滌綸長絲需求.成本與盈利分析

PX、PTA存過剩壓力，絕對價格跟對油價波動。

1.需求:紡服增速相對穩(wěn)健，把握季節(jié)性波動

(一)紡服消費具有韌性，中長期預(yù)計平穩(wěn)增長

全球紡服消費具有韌性，中長期預(yù)計平穩(wěn)增長。從終端服裝消費來看，據(jù)Statista報告顯示2022年全球服裝市場銷售額為15290億美元，預(yù)計2027年將增長至19440億美元，2022-2027年年均復(fù)合增速預(yù)計為4.9%。終端服裝消費的擴張有望帶動上游紡織品需求增長。從上游紡織品消費來看，據(jù)Mordorintelligence報告顯示，2023年全球紡織品市場規(guī)模有望至7226億美元，預(yù)計2028年將增長至8590億美元，2023-2028年年均復(fù)合增速預(yù)計為3.5%。紡織服裝消費具有韌性中長期需求有望平穩(wěn)增長。

滌綸長絲內(nèi)雷表現(xiàn)預(yù)期相對平穩(wěn)。本文以我國紡織服裝出口額(折人民幣)和服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額之和來代表我國紡織服裝消費情況，2017-2024年我國紡織服裝消費基本維持平穩(wěn)增長態(tài)勢。其中，2024年我國紡織服裝內(nèi)需、外需占比分別為40.7%、59.3%。2025年以來我國紡織服裝消費仍保持較強的韌性。內(nèi)需方面，1-6月我國服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額7426億元，同比增長3.1%。外需方面，面對上半年復(fù)雜的國際貿(mào)易形勢，我國紡織服裝業(yè)發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈牢固、完整的優(yōu)勢，1-6月我國紡織服裝累計出口1440億美元，同比增長0.8%。我們認(rèn)為，終端紡服內(nèi)需和外需將通過“滌綸長絲--織造--壞布--紡織服裝”產(chǎn)業(yè)鏈逐步傳導(dǎo)至滌綸長絲預(yù)計整體相對平穩(wěn)。

滌綸長絲出口呈增長態(tài)勢。2016-2024年,我國滌綸長絲直接出口量占表觀消費量比例在8.5%-11.0%之間波動。長期來看，2017-2024年，我國滌綸長絲出口量年均復(fù)合增長率為9.6%，表現(xiàn)較為亮眼，或主要與以下兩點有關(guān)。一是，出于關(guān)稅、環(huán)保政策、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、勞動力成本等多因素，國內(nèi)紡服產(chǎn)業(yè)部分轉(zhuǎn)移至東南亞地區(qū)，但作為紡服的主要原料，綸等化纖產(chǎn)品產(chǎn)能尚未大量向海外轉(zhuǎn)移，存在進(jìn)口需求。二是，過去幾年我國滌綸長絲及其原料PTA均面臨一定的過剩壓力。疊加龍頭企業(yè)具有成本優(yōu)勢，我國滌綸長絲在國際貿(mào)易出口中競爭優(yōu)勢提升。短期來看，2025年1-6月我國滌綸長絲出口量214萬噸，同比增長10.8%。4月美對東盟、東南亞征收高對等關(guān)稅，而后給予了 90天關(guān)稅暫緩的窗口期,基于不確定性和成本上升的風(fēng)險,窗口期內(nèi)東盟國家多集中出口成品紡織服裝至美國，原料缺口拉動了我國滌綸長絲出口。此外,3-4月份我國滌綸長絲價格持續(xù)走低，海外客戶采購積極性提升。

(二)旺季有望逐步啟動，關(guān)注低庫存下周期彈性

旺季有望逐步啟動，關(guān)注低庫存下周期彈性。滌綸長絲下游需求存在一定的季節(jié)性波動，主要體現(xiàn)在“金三銀四”和“金九銀十”，下半年終端需求主要來自海外圣誕節(jié)訂單、國內(nèi)秋冬服裝訂單等。截至7月27日,我國輕紡城周均成交量為509萬米;7月26日,江浙織機開工率為55.6%。兩者較過去五年均處于偏低水平，進(jìn)一步下探空間相對有限。按照季節(jié)性規(guī)律，8月秋冬季備貨有望逐步啟動。此外，從產(chǎn)業(yè)鏈庫存來看，目前滌綸長絲工廠、織造原料和坯布環(huán)節(jié)庫存均處于偏低水平。截至7月25日，終端織造坯布庫存為30.74天、織造原料備貨天數(shù)為10.42天;截至7月24日，滌綸長絲工廠庫存為16.6天。我們認(rèn)為，隨著終端訂單逐步下達(dá)，低庫存狀態(tài)下預(yù)計下游仍有備貨空間，滌綸長絲需求動能有望季節(jié)性增強。

2.成本:原料供需預(yù)期偏弱，關(guān)注油價指引

(一)原料供需相對過剩，絕對價格跟隨原油波動

PX、PTA存過剩壓力，絕對價格跟對油價波動。生產(chǎn)滌綸長絲的直接原料包括PTA、乙二醇等，龍頭產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展趨勢下，部分企業(yè)起始原料可追溯至PX或原油。PX、PTA均為油頭路線產(chǎn)品，絕對價格受原油影響較大。隨著2018年國內(nèi)民營大煉化的快速發(fā)展，我國PX、PTA行業(yè)步入產(chǎn)能擴張期。2024年我國PX、PTA產(chǎn)能分別為4401、8015萬噸/年，對應(yīng)2018-2024年產(chǎn)能年均復(fù)合增長率分別為21.1%、7.7%;產(chǎn)量分別為3757、7147萬噸，對應(yīng)2018-2024年產(chǎn)量年均復(fù)合增長率分別為24.2%、9.8%。行業(yè)快速擴張之下，PX進(jìn)口依存度從2018年的60.8%下降至2024年的 20.0%，PTA從凈進(jìn)口轉(zhuǎn)為凈出口，行業(yè)過剩壓力逐步凸顯、利潤被逐步壓縮，PX、PTA絕對價格與油價關(guān)聯(lián)性進(jìn)一步增強。展望后市，據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025-2026年P(guān)X行業(yè)仍有900萬噸/年待投放，新增供應(yīng)壓力預(yù)計集中體現(xiàn)在2026年;就PTA而言，2025-2028年行業(yè)預(yù)計仍有2220萬噸/年產(chǎn)能待投放，新增供應(yīng)壓力預(yù)計集中體現(xiàn)在2025年、2027年、2028年，我們認(rèn)為在不出現(xiàn)裝置意外或政策強制干預(yù)的情況下，預(yù)計PX、PTA行業(yè)仍有較大的供應(yīng)壓力，其價格與原油價格仍有望保持較強的關(guān)聯(lián)性。

(二)累庫預(yù)期暫難證偽，油價上行空間或有限

平衡表暫存累庫預(yù)期，原油價格上行空間或受限。近期正值北半球出行旺季、中東發(fā)電旺季全球原油消費存較強支撐，疊加地緣不確定事件持續(xù)擾動原油供應(yīng)預(yù)期，油價旺季之下表現(xiàn)較強。中期來看，7月5日0PEC+八個主要成員國計劃8月份增產(chǎn)石油54,8萬桶/日，為該組織連續(xù)4個月宣布增產(chǎn)計劃，驅(qū)動全球原油供應(yīng)預(yù)期上移。據(jù)IEA7月報告顯示，旺季之后，遠(yuǎn)端石油供需平衡表仍存在顯著的累庫預(yù)期。我們認(rèn)為，在不出現(xiàn)極端地緣事件引發(fā)的供應(yīng)損失情況下，當(dāng)前石油市場遠(yuǎn)期累庫預(yù)期暫無法證偽，油價上行空間或受限;隨著消費淡季的來臨，中期應(yīng)重點關(guān)注下方頁巖油成本對油價的支撐。

3.盈利:行業(yè)存自律基礎(chǔ)，價差底部彰顯韌性

行業(yè)存自律基礎(chǔ),價差底部彰顯韌性。一方面,我國滌綸長絲行業(yè)存較好的行業(yè)自律經(jīng)驗。2024年5月23日，滌綸長絲部分主流工廠開始實行“限產(chǎn)保價”計劃，采取先保價再限產(chǎn)減產(chǎn)以達(dá)到降庫存和修復(fù)利潤的目的。2025年以來，滌綸長絲行業(yè)取消“一口價”模式，龍頭企業(yè)通過協(xié)調(diào)開工率，靈活調(diào)節(jié)市場供應(yīng)。二季度，受國際貿(mào)易摩擦影響，需求相對承壓，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，綸行業(yè)開工率自高點88.2%下降至80.5%。另一方面，自2024年5月，滌綸長絲龍頭企業(yè)開啟行業(yè)自律后，我國滌綸長絲POY、DTY、FDY價差自低位開啟修復(fù)。其中，2501、2502主要產(chǎn)品綸長絲POY價差同比仍保持韌性。目前，滌綸長絲POY、DTY、FDY價差仍處于歷史底部區(qū)域運行，我們認(rèn)為在反對“內(nèi)卷式”競爭的氛圍下，滌綸長絲行業(yè)具有較好的協(xié)作基礎(chǔ)，預(yù)計未來產(chǎn)品價差仍存向上修復(fù)空間。