債券基金資產規模、申購贖回、業績表現及杠桿率分析

資金收緊導致債市調整，債基規模收縮、業績轉負。

1.資產規模：一季度規模減少 4958 億，純債基金縮量、“固收+”債基擴容

2025 年一季度，債市受資金收緊、權益風險偏好提振影響向上調整，債基規模整體 環比減少 4958 億。2025 年一季度，央行通過收緊資金的方式打斷收益率快速下行的趨 勢，市場對“適度寬松”預期有所修正。與此同時，權益科技主題催化疊加經濟“開門 紅”提振風險偏好，債市出現顯著調整，并引發債基的贖回潮。根據 Wind 統計，截至 2025 年一季度末，共有債券基金 3808 支，占全部基金數量的 30.22%。一季度債基凈發 行 41 支，資產凈值減少 4958 億至 10.07 萬億元（不含未披露凈值數據基金），資產凈值 環比增速較 2024 年四季度下行 7.52 個百分點至-4.69%，同比增速下行 12.69 個百分點至 11.36%；債基存量總份額減少 4516 億份（不含未披露份額數據基金），環比增速下行 6.42 個百分點至-4.76%，同比增速下行 8.03 個百分點至 5.34%。

分類型來看，份額方面，債基份額環比下降 4.76%，主要受純債基金拖累，中長期 純債基金（-2960 億份）、短期純債基金（-1543 億份）和被動指數債基（-1140 億份）份 額均下降，“固收”+基金份額有所增加。具體看，中長期純債基金、短期純債基金和被 動指數債基環比份額分別下行 4.81%、14.90%和 10.66%；一級債基、二級債基和可轉債 基金份額上升幅度分別為 5.11%、13.99%和 5.12%。

規模方面，債基規模總體下降，主要系純債基金規模下降所致，中長期純債基金下 降規模最為顯著，“固收+”基金尤其是混合二級債基在風險偏好回升支撐下規模增速較 快。 （1）中長期純債基金：資產凈值下降最為顯著，環比增速下行至-5.57%。資產凈值 約為 6.23 萬億，2025 年一季度凈值變動從 2024 年四季度的增加 1659 億變為減少 3672 億，環比增速下行 8.15 個百分點至-5.57%。 （2）短期純債基金：資產凈值連續三個季度下降，環比增速下行至-15.13%。資產 凈值約為 9715 億，降幅由 2024 年四季度的-1372 億擴大至-1732 億，規模環比增速下行 4.43 個百分點至-15.13%。 （3）一級債基：資產凈值上升，環比增速上行至 5.22%附近。資產凈值約為 7871 億，2025 年一季度凈值變動從 2024 年四季度的減少 329 億轉為增加 391 億，規模環比 增速由-4.21%上行 9.43 個百分點至 5.22%。 （4）二級債基：資產凈值上升幅度最大，環比增速上行至 13.60%附近。資產凈值 約為 7878 億，2025 年一季度凈值變動從 2024 年四季度的減少 233 億變為增加 943 億， 規模環比增速大幅上行 16.85 個百分點至 13.60%。 （5）被動指數債基：資產凈值下降，環比增速大幅下行至-6.99%附近。資產凈值約 為 12382 億，2025 年一季度凈值變動從 2024 年四季度的增加 3132 億變為減少 930 億， 規模環比增速大幅下行 37.75 個百分點至-6.99%。

2.申購贖回：負 carry 環境下短債基金贖回壓力最大

2025 年一季度，各類債基均以凈贖回為主（凈申購數量占比小于 50%、凈申贖率中 位數為負），短債基金贖回壓力最為明顯，“固收+”債基申贖情況有所改善。

（1）純債基金贖回壓力進一步放大，短債基金最為顯著。2025 年一季度債市整體處于逆風期，資金緊勢超預期，短端利率率先調整，負 carry 環境下短債基金凈值面臨較大 回撤壓力，凈申購占比在所有債基中最低。從出現凈申購的基金數量占比來看，短債基 金（19.59%）＜被動指數債基（27.80%）＜中長債基金（33.70%）＜二級債基（41.87%） ＜一級債基（48.36%）；從凈申贖率中位數來看，短債基金（-13.15%）＜被動指數債基 （-12.99%）＜二級債基（-2.08%）＜中長債基金（0 附近）≈一級債基（0 附近）。 （2）風險偏好提振下，“固收+”債基申贖情況好于純債基金。2025 年一季度在政 策呵護和 AI 主題驅動下，權益市場風險偏好持續提升，“固收+”債基由于配置了一定 比例的權益資產，受益于權益市場的上漲，基金凈值表現較好，從而減少了投資者的贖 回行為。混合一級、二級債基凈申購占比分別環比上升 8.68 個百分點、11.13 個百分點至 48.36%、41.87%，大于所有純債基金，凈申贖率中位數分別由-0.42%、-8.17%收斂至 0 和 -2.08%附近。

3.業績表現：債基回報下行至-0.03%，“固收+”債基表現好于純債債基

根據 Wind 債券基金指數，2025 年一季度債券基金年化回報較 2024 年四季度下行 6.73 個百分點至-0.03%，業績表現排序為二級債基（3.28%）>一級債基（0.94%）>短期 純債基金（0.32%）>中長期純債基金（-1.67%）>被動指數債基（-2.02%）。 （1）純債基金：收益率在-3%-1%區間，短債好于長債，主動好于被動。中長期純 債基金和被動指數債基因投資久期相較于短債基金更長，對利率變動更為敏感，凈值受 到的沖擊更大。中長期純債基金、被動指數債基年化回報環比分別下行 9.69 個百分點、 10.7 個百分點至-1.67%、-2.02%，短期純債基金年化回報環比下行 3.94 個百分點至 0.32%。 （2）“固收+”基金：整體取得正收益，含權比例更高的混合二級債基表現更 好。2025 年一季度混合債基憑借其股債混合的資產配置特點，在債市調整、權益市場 向好的環境中，獲得了較好的收益表現，優于純債類基金。2025 年一季度一級債基年 化回報下行 6.90 個百分點至 0.94%，二級債基年化回報下行 0.3 個百分點至 3.28%，絕 對水平位列各類債基靠前位置。 從業績分位數來看，2025 年一季度混合債基和純債債基的業績分布均相對集中，3/4 與 1/4 分位數的年化收益率差值在 4%以內。其中，二級債基 3/4 與 1/4 分位數的年化收 益率差值最高，為 3.92%；短期純債基金 3/4 與 1/4 分位數的年化收益率差值最低，為 0.84%。

4.杠桿率：負 carry 環境下機構加杠桿意愿弱化，杠桿率下行至 118.65%

2025 年一季度大行缺負債、央行投放偏謹慎導致資金中樞明顯抬升，加劇債市負 carry 環境，弱化機構加杠桿意愿，債基總體杠桿率下行 0.54 個百分點至 118.65%附近。 分類型來看，中長期純債基金加權平均杠桿率約為 122.12%，環比基本持平；短期純 債基金加權平均杠桿率為 111.81%，環比下行 2.11 個百分點；被動指數債基加權平均杠 桿率為 112.88%，環比上行 1.7 個百分點；一級債基加權平均杠桿率為 113.03%，環比下 行 5.24 個百分點；二級債基加權平均杠桿率為 114.32%，環比下行 2.19 個百分點。