大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)與海外基本面洞察

1.大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)回顧：全球股市屢創(chuàng)新高

2025 年 8 月全球股市屢創(chuàng)新高，風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升。權(quán)益市場(chǎng)方面，新興市場(chǎng)、 發(fā)達(dá)市場(chǎng)均錄得上漲，A 股漲幅全球領(lǐng)先，美國(guó)、日本、英國(guó)等地代表性股指本 月均刷新歷史最高點(diǎn)位。債券市場(chǎng)方面，主要經(jīng)濟(jì)體除美國(guó)外 10 年期國(guó)債收益 率明顯上行，市場(chǎng)呈現(xiàn)出股強(qiáng)債弱的蹺蹺板行情。大宗商品方面，原油價(jià)格大幅 下跌，銅鋁價(jià)格小幅上漲，黃金價(jià)格震蕩攀升，農(nóng)產(chǎn)品漲跌不一。

具體來(lái)看權(quán)益市場(chǎng)，8 月地緣沖突與關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)降溫，美聯(lián)儲(chǔ)主席在全球央行 年會(huì)上釋放降息信號(hào)，全球股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升。截至 8 月 29 日，上證 指數(shù)、恒生指數(shù)分別錄得 8.0%、1.2%的月漲幅，深證成指大幅上漲 15.3%。美股 方面，標(biāo)普 500、納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲 1.9%、1.6%，指數(shù)點(diǎn)位本月均創(chuàng)歷史新 高。歐洲方面，德國(guó) DAX 指數(shù)、法國(guó) CAC40 指數(shù)、英國(guó)富時(shí) 100 指數(shù)分別下跌 0.7%、下跌 0.9%、上漲 0.6%。同期，巴西 IBOVESPA 指數(shù)大漲 6.3%，日經(jīng) 225 指 數(shù)錄得 4.0%的漲幅，印度 SENSEX30 指數(shù)下跌 1.7%。

2.海外基本面洞察

2.1 美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)溫和下行

2025 年 7 月，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期走弱，7 月新增非農(nóng)就業(yè)為 7.3 萬(wàn)人，低 于預(yù)期（10.6 萬(wàn)），且 5-6 月數(shù)據(jù)大幅下修，反映勞動(dòng)力市場(chǎng)下行壓力明顯加大。 7 月美國(guó)失業(yè)率錄得 4.2%，符合預(yù)期，略高于前值（4.1%）。低于預(yù)期的非農(nóng)數(shù) 據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì) 9 月降息的押注再度升溫。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，盡管關(guān)稅的通脹 風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注，但這一份遠(yuǎn)低于預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)份量更重，9 月降息箭在弦上。

根據(jù)美國(guó)密歇根大學(xué)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó) 2025 年 8 月消費(fèi)者信心指數(shù)、現(xiàn)狀 指數(shù)和預(yù)期指數(shù)均出現(xiàn)顯著下滑，反映出消費(fèi)者對(duì)通脹壓力加劇和經(jīng)濟(jì)前景不確 定性的擔(dān)憂(yōu)。具體來(lái)看，消費(fèi)者信心指數(shù)由 7 月的 61.7 降至 8 月的 58.2。顯示消 費(fèi)者情緒從夏季短暫回升后再次陷入疲軟。消費(fèi)者現(xiàn)狀指數(shù)由 7 月的 68 驟降至 61.7，表明消費(fèi)者對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的滿(mǎn)意度大幅下降，尤其是對(duì)就業(yè)市場(chǎng)和個(gè)人財(cái)務(wù)壓力的感知顯著惡化。消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)由 7 月的 57.7 回落至 55.9，顯示出對(duì) 通脹持續(xù)高企和失業(yè)率上升的擔(dān)憂(yōu)加劇。

2025 年 8 月，美國(guó)消費(fèi)者通脹預(yù)期出現(xiàn)惡化，1 年期通脹預(yù)期從 7 月的 4.5%升 至 4.8%，5 年期通脹預(yù)期從 3.4%升至 3.5%。這一數(shù)據(jù)不僅標(biāo)志著消費(fèi)者對(duì)當(dāng)前 物價(jià)壓力的直接感知（8 月新生效一批關(guān)稅政策），更揭示了對(duì)長(zhǎng)期通脹失控的深 層擔(dān)憂(yōu)，其背后是關(guān)稅政策沖擊、供應(yīng)鏈成本傳導(dǎo)和政策不確定性的綜合作用。 “大而美”法案的長(zhǎng)期債務(wù)壓力和關(guān)稅滯后效應(yīng)仍構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)者對(duì)中長(zhǎng)期通 脹風(fēng)險(xiǎn)的警惕未完全消除。

2025 年 7 月美國(guó)零售銷(xiāo)售額環(huán)比增長(zhǎng) 0.5%，與預(yù)期持平，前值從 0.6%大幅上修 至 0.9%。這一數(shù)據(jù)表明，盡管 6 月因關(guān)稅豁免期結(jié)束前的集中采購(gòu)?fù)聘呋鶖?shù)，但 7 月消費(fèi)仍保持?jǐn)U張。同比來(lái)看，零售銷(xiāo)售額增長(zhǎng) 3.9%，顯示消費(fèi)者在通脹壓力 下仍具備一定韌性。盡管實(shí)際消費(fèi)仍在擴(kuò)張，但必需品消費(fèi)萎縮、耐用品增長(zhǎng)依 賴(lài)促銷(xiāo)、通脹傳導(dǎo)壓力加大等問(wèn)題，預(yù)示下半年消費(fèi)增速可能進(jìn)一步放緩。

2025 年 7 月，美國(guó) CPI 同比 2.7%，前值 2.7%；核心 CPI 同比 3.0%，前值 2.9%。 7 月通脹暫未明顯升溫，一方面源于 4 月中旬以來(lái)特朗普關(guān)稅政策明顯調(diào)整，另 一方面企業(yè)持續(xù)搶進(jìn)口，目前或仍處于消耗庫(kù)存階段。但近期集裝箱等高頻數(shù)據(jù) 明顯走弱，且當(dāng)下美國(guó) 2025 年有效關(guān)稅稅率或超 17%，意味著關(guān)稅對(duì)通脹的影 響大概率“雖遲但到”。但對(duì)于美國(guó)通脹而言，好消息是能源價(jià)格仍處于偏弱格局 +經(jīng)濟(jì)下行壓力對(duì)需求帶來(lái)走弱壓力，意味著后續(xù)脹的風(fēng)險(xiǎn)或小于滯的壓力。在 就業(yè)市場(chǎng)大幅走弱+通脹壓力仍相對(duì)可控背景下，9 月美聯(lián)儲(chǔ)降息仍是大概率事 件。前期已計(jì)入較充分降息預(yù)期，且關(guān)稅沖擊逐步顯性化+財(cái)政問(wèn)題尚未得到解 決的背景下，美債利率短期或偏震蕩。

2.2 歐洲景氣指標(biāo)出現(xiàn)回落

歐洲方面，8 月份歐元區(qū) ZEW 經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)與現(xiàn)狀指數(shù)出現(xiàn)回落。歐元區(qū) ZEW 經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)從 7 月的 36.1 降至 8 月的 25.1，歐元區(qū) ZEW 經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀指數(shù)從 7 月 的-24.2 降至 8 月的-31.2。德國(guó) ZEW 經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)從 7 月的 52.7 大幅降至 8 月 的 34.7，德國(guó) ZEW 經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀指數(shù)從 7 月的-59.5 進(jìn)一步回落至 8 月的-68.6。

2025 年 8 月，隨著美日、美歐關(guān)稅協(xié)議初步達(dá)成，美國(guó)、歐元區(qū)、日本等海外市 場(chǎng)投資信心指數(shù)出現(xiàn)明顯分化。受歐盟與美國(guó)達(dá)成的 15%關(guān)稅協(xié)議及附加的歐盟 對(duì)美采購(gòu)和投資承諾影響，歐元區(qū) 8 月 Sentix 投資信心指數(shù)由正轉(zhuǎn)負(fù)，從 7 月的 4.5 下降至-3.7，顯示投資者預(yù)期歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓。德國(guó) 8 月 Sentix 投資信心指 數(shù)從 7 月的-0.4 大幅下降至-12.8，作為歐盟經(jīng)濟(jì)火車(chē)頭的德國(guó)未來(lái)制造業(yè)及出口 面臨失速風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó) 8 月 Sentix 投資信心指數(shù)從 7 月的 5.3 進(jìn)一步上升至 6.1， 其中現(xiàn)狀指數(shù)上升而預(yù)期指數(shù)下降，呈現(xiàn)脆弱復(fù)蘇特征，未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍面臨較 大不確定性，部分高頻經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已出現(xiàn)疲軟信號(hào)。日本 8 月 Sentix 投資信心指數(shù) 從 7 月的 6.9 降至 4.1，其中現(xiàn)狀指數(shù)和預(yù)期指數(shù)均出現(xiàn)下降。

2025 年 7 月歐元區(qū)通脹數(shù)據(jù)與 6 月持平，維持在歐洲央行設(shè)定的中期目標(biāo)水平。 歐盟統(tǒng)計(jì)局 8 月 1 日公布的初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū) 7 月通脹率按年率計(jì)算為 2.0%，剔除能源、食品和煙酒價(jià)格的核心通脹率為 2.3%，兩者均與 6 月持平。具 體來(lái)看，歐元區(qū) 7 月食品和煙酒價(jià)格上漲 3.3%，服務(wù)價(jià)格同比上漲 3.1%，非能 源類(lèi)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲 0.8%，能源價(jià)格下降 2.5%。從國(guó)別來(lái)看，歐盟主要經(jīng)濟(jì) 體德國(guó)、法國(guó)、意大利和西班牙 7 月通脹率分別為 1.8%、0.9%、1.7%和 2.7%。

2.3 日本通脹壓力趨于緩和

2025 年 7 月日本通脹數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“高位回落但壓力猶存”的特征，日本央行面臨 “加息抑制通脹”與“維持寬松保增長(zhǎng)”的艱難權(quán)衡，而工資增長(zhǎng)滯后性和外部 關(guān)稅沖擊加劇了政策不確定性。日本7 月核心CPI（剔除生鮮食品）同比上漲 3.1%， 較 6 月的 3.3%小幅回落，但仍高于市場(chǎng)預(yù)期的 3.0%和日本央行 2%的目標(biāo)。日本 央行在7月31日會(huì)議中維持利率不變，但將2025財(cái)年核心CPI預(yù)期上調(diào)至2.7%， 并強(qiáng)調(diào)“工資增長(zhǎng)可能在下半年出現(xiàn)積極變化”。市場(chǎng)預(yù)期若 10 月核心通脹仍維 持高位，日本央行可能重啟加息。目前工資增長(zhǎng)的可持續(xù)性存疑，盡管企業(yè)加薪 意愿增強(qiáng)，但汽車(chē)、半導(dǎo)體等出口行業(yè)受美國(guó)關(guān)稅沖擊，可能抑制薪資上行空間。