1計(jì)算機(jī)板塊業(yè)績(jī)有一定復(fù)蘇，在人員優(yōu)化等一系列措施下，費(fèi)用端管控較為 合理，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)改善。毛利率方面，我們認(rèn)為主要由于目前ToG、ToB類業(yè)務(wù)難以 在價(jià)格端有明顯抬升；另一方面，期間費(fèi)用率的管控得當(dāng)其實(shí)反應(yīng)了企業(yè)目前更為 重視投入產(chǎn)出比。基于整體法我們測(cè)算了22H1-25H1行業(yè)公司員工數(shù)規(guī)模增長(zhǎng)的速 度，分別為+13.2%、+1.6%、-0.9%和-4.9%，25H1行業(yè)公司員工數(shù)量同比有一定下 降，這或許是行業(yè)公司筑底過(guò)程中抵御盈利能力下降的主動(dòng)行為。

二、頭部公司：凈利潤(rùn)增速高于行業(yè)，經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)凸顯

頭部公司凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異。對(duì)21家頭部公司采用中位數(shù)法進(jìn)行分析，25H1 年?duì)I業(yè)總收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)增速分別是-5.01%、7.6%、5.77%， 收入端和利潤(rùn)端增速皆優(yōu)于行業(yè)整體水平。 頭部公司不僅憑借更高的產(chǎn)品化水平在毛利率指標(biāo)上領(lǐng)先于行業(yè)整體，其研發(fā)、銷(xiāo) 售和管理各項(xiàng)費(fèi)用指標(biāo)也較行業(yè)整體更低，反映了研發(fā)效率較高以及銷(xiāo)售和管理方 面的規(guī)模化效應(yīng)等優(yōu)勢(shì)。成長(zhǎng)性方面，21家頭部公司營(yíng)收增速中位數(shù)為-5.01%，低 于行業(yè)公司營(yíng)收增速中位數(shù)2.58%，利潤(rùn)方面，21家頭部公司歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母 凈利潤(rùn)增速中位數(shù)為+7.60%/+5.77%，亦低于行業(yè)公司歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn) 增速中位數(shù)為+9.51/+7.23%。

1.成長(zhǎng)性

營(yíng)業(yè)收入：2025H1同比增速中位數(shù)為-5.01%，較2024H1減少8.11pct； 歸母凈利潤(rùn)：2025H1同比增速中位數(shù)為7.60%，較2024H1增加4.90pct； 扣非歸母凈利潤(rùn)：2025H1同比增速中位數(shù)為5.77%，較2024H1減少0.01pct； 2025H1頭部公司營(yíng)收增速下滑明顯，但利潤(rùn)端增速出現(xiàn)回升。這主要系行業(yè)龍頭更 加注重降本增效，25H1期間費(fèi)用率中位數(shù)下滑8.55pct。

2.盈利能力及費(fèi)用率

2025H1頭部公司毛利率中位數(shù)為34.99%，比行業(yè)毛利率中位數(shù)高0.06個(gè)百分點(diǎn)； 頭部公司毛利率中位數(shù)較去年同期下降3.08個(gè)百分點(diǎn)。頭部公司比行業(yè)整體表現(xiàn)出 更高的毛利率水平，反應(yīng)頭部公司的整體產(chǎn)品化程度更高。 2025H1頭部公司銷(xiāo)售費(fèi)用率中位數(shù)為7.76%，比行業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率中位數(shù)低2.23個(gè) 百分點(diǎn)；頭部公司銷(xiāo)售費(fèi)用率較去年同期下降0.35個(gè)百分點(diǎn)。 2025H1頭部公司管理費(fèi)用率中位數(shù)為8.24%，比行業(yè)管理費(fèi)用率中位數(shù)低3.54個(gè)百分點(diǎn)；頭部公司管理費(fèi)用率較去年同期增加0.24個(gè)百分點(diǎn)。 2025H1頭部公司研發(fā)費(fèi)用率中位數(shù)為14.58%，比行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率中位數(shù)高1.10個(gè) 百分點(diǎn)；頭部公司研發(fā)費(fèi)用率較去年同期增加2.43個(gè)百分點(diǎn)。