領(lǐng)益智造發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)與財務(wù)分析

全球領(lǐng)先的終端硬件制造平臺。

1、 公司概覽：以消費電子功能件起家，打造全球終端硬件制造平臺

領(lǐng)益智造成立于 2006 年，注冊地位于深圳，前身為領(lǐng)勝電子科技（深圳）有限 公司，2018 年通過資產(chǎn)重組完成對江粉磁材的借殼上市并在深交所掛牌。公司以模 切產(chǎn)品進入消費電子精密功能件領(lǐng)域，逐步橫向拓展至沖壓、CNC、注塑等多種工 藝平臺，并縱向延伸至模組、整機組裝、ODM 等下游產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展至 AI 終端硬件、汽車及低空經(jīng)濟、清潔能源、機器人、服務(wù)器等新興應(yīng)用領(lǐng)域，客戶 群體涵蓋消費電子行業(yè)主流品牌廠商（蘋果、華為、榮耀、OPPO、vivo、小米、傳 音、三星、聯(lián)想）及其 ODM/OEM 合作廠商，以及汽車、光伏儲能、機器人、服務(wù) 器等領(lǐng)域的全球頭部企業(yè)，現(xiàn)已成為全球消費電子精密功能件及結(jié)構(gòu)件解決方案的 頭部供應(yīng)商。

縱觀公司發(fā)展歷程，可簡要劃分為初創(chuàng)期、成長期、快速發(fā)展期、多元化擴張 期等不同階段： （1）初創(chuàng)期（2006-2008 年）:以模切工藝切入消費電子功能件市場，核心客戶 包括諾基亞、耐普羅、比亞迪及富士康集團，營收保持增長但基數(shù)較低。此階段完 成技術(shù)基礎(chǔ)構(gòu)建與海外客戶體系搭建，形成以創(chuàng)始人曾芳勤為核心的管理團隊。2007年建立天津工廠，2008 年布局德國與太原分支機構(gòu)，以 iPod 零部件成功導(dǎo)入蘋果供 應(yīng)鏈，奠定業(yè)務(wù)拓展根基。 （2）成長期（2009-2013 年）：公司模切業(yè)務(wù)持續(xù)深耕，逐步向沖壓、CNC 精 加工、緊固件及組裝領(lǐng)域延伸。核心客戶仍以諾基亞、蘋果及其代工廠為主，服務(wù) 范圍從 iPod 擴展至 iPhone、iPad、iMac 及 MacBook 系列產(chǎn)品，技術(shù)儲備、資產(chǎn)規(guī) 模與客戶黏性顯著增強，營收與產(chǎn)品矩陣同步擴容。 （3）快速發(fā)展期（2014 年-2017 年）：公司營收規(guī)模加速擴張，客戶版圖持續(xù) 擴展。2014 年接入 vivo、2015 年與 OPPO 合作、2016 年延伸至華為供應(yīng)鏈。同步 設(shè)立成都領(lǐng)益、東莞領(lǐng)益、東臺領(lǐng)鎰、東臺領(lǐng)勝城、鄭州領(lǐng)勝等子公司以提升區(qū)域 交付能力。期間持續(xù)加碼研發(fā)投入，強化工藝創(chuàng)新與設(shè)備升級，并于 2015 年啟動資 本化上市進程，2017 年通過江粉磁材資產(chǎn)重組方案獲證監(jiān)會核準，完成上市籌備。 （4）多元化擴張期（2018 年至今）：公司借殼上市后進入全球化擴張階段，消 費電子主業(yè)持續(xù)升級的同時布局 ODM、新能源汽車、光伏儲能、具身智能機器人、 服務(wù)器電源和散熱等賽道。2018 年 1 月 31 日，公司完成對江粉磁材反向收購并更名 領(lǐng)益智造，越南工廠落成，深化與蘋果、華為、小米等戰(zhàn)略合作；2021 年，公司建 設(shè)桂林、蘇州、土耳其工廠及深圳平湖產(chǎn)業(yè)園；2022 年美國工廠投產(chǎn)；2024 年聚焦 AI 終端增量環(huán)節(jié)，推動消費電子業(yè)務(wù)二次增長曲線；2025 年，公司開始全力拓展機 器人、服務(wù)器散熱、AI 眼鏡、低空經(jīng)濟等新業(yè)務(wù)，打造第 N 增長曲線。具體來看公 司新業(yè)務(wù)進展：①充電器 ODM 方面，公司 2019 年收購賽爾康切入 ODM 領(lǐng)域；② 光伏儲能方面，公司于 2019 年啟動研發(fā)并于 2020 年量產(chǎn)；③新能源汽車方面，公 司 2021 年并購珠海偉創(chuàng)力與浙江錦泰拓展新能源汽車業(yè)務(wù)；④人形機器人方面，公 司 2023 年與 Hanson 達成人形機器人合作，2024 年與海外具身智能機器人頭部客戶 和國內(nèi)智元等客戶建立了深入合作關(guān)系，公司具備減速器、控制器、執(zhí)行器、靈巧 手等核心部件和整機組裝能力；⑤服務(wù)器散熱方面，公司 2025 年成為 AMD 供應(yīng)商， 可為不同客戶提供風(fēng)冷散熱模組、液冷散熱等各類產(chǎn)品。

創(chuàng)始人領(lǐng)航，股權(quán)集中穩(wěn)定，員工激勵彰顯長期信心。截至 2025Q1，領(lǐng)勝投資 作為公司的控股股東，持有公司 59.07%股份；公司創(chuàng)始人曾芳勤女士作為公司實際 控制人，通過持有領(lǐng)勝投資 100%股權(quán)間接持有公司股份，并直接持有上市公司 2.06% 股份，合計持有公司 61.13%股份。2024 年 7 月，公司通過了新一輪員工持股計劃， 該員工持股計劃持有公司 0.43%的股份。其余股東則主要包括 2022 年員工持股計劃、 陸股通、機構(gòu)投資者和個人股東。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)整體上較為集中，多期員工持股計 劃實現(xiàn)核心人才利益共享，提升治理穩(wěn)定性，有利于長期健康發(fā)展。 組織架構(gòu)完整清晰，業(yè)務(wù)模塊高效聯(lián)動。目前公司根據(jù)主營業(yè)務(wù)類型將諸多子 公司和經(jīng)營實體分為多個 BG 和 BU：消費電子板塊，國內(nèi)精密功能件/結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)主 要由模切 BG、沖壓 BG、華南 CNC 精密部件 BG、華東 CNC BG、注塑 BG、Softgoods BG 承擔(dān)，充電器 ODM 業(yè)務(wù)主要由賽爾康 IMS、賽爾康 BG 負責(zé)，模組類業(yè)務(wù)主要 由東臺模組 BU、東臺 MIM、TM BU 承接，材料業(yè)務(wù)則由磁材 BG 統(tǒng)籌，Top Module 等模組類業(yè)務(wù)、智能穿戴以及散熱車載產(chǎn)品分別設(shè)有相應(yīng)的 BU，海外業(yè)務(wù)主要由越 南 BU、印度小件 BU、印度 E 非電源類（A）等業(yè)務(wù)部門運行。公司采用業(yè)務(wù)板塊 矩陣式架構(gòu)設(shè)計，通過模塊化管理體系實現(xiàn)決策鏈條扁平化與敏捷執(zhí)行，同時強化 跨部門資源整合與流程協(xié)同，形成客戶需求導(dǎo)向的端到端響應(yīng)機制，有效支撐業(yè)務(wù) 全鏈條精益化運營效能。

高管團隊年富力強，具備豐富專業(yè)知識和行業(yè)經(jīng)驗。截至 2025 年 Q1，公司董 監(jiān)高共有 9 人，年齡分布從 41 歲到 70 歲。公司創(chuàng)始人曾芳勤擔(dān)任董事長兼總經(jīng)理，正值職業(yè)黃金期，憑借前瞻性戰(zhàn)略思維主導(dǎo)企業(yè)長期發(fā)展，自 2006 年創(chuàng)立領(lǐng)益智造 以來持續(xù)引領(lǐng)公司戰(zhàn)略方向。董事會、監(jiān)事會及高級管理人員團隊融合多元化專業(yè) 背景：副董事長賈雙誼擁有 AMA 集團核心管理經(jīng)驗；財務(wù)總監(jiān)王濤曾擔(dān)任中興通訊 財務(wù)管理職務(wù)；副總經(jīng)理兼董事會秘書郭瑞在東方基金、歐菲光等機構(gòu)擔(dān)任關(guān)鍵職 務(wù)，深度積累資本市場運作與產(chǎn)業(yè)鏈資源整合能力。團隊整體形成對戰(zhàn)略決策的有 效支撐體系。2024 年阮超加入公司董事會，成為公司董事會最年輕成員，為公司注 入新鮮血液。

2、 財務(wù)表現(xiàn)：收入規(guī)模快速增長，盈利能力企穩(wěn)，新業(yè)務(wù)占比提升

（1）成長能力：初創(chuàng)期、成長期、快速發(fā)展期三階段，收入規(guī)模實現(xiàn)快速增長。 重組上市后進入成熟擴張期，原殼公司業(yè)務(wù)造成利潤端出現(xiàn)波動，近兩年逐步企穩(wěn)， 未來成長可期。 （a）收入方面：2006 年至 2018 年期間，公司從創(chuàng)立走向上市，通過業(yè)務(wù)多元 化與客戶拓展實現(xiàn)了高速增長。2017 年，公司前身領(lǐng)益科技收入達 96.37 億元，同 比增長 82.7%。2018 年 1 月 31 日，領(lǐng)益科技完成對江粉磁材反向收購并更名領(lǐng)益智 造。上市后，上市公司合并原江粉磁材業(yè)務(wù)，收入躍升至 225 億元，此后以 11.92% 的年均復(fù)合增速持續(xù)擴張至 2024 年 442.11 億元。 （b）利潤方面：上市前，領(lǐng)益科技歸母凈利潤呈波動上升態(tài)勢，2017 年實現(xiàn) 16.83 億元，同比增長 169%。2018 年重組后上市公司整體歸母凈利潤虧損 6.8 億元， 主要原因為原江粉磁材體系受金立事件、大宗貿(mào)易預(yù)付款風(fēng)險等歷史遺留問題拖累， 而 2018 年領(lǐng)益科技板塊歸母凈利潤為 19.96 億元，同比增長 18.6%。2019 年上市公 司扭虧為盈，歸母凈利潤為 18.94 億元，2020 年增至 22.66 億元，同比增長 19.6%。 2021年受行業(yè)性毛利率下滑及存貨跌價計提影響，降至11.80億元，同比減少47.9%， 此后逐步修復(fù)，2023 年回升至 20.51 億元。2024 年，受 AI 終端業(yè)務(wù)成本上升以及非 經(jīng)常性損益同比下降較多等因素綜合影響，公司歸母凈利潤下滑至 17.53 億元，同比 減少 14.50%，扣非后歸母凈利潤同比略下滑 3.95%。從單季度表現(xiàn)來看，公司 2024Q3 以來單季度歸母凈利潤同比增速持續(xù)為正，2025Q1 單季度歸母凈利潤同比增長23.52%，2024Q3 經(jīng)營拐點明確，后續(xù)有望保持穩(wěn)健增長。

（2）盈利能力：重組上市之初殼公司業(yè)務(wù)和非經(jīng)常損益等因素造成毛利率、凈 利率出現(xiàn)較大波動，2021 年至今已逐步企穩(wěn)，2023 年 ROE 修復(fù)至 11.6%，達到行 業(yè)中等水平。 （a）毛利率：自 2018 年重組上市后，公司毛利率呈現(xiàn)先升后降態(tài)勢，整體維 持在 20%區(qū)間波動。2021 年受主力業(yè)務(wù)拖累出現(xiàn)顯著下滑，收入占比超 60%精密功 能件/結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)毛利率為 19.84%，同比下降 5.64pct，致使整體毛利率由 2020 年的 22.3%下滑至 16.3%。業(yè)務(wù)承壓主要歸因于智能手機芯片短缺與市場需求走弱引發(fā)的 固定成本分攤壓力及原材料價格上行。此后通過運營調(diào)整，公司毛利率逐步回升， 2023 年恢復(fù)至 19.9%接近疫情前水平。2024 年/2025 年 Q1，公司毛利率下滑為 15.77%/15.15%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素影響，公司 AI 終端業(yè)務(wù)拓展更多模組 類、整機組裝產(chǎn)品。 （b）凈利率：凈利率變動與毛利率趨勢基本同頻，但受特殊事項擾動存在階段 性偏離。2019 年因非經(jīng)常性損益達 9.87 億元（主要來源于原上市主體子公司東方亮 彩的業(yè)績補償股份產(chǎn)生的公允價值變動收益集中確認），凈利率出現(xiàn)異常波動。2021 年在毛利率大幅下滑背景下，凈利率探底至 3.9%，隨著經(jīng)營效率提升，2023 年回升 至 6%左右，2024 年下滑至 3.98%。 （c）ROE：凈資產(chǎn)收益率近年呈現(xiàn)持續(xù)修復(fù)態(tài)勢，近三年保持在 10%左右，2024 年恢復(fù)至 9.24%，橫向?qū)Ρ忍幱谙M電子行業(yè)中位區(qū)間。該指標(biāo)回升主要受益于盈利 能力的結(jié)構(gòu)性改善以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率的優(yōu)化。

（3）費用率：研發(fā)費用率與管理費用率總體維穩(wěn)，財務(wù)費用率和銷售費用率平 穩(wěn)下降。具體來看，2024 年度研發(fā)費用率約 4.5%，管理費用率 3.2%，財務(wù)費用率 0.1%，銷售費用率 0.8%。值得關(guān)注的是 2022 年管理費用率較歷史水平略升至 4.2%， 該變動主要源于結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)深圳廠區(qū)搬遷導(dǎo)致部分設(shè)備、裝修費等待攤費用一次性 計入折舊攤銷費用所致。

（4）現(xiàn)金流表現(xiàn)：經(jīng)營性現(xiàn)金流保持充裕狀態(tài)支持公司發(fā)展。2023 年因?qū)嵤?階段性備貨策略，導(dǎo)致凈利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額比率出現(xiàn)短期偏離合理區(qū)間，2024 年回歸 2022 年水平。數(shù)據(jù)顯示，2024 年末經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達 40.21 億元，歸母凈 利潤占該凈額 43.6%，2023 年末經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達 52.95 億元，歸母凈利潤占該凈 額比重為 38.7%，主要受存貨儲備量增加對經(jīng)營性現(xiàn)金流形成的暫時性影響。2022 年占比較低，主要原因包括：（1）2022 年度當(dāng)期計提了金額較大的資產(chǎn)減值損失， 主要為固定資產(chǎn)減值損失、商譽減值損失及存貨跌價損失；（2）2022 年度公司加強 了應(yīng)收賬款管理，當(dāng)期應(yīng)收賬款回款情況較好；（3）公司 2021 年存在較大金額的長 期資產(chǎn)投入，導(dǎo)致 2022 年度資產(chǎn)的折舊金額較大，影響了當(dāng)期凈利潤水平。

（5）分業(yè)務(wù)：AI 終端硬件產(chǎn)品貢獻九成收入，新業(yè)務(wù)占比逐步提升，消費電 子產(chǎn)品盈利能力較強。按照 2024 年財報最新口徑，公司主營業(yè)務(wù)可劃分為 AI 終端、 汽車及低空經(jīng)濟及清潔能源三大板塊：（a）收入占比： 2024 年公司拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域， 重點拓展機器人業(yè)務(wù)，AI 終端業(yè)務(wù)增長至 92.13%，汽車及低空經(jīng)濟業(yè)務(wù)占比有所下 降，為 4.79%，清潔能源業(yè)務(wù)占比同比下降 1.93pct，為 2.65%，主要系客戶訂單出現(xiàn)階段性大幅減少等情況。（b）毛利率： 公司 2024 年整體毛利率為 15.8%，同比 下滑 4.2pct。其中 AI 終端業(yè)務(wù)板塊毛利率為 17.41%，同比下降 4.37pct，原有終端核 心零組件業(yè)務(wù)保持較高毛利水準，但部分新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品處于起步階段，盈利能力 較傳統(tǒng)業(yè)務(wù)存在一定差距，導(dǎo)致此業(yè)務(wù)毛利水平下滑。汽車及低空經(jīng)濟等業(yè)務(wù)毛利 率存在上升空間。

（6）分地區(qū)：境外市場收入占比持續(xù)提升，盈利水平顯著高于境內(nèi)業(yè)務(wù)。2024 年境外市場貢獻收入占比達 71.7%，呈逐年遞增趨勢，而中國大陸地區(qū)收入占比相應(yīng) 收縮。高境外收入占比原因如下：（a）全球化產(chǎn)能布局；（b）業(yè)務(wù)模式：公司匹配 國際客戶需求，在中國香港、新加坡設(shè)立接單中心。公司生產(chǎn)部門根據(jù)接單中心收 到的客戶訂單進行生產(chǎn)，接單中心再將產(chǎn)品銷售給下游廠商客戶。最終訂單中心以 外幣結(jié)算，公司將需要進行報關(guān)并以外幣結(jié)算的收入劃分為外銷收入，因此外銷收 入占比偏高。毛利率方面，境外市場盈利優(yōu)勢明顯，2024 年境外市場銷售毛利率達 17.8%，較中國大陸區(qū)域毛利率 10.7%，相差 7%。