債券基金資產規模、申購贖回與業績表現分析

避險情緒帶動債市修復，債基規模重回擴張、業績轉正。

1.資產規模：二季度規模增加 8615 億，做市信用債 ETF 推動指數基金擴容

2025 年二季度，美國“對等關稅”導致市場對經濟預期下修，避險情緒驅動債市迎 來修復，債基規模整體環比增加 8615 億。4 月初“對等關稅”落地后，中美關稅博弈升 級、避險情緒以及寬貨幣預期催化下，債市收益率大幅下行。5 月初央行降準降息落地， 中美經貿會談取得積極進展，債市進入觀察期，收益率基本圍繞 1.6-1.7%低位波動。根 據 Wind 統計，截至 2025 年二季度末，共有債券基金 3862 支，占全部基金數量的 29.92%。 二季度債基凈發行 54 支，資產凈值增加 8615 億至 10.93 萬億元（不含未披露凈值數據 基金），資產凈值環比增速較 2025 年一季度上行 13.25 個百分點至 8.56%，同比增速下 行 4.83 個百分點至 3.02%；債基存量總份額增加 5652 億份（不含未披露份額數據基金）， 環比增速上行 11.02 個百分點至 6.26%，同比增速下行 5.97 個百分點至-0.63%。

分類型來看，份額方面，債基份額環比上升 6.26%，主要為純債基金貢獻，可轉債 基金略有下降。具體看，中長期純債基金、短期純債基金、被動指數債基份額環比分別 上行 3.55%、17.32%、13.32%。一級債基、二級債基份額環比分別上行 8.65%、3.51%， 可轉債基金份額環比下行 7.73%。

規模方面，債基規模總體上升，其中被動指數債基受做市信用債 ETF 擴容支撐上升 規模最為顯著。 （1）中長期純債基金：資產凈值上升，環比增速上行至 4.40%。資產凈值重回 6.5 萬億上方，2025 年二季度凈值變動從 2025 年一季度的減少 3672 億變為增加 2737 億， 環比增速上行 9.96 個百分點至 4.40%。 （2）短期純債基金：資產凈值上升，環比增速上行至 17.98%。資產凈值約為 11461 億，2025 年二季度凈值變動從 2025 年一季度的減少 1732 億變為增加 1746 億，環比增 速上行 33.11 個百分點至 17.98%。 （3）一級債基：資產凈值上升，環比增速上行至 9.62%附近。資產凈值約為 8628 億，2025 年二季度凈值變動從 2025 年一季度的增加 391 億變為增加 757 億，環比增速 上行 4.40 個百分點至 9.62%。 （4）二級債基：資產凈值上升，環比增速下行至 4.06%附近。資產凈值約為 8198 億，2025 年二季度凈值變動從 2025 年一季度的增加 943 億變為增加 320 億，環比增速 下行 9.54 個百分點至 4.06%。 （5）被動指數債基：資產凈值上升，環比增速上行至 24.88%附近。資產凈值約為 15462 億，做市信用債 ETF 可用于質押式回購交易、推動規模迅速擴容，2025 年二季度 凈值變動從 2025 年一季度的減少 930 億變為增加 3080 億，環比增速上行 31.86 個百分 點至 24.88%。

2.申購贖回：純債基金申購明顯改善，混合債基申購意愿有所下降

2025 年二季度，債市回暖推動純債基金申購情緒明顯改善，整體好于混合基金。 （1）二季度純債基金贖回壓力較一季度明顯緩解。2025 年二季度債市迎來修復行 情，疊加貨幣寬松預期發酵，前期凈值調整較多的短債基金贖回情緒明顯緩和，凈申購 占比回升至 56.52%，在所有債基中最高。從出現凈申購的基金數量占比來看，二級債基（38.59%）＜一級債基（43.31%）＜中長債基金（45.65%）＜被動指數債基（48.78%）＜ 短期基金（56.52%）；從凈申贖率中位數來看，二級債基（-2.63%）＜被動指數債基（- 0.05%）＜一級債基（-0.03%）＜中長債基金（0 附近）＜短期基金（4.39%）。 （2）關稅政策反復導致避險情緒升溫，“固收+”債基申購情緒弱于純債基金。2025 年二季度貿易政策反復，“固收+”債基由于配置了一定比例的權益資產，在 4 月初關稅 落地后凈值大幅回撤，從而增加了投資者的贖回行為。混合一級、二級債基凈申購占比 分別環比下降 5.04 個百分點、3.28 個百分點至 43.31%、38.59%，凈申贖率中位數分別由 0.00%、-2.08%下降至-0.03%、-2.63%附近。

3.業績表現：債基回報上行至 4.10%，“固收+”債基表現好于純債債基

根據 Wind 債券基金指數，2025 年二季度債券基金年化回報較 2025 年一季度上行 4.13 個百分點至 4.10%，業績表現排序為二級債基（5.21%）>一級債基（4.63%）>中長 期純債基金（3.82%）>被動指數債基（3.63%）>短期純債基金（2.55%）。 （1）純債基金：收益率在 2%-4%區間，長債好于短債，主動好于被動。中長期純 債基金和被動指數債基因投資久期相較于短債基金更長，對利率變動更為敏感，在債市 修復過程中，博取收益的能力也更強。中長期純債基金、短期基金、被動指數債基年化 回報分別上行 5.49%、2.23%、5.66%至 3.82%、2.55%、3.63%。 （2）“固收+”基金：盡管二季度初遭遇較大回撤，但隨后快速修復，表現仍整 體好于純債基金，含權比例更高的混合二級債基表現更好。2025 年二季度盡管在關稅 政策落地后，風險資產遭遇較大拋售，但隨著中美貿易會談積極信號逐步釋放，市場情 緒轉向修復，5 月底幾乎收回全部跌幅，疊加 6 月下旬“反內卷”行情啟動，權益市場 繼續上漲，獲得了較好的收益表現，超過純債類基金。2025 年二季度一級債基年化回 報上行 3.68 個百分點至 4.63%，二級債基年化回報上行 1.93 個百分點至 5.21%，絕對水 平在各類債基首位。 從業績分位數來看，二級債基業績差異較大，更考驗管理人的大類資產配置能力； 短債基金的久期差異較小、業績差異不明顯。其中，二級債基 3/4 與 1/4 分位數的年化收 益率差值最高，為 3.59%；短期純債基金 3/4 與 1/4 分位數的年化收益率差值最低，為 0.90%。