滌綸長絲供需及庫存情況如何？

滌綸長絲供需改善下，景氣有望底部反轉。

行業供需格局逐步改善，滌綸長絲價差有望逐步 提升。由于2023年滌綸長絲新增產能較大，2024 年行業新增產量較多，導致景氣度有所下滑，但 2024-2025期間，在建滌綸長絲產能較少，預期 隨著資本開支的下滑，滌綸長絲行業供給增長有 限。需求端，隨著國內宏觀政策刺激，預計2025 年滌綸長絲需求增量將有所提升，因此我們判斷 滌綸長絲行業景氣在2025年將有所提升，價差有 望底部反轉。

新增產能有限，看好明年長絲景氣復蘇。根據鋼聯數據，我們統 計2025年滌綸長絲行業新增產能為115萬噸，產能增速為3%，考 慮杭州逸暻復產，總體增量產能達到160萬噸。雖然產能增速高于 2024年，但由于長絲負荷已處在高位，實際新增產量增速將有所 放緩。由于2024年滌綸長絲景氣有所下行，預期2025年新增產能 可能推遲至今年中到下半年間陸續投放，滌綸長絲供給在2025年 逐步趨緊。滌綸長絲CR6產能占比目前已達到70%以上，遠期來 看頭部企業擴產規劃相對比較謹慎，行業供給增長愈發有序。

2024年國內服裝銷售增速較低，長絲需求表現相對平淡。根據國家統計局數據，2024年國內實現服裝、鞋帽、針 紡織品零售額約1.47萬億元，同比增長0.3%。由于2023年在疫情修復后存在一定的需求前置，因此滌綸長絲實際 消費在2024年表現相對平淡。  政策加碼，2025年長絲國內消費存在好轉預期。中共中央政治局12月9日會議提出，“要大力提振消費、提高投 資效益，全方位擴大國內需求”。歷史上看，滌綸長絲消費增速基本圍繞GDP增速波動，因此在政策刺激下，預 期2025年長絲消費存在好轉預期。

服裝出口韌性較強，2025年關注關稅變化影響。根據國家統計局數據，2024年紡織服裝累計出口交貨值達到 2905.7億美元，同比增長7.15%，表現出較強的韌性。預期隨著海外經濟的修復，2025年紡織服裝出口仍存在增 長空間，但特朗普關稅或存在一定利空，未來需要密切關注貿易變化。  海外服裝批發商去庫基本結束，2025年有望進入補庫周期。美國服裝批發商庫存自2022年四季度以來持續下行， 24年二季度以來基本平穩運行，庫銷比已經回歸合理水平，因此我們預期本輪海外去庫階段基本結束，2025年隨 著海外經濟修復，預期將進入補庫存階段，帶動長絲需求提升。

當前長絲行業庫存好于前幾年淡季水平，為2025年行情奠定良好基礎。庫存方面，由于當前下游復蘇較晚，因此滌 綸長絲仍處于淡季累庫階段，截至3月7日，POY/FDY/DTY庫存分別達到23/28/29天，處在近幾年中等偏上水平， 但好于前幾年的淡季水平。此外從下游庫存上看，截至3月7日，下游坯布庫存達到24天，下游原料備貨庫存達到8 天，均處于歷史較低水平，因此我們判斷當前滌綸長絲及下游庫存好于同期情況，旺季具備較好的漲價基礎。