源杰科技主要產品、股權結構與財務分析

國產光芯片領軍。

1. 產品：高速光芯片矩陣持續拓展

源杰科技產品矩陣齊全，覆蓋 2.5G 至 200G 激光器芯片。公司 2013 年成立，聚焦于 光芯片行業，主營業務為光芯片的研發、設計、生產與銷售，主要產品包括 2.5G、10G、 25G、50G、100G、200G 以及更高速率的 DFB、EML 激光器系列產品和大功率硅光光源 產品，主要應用于光纖接入、4G/5G 移動通信網絡和數據中心等領域。在車載激光雷達領 域，產品涵蓋 1550 波段激光器芯片等。公司已實現向海信寬帶、中際旭創、博創科技、銘 普光磁等國際前十大及國內主流光模塊廠商批量供貨，是國內領先的光芯片供應商。

產品矩陣向高端迭代，IDM 全流程體系。經過多年研發與產業化積累，公司已建立了 包含芯片設計、晶圓制造、芯片加工和測試的 IDM 全流程業務體系，擁有多條覆蓋 MOCVD 外延生長、光柵工藝、光波導制作、金屬化工藝、端面鍍膜、自動化芯片測試、芯片高頻 測試、可靠性測試驗證等全流程自主可控的生產線，公司逐步發展為國內領先的光芯片供 應商。公司 CW 70mW 激光器產品已實現批量交付，100G PAM4 EML、CW 100mW 芯 片已完成客戶驗證，有望打破海外廠商在 25G 以上高速率市場的壟斷格局。 （1）電信市場類產品：差異化優勢構筑電信接入網護城河，前瞻布局 25G/50G 高速 產品。目前所需的 2.5G、10G 激光器芯片市場國產化程度較高，公司憑借長期技術積累實 現激光器光源發散角更小、抗反射光能力更強等差異化特性，為光模塊廠商提供全波段、 多品類產品；未來 25G/50G PON 接入網大功率、低色散、高速調制的場景需求提升了光 芯片的技術門檻，公司已開發相應的集成技術與光放大器集成技術平臺，適配高速接入網 的需求，面向下一代的 25G/50G PON 光芯片產品已實現出貨。

（2）數據中心類產品：突破高速 EML 光芯片/CW 光源技術瓶頸，有望打破海外廠商 壟斷格局。以 AI 為代表的應用拉動了 400G、800G 及以上高速光模塊的需求增加，進而帶 動了高速率、大功率的芯片需求，主要為 100G PAM4 EML 光芯片、70mW、100mW 大 光功率激光器等。公司已推出相應的高速 EML、大功率激光器產品，CW 70mW 激光器已 實現批量交付，2024年實現百萬顆以上出貨，性能及可靠性等指標可對標海外同類型產品。

2.管理：多元股權結構+光通信技術背景，產業協同

股權結構多元化，下游旭創持股彰顯協同優勢。實際控制人 ZHANG XINGANG 直接 持股 12.29%，并通過員工持股平臺間接持股，與董事秦燕生（5.36%）、秦衛星（5.21%）、 張欣穎（3.43%）通過一致行動協議共同控制 26.38%表決權，形成核心決策層。產業資本 深度嵌入，寧波創澤云與陜西先導光電集成（均為全球光模塊龍頭中際旭創關聯方）合計 持股 6.69%，彰顯產業鏈協同價值。

公司核心管理團隊以深厚技術積淀與產業經驗構筑核心競爭力。公司董事長、總經理 ZHANG XINGANG 本科畢業于清華大學，博士畢業于南加州大學材料科學專業，曾擔任 Luminent 研發員、研發經理，索爾思光電研發總監，擁有 20 年光通信研發經驗；多位高 管碩士及以上學歷，曾在索爾思光電、博創科技、Mellanox 等海內外光模塊知名廠商任職， 具備良好的專業技能和豐厚的產業資源。此外，核心技術團隊在公司任職時間長，在光通 信領域技術積累深厚。

3. 財務：數據中心放量，利潤現拐點

2024 年與 2025H1 營收顯著修復。受益于光纖接入、移動通信和全球數據中心市場 需求增長，2019～2022 年公司營業收入呈現穩健增長態勢，營業收入由 0.81 億元增至 2.83 億元，CAGR 為 51.53%。2023 年公司實現收入 1.44 億元，較 2022 年下滑 48.96%，主 要系電信側和數通側需求均有所下滑且國內市場部分產品價格競爭日益激烈導致。2024 年 隨著下游市場需求逐步恢復，公司營業收入明顯增長。在電信市場，10G EML 產品國內外 客戶訂單量同比大幅提升，逐步成為電信市場重要收入組成部分。在數據中心市場，公司 已于 2024 年下半年成功拓展了 CW 硅光光源產品并實現了量產銷售，收入占比逐步提升。 高速率產品有望持續放量。光纖接入市場中，伴隨通訊速率提升，公司 10G 芯片產品 占比逐漸提升。2019 至 2021 年，受益于 5G 移動通信市場需求大幅增長，25G 芯片產品 營收高增。近年，受 5G 移動通信市場需求波動影響，25G 芯片營收出現下滑。高速率產 品方面，25G EML/DFB、50G EML/DFB、100G EML、CW 光源 100mW 等產品正在客戶 送樣測試，CW 光源產品 24Q3 已批量出貨，25H1 數據中心市場占比已超 51%，2025 年 收入占比有望進一步提升，高速率產品營收有望持續提升。

數據中心市場業務放量，歸母凈利潤迎拐點。2019～2022 年公司歸母凈利潤呈現穩健 增長態勢，由 0.13 億元增至 1.00 億元，CAGR 為 96.56%。2023 年歸母凈利潤大幅下降 主要受到下游需求及競爭加劇的影響，收入和毛利都有所下降，且低速率產品的收入占比 仍較高。2024 年歸母凈利潤下降主要系報告期收到政府補助同比大幅減少所致。為應對中 低速率產品市場競爭加劇的情況，公司正加速布局 EML及硅光等高端產品研發與客戶導入， CW 70mW 激光器產品實現批量交付，已實現扭虧為盈。未來隨著公司 EML、CW 光源等 高附加值產品實現批量出貨，產品結構優化將有效帶動利潤水平回升。 營收復蘇，費用率逐步下降。2019 至 2023 年間，公司整體費用率呈現上行趨勢，銷 售費率持續維持低位。2024 年隨著光芯片行業市場需求回暖，公司營收規模顯著回升，費 用端表現良好，25H1 三大核心費率指標延續明顯下降趨勢。

受產品結構和競爭格局影響，毛利率此前短期承壓。公司 2021 年和 2022 年的毛利率 分別為 65.16%和 61.90%，2023 年降至 41.88%，2024 年毛利率為 33.32%，同比下降 8.56pct，凈利率也由 2022 年的 35.46%降至-2.43%，原因在于：（1）公司電信市場中低 速率產品的收入占比仍較高；（2）下游客戶庫存及終端運營商建設節奏放緩導致價格競爭 日益激烈。 毛利率拐點已現。隨著數據中心市場 CW 70mW 激光器產品實現批量交付，2025H1 公司毛利率回升至 48.8%，未來隨著公司 EML、CW 光源等高附加值產品出貨，產品結構 改善，毛利率有望持續上升。