大類資產配置報告2025年9月份總第89期：增量資金加速入市，全球股市屢創新高.pdf

大類資產配置報告2025年9月份總第89期：增量資金加速入市，全球股市屢創新高。2025 年 8 月全球股市屢創新高，風險偏好持續提升。權益市場方面，A 股 漲幅全球領先，美國、日本、英國等地股市本月創歷史新高。債券市場方面， 主要經濟體除美國外 10 年期國債收益率明顯上行，市場呈現出股強債弱的 蹺蹺板行情。大宗商品方面，原油價格大幅下跌，銅鋁價格小幅上漲，黃金 價格震蕩攀升，農產品漲跌不一。近期地緣沖突與關稅風險出現降溫，美聯 儲主席在全球央行年會上釋放降息信號，全球股票市場風險偏好持續提升。

2025 年 9 月份，我們的大類資產配置策略如下：

A 股觀點：近期科技成長資產相較大盤獲得明顯超額收益，估值水平有所提 高，但無論是絕對估值水平還是相對估值水平，距離歷史極值仍有不小距 離。建議繼續保持對權益資產的高配，在配置科技成長方向的進攻性資產同 時，可適當增配兼具進攻性與防御性的優質龍頭方向的價值均衡資產。

港股觀點：均衡配置兩地優質資產，有利于降低單一市場波動風險。港股后 市行情值得期待：一是港股在估值上具備充分的吸引力；二是隨著美聯儲近 期偏鴿派的表態以及中美關系的緩和，預計外資對港股的資金流量會有所 改善；三是南向資金有望持續流入；四是港股中的人工智能、創新藥等不僅 代表著新興產業的發展趨勢，且具有一定的稀缺性，隨著國內優質企業赴港 上市，港股的資產質量有望得到進一步提升。

美股觀點：7 月以來伴隨關稅政策風險緩和以及美國經濟的相對韌性，市場 對美股年內 EPS 增速預期明顯上修。下半年美國經濟或趨于溫和下行，對 美股盈利帶來一定壓力。但在 AI 景氣度不減+美國經濟衰退風險仍相對偏 低背景下，美股盈利仍需繼續觀察。對于美股而言，市場集中度再度創新高， 很大程度反映以 AI 為代表的科技成長股維持高景氣，但同樣會導致市場脆 弱度的提升。美股當下估值和集中度重新回偏高區間，短期繼續上漲空間或 相對有限，板塊輪動的概率提升，中長期仍維持看好。

國內債券觀點：超長債性價比逐漸顯現，期限利差已逐步回歸理性位置，隨 著配置力量逐步進場，后續修復空間值得關注，交易盤可靈活把握波動中的 反彈機會。提前布局修復行情下的中短票息資產。

美債觀點：目前 9 月降息仍是大概率事件，但市場預期已經演繹充分，在關 稅沖擊逐步顯性化+財政問題尚未得到解決的背景下，當前位置美債利率或 仍偏震蕩，中期維度配置價值逐步凸顯。

大宗商品觀點：反內卷政策持續推進，關注后續產能去化政策的實際落地。 （1）原油方面：地緣政治沖突邊際緩和，OPEC+戰略轉向供應端持續擴張， 油價短期承壓；（2）工業金屬方面：全球制造業繼續弱勢運行壓制需求端， 資源國政策變化對供給造成擾動，關注集中度較高的金屬品種；（3）農產 品方面：不同細分品種存在較大差異；（4）貴金屬方面：受美元信用風險 影響，黃金避險價值長期凸顯，但短期受關稅談判形勢緩和以及美聯儲獨立 性危機化解影響可能缺乏向上突破動力。