穩(wěn)定幣機制與影響分析

所謂“真實世界”和“虛擬/數(shù)字世界”只是初期表現(xiàn)形式的不同。

本質差異在于“中心化”和“去中 心化”的初衷。 ① 以“中心化”為初衷的“真實世界”，以領土、政權等中心化要素為基礎；而法律與市場規(guī)則的演 進、民主制度的發(fā)展以及互聯(lián)網(wǎng)技術的應用，在客觀上推動其呈現(xiàn)出一定程度的去中心化特征，比 如權力制衡機制的建立、國際貿易與資本的自由流動、信息獲取的去壟斷化等。 ② 以“去中心化”為初衷的“虛擬/數(shù)字世界”，以互聯(lián)網(wǎng)公共區(qū)塊鏈、智能合約和分布式共識機制 為基礎，希望實現(xiàn)更高程度的開放性、自主性與透明性；其發(fā)展既依托于DeFi、DAO等去中心化 的項目，同時也接納CeFi、RWA等帶有中心化性質的項目，借助其進一步加速自身的發(fā)展 ③ 法定貨幣（黃金不算）是“中心化國度（國家）”的激勵載體，由國家信用背書；加密代幣（比特 幣除外）則是“去中心化國度（公鏈）”的激勵載體 —— 性質相同；兩者價值并不取決于形式， 而是由其背后生態(tài)系統(tǒng)的活躍度、完整性和共識基礎決定的。

100% 儲備機制下的法幣穩(wěn)定幣，其發(fā)行模式本質上是以銀行存款、國債等安全資產作為 全額抵押品，在監(jiān)管嚴格限制儲備資產挪用及投資的框架下，理論上不會造成法幣貨幣供 給總量的擴張，僅體現(xiàn)為資金的形態(tài)轉換。 然而，穩(wěn)定幣引發(fā)的廣泛流通和支付替代效應可能引發(fā)金融脫媒加劇、貨幣結構變化、貨 幣流通速度提升等間接效應，進而影響貨幣政策傳導及央行對貨幣供給的控制能力。 ? 存款轉移：用戶將銀行存款兌換為穩(wěn)定幣 - 若儲備資產為銀行存款，則M1總量不變 - 若儲備資產為非存款形式，如國債，M1會減少 ? 金融脫媒效應：穩(wěn)定幣發(fā)展使部分資金脫離傳統(tǒng)銀行體系，改變貨幣流通速度，影響 M1的傳導機制。

目前穩(wěn)定幣儲備投資美債的規(guī)模還相對小且集中于短債，對美債市場影響有限 ? 估算2500億美元中50%投資于美債，約占可交易美債存量的0.4%，T-Bills的1.9% ? 從資金來源分析，若穩(wěn)定幣的規(guī)模擴張主要源于對銀行存款或貨幣市場基金的替代，其對美債需求的邊際拉動效 應將較為有限；穩(wěn)定幣支付需求增長或帶動對美債的需求 ? GENIUS法案可能刺激穩(wěn)定幣規(guī)模的增長。2025年4月，美國財政部的一份報告預計到2028年穩(wěn)定幣市場的市值 可能達到2萬億美元。6月18日，美國財長Scott Bessent提到，2030年穩(wěn)定幣市場可能增長至3.7萬億美元。 ? 雖然穩(wěn)定幣并不能直接投資于長端國債，但T-Bills發(fā)行的增加可以降低整體平均久期，從而穩(wěn)定長端收益率 ? 保守估計穩(wěn)定幣儲備對 T-Bills 投資比例為50%，將帶來1萬億美元T-Bills的增量需求 ? “大而美”法案增加基礎赤字3.4萬億，考慮到關稅收入的抵充，憑借穩(wěn)定幣的增量需求，財政部可以提高TBills發(fā)行比例以填補融資缺口，從而降低美債久期供給，消弭久期需求不佳對收益率的負面影響 ；

如果穩(wěn)定幣規(guī)模高速增長的情景實現(xiàn)，有望在中期內緩解債務供需壓力。但長期來看，美國財政仍處于不可持續(xù)的路徑 上，兩黨沒有政治魄力與意愿收緊財政，穩(wěn)定幣只能延后債務問題爆發(fā)的時間，并不能解決核心問題 ? 一味提升短債比例，將顯著增加美債再融資風險，尤其是一旦穩(wěn)定幣出現(xiàn)信用風險或者脫鉤事件，將帶來更加廣泛的風 險傳染。

根據(jù) IMF和國際清算銀行數(shù)據(jù)，美元在全球外匯儲備中的占比在 58% 左右，在全球外匯交易中的份額 更是接近 88%，但在穩(wěn)定幣市場占比接近 100%。 ? 在特定新興市場，尤其一些高通脹、政治動蕩或金融監(jiān)管體系尚不完善的地區(qū)，穩(wěn)定幣的滲透率顯著 提升。以東南亞和非洲為例，當?shù)刂行∑髽I(yè)為規(guī)避跨境支付中的高成本與冗長流程，大量使用 USDT 等美元穩(wěn)定幣進行跨境結算，直接繞開傳統(tǒng)銀行體系與 SWIFT 系統(tǒng)，這種 “非正式美元化” 現(xiàn)象正 加速美元在發(fā)展中國家的經(jīng)濟滲透。

 美元穩(wěn)定幣在穩(wěn)定幣市場的主導地位，本質上是美元全球貨幣霸權的映射，而非單純的先發(fā)優(yōu)勢使然。 與其將穩(wěn)定幣視為美元擴張的工具，不如理解為穩(wěn)定幣體系天然需要如美元般的國際核心貨幣作為價 值 “定盤星”。 ? 憑借美元地位和廣泛網(wǎng)絡優(yōu)勢，短期內美元穩(wěn)定幣的主導地位仍難以撼動。 ? 不過隨著各國數(shù)字資產監(jiān)管立法進程推進，穩(wěn)定幣市場將逐步走向多元化。在此背景下，歐元穩(wěn)定幣 的生態(tài)建設與潛在的港幣穩(wěn)定幣發(fā)行計劃，或將成為穩(wěn)定幣市場值得關注的變化趨勢。