工業富聯主營業務、發展歷史、股權架構與業績分析

全球領先的高端智能制造，憑云計算及機構件構筑增長護城河。

1.公司概況：全球領先的高端智能制造及工業互聯網解決方案服務商

工業富聯全稱富士康工業互聯網股份有限公司，是全球領先的高端智能制造及工業互聯網解決方案服務商，主要業務包含從富士康拆分出的相對高端的云計算、通信及移動網絡設備、工業互聯網三大業務板塊。其中，云計算主要包括通用服務器和AI服務器，通信及移動網絡設備包括交換機、路由器、5G+智能家居以及終端精密結構件。前兩個板塊業務商業模式以OEM和ODM模式為主，2024年營收合計超過總營收的99%。高端精密結構件方面，公司在大客戶的市場份額占比長期穩定。工業互聯網方面，截止至2024年底，公司已累計完成對內建設8座燈塔工廠，對外賦能5座燈塔工廠。

2.歷史沿革：脫胎富士康，與英偉達的合作可追溯至2 0 1 7年

鴻海精密體系第一家在A股上市的公司，憑借強大的制造能力和供應鏈管理能力受到服務器上下游青睞。鴻海于1974年成立，逐漸成為全球3C代工領域規模最大、成長最快的國際集團。1985年，創立自有品牌“富士康”，負責承接中國臺灣以外的代工訂單。1988年，鴻海開始投資大陸。2015年，富聯前身福匠科技成立，于2017年整體變更為股份有限公司，更名工業富聯，并于2018年成功上市。2017年，公司聯合英偉達推出了全世界第一臺AI服務器HGX1，也就是Cha tGPT使用的服務器。2023年，公司成為英偉達AI服務器芯片基板最大供應商。2024年，公司云計算業務營收占比首次過半。

3.股權架構：股權結構穩定無實控人，公司治理市場化

公司的第一大股東為中國香港的中堅企業有限公司（China Ga l axy Ent e rpris e Limit ed），截至2025年3月31日，其通過直接和間接的方式共擁有工業富聯61.71%的股份，中堅企業由鴻海精密工業股份有限公司100%間接控制，公司股權結構穩定。根據公司2025年一季報，前10大股東中有8個同受鴻海精密控制，該8位股東持股比例合計達83.21%。據鴻海精密聲明，盡管公司持有大量工業富聯股份，但并沒有直接控制或主導該公司決策，工業富聯無實際控制人。

4.公司業績：云計算受AI拉動已呈現出高速增長態勢

2024年業績增速回升，盈利能力改善顯著。2023 年，在營 收增速轉負的情況下，歸母凈利潤強勢抬升至210.40億元， 同比增長4.82%。2024年，營收首次突破6000億大關，同 比+27.88%，歸母凈利潤增速持續上升，達10.34%。

分 行 業 來 看 ， 2 0 2 4年 云 計 算 業 務 高 速 增 長 ， 該 板 塊 營 收 3193.77億元，同比+64.37%，占總營收比重首次過半，提 高了11.6個百分點。其中AI服務器表現尤為亮眼，營收同 比增幅超150%，占云計算業務營收比例突破四成。

公司凈利率與毛利率基本保持相同變化趨勢。2020-2022年，公司毛利率呈持續下滑趨勢，主要因毛利較低的云計算業務占總營收的比重持續增長，且占據公司近六成營收的通信及移動網絡設備業務毛利率也出現下滑。2023年，公司云計算業務毛利率增至5.08%，實現公司上市以來該板塊的毛利率水平首次突破5%，主要得益于AI服務器市場份額的大幅上升，有效帶動公司云計算整體毛利率。同年，在通信及移動網絡設備領域，毛利率同比提升0.55個百分點，達到9.80%。主要業務板塊毛利率的提升推升2023年整體毛利率至8.06%。2024年綜合毛利率7.28%，主要因AI服務器高研發投入稀釋盈利。分業務看，三大業務板塊毛利均有所下滑，整體毛利率下滑的主要原因是高毛利的工業互聯網業務營收、毛利率雙重下滑對其造成拖累。2025Q1盈利能力持續承壓，毛利率較2024年繼續下滑至6.73%，與高毛利工業互聯網業務占比持續下降以及低毛利通用服務器大幅增長有關。

費用率層面，整體表現穩健。1）2020-2024年銷售費用分別為8.96/8.96/10.58/10.24/10.36億元，2022年之后有所上升，但總體持平，占營業收入比重平均為0.20%，2024年因營收大幅增長，銷售費用率下降至0.17%，銷售效率提升；2）2020-2024年管理費用分別為45.03/41.57/38.28/42.26/51.56億元，2022年管理費用下降明顯，主要是業務員工人效提升帶來。2024年，管理費用增長較快，同比增長2 2 . 0 0%，主要是職工薪酬增加導致；3）2020-2024年研發費用分別為100.38/108.35/115.88/108.11/106.31億元，連續五年研發費用均超過百億，總體規模在近年來均保持較高水平，但由于2024年業績較快增長，研發費用占營收比重有所下降；4）2020-2024年財務費用分別為-2.36/-8.26/-7.04/-5.86/-6.56億元，公司財務費用長期為負。

2025Q1合同負債同比+287.13%，環比+223.80%。公司長期以來保持較高的存貨水平，主要由于原材料價格高且波動大，原材料在存貨中的占比長期維持在50%的比例。2023Q2-2024Q4，存貨周轉天數持續下降，下游需求旺盛態勢初現。2025Q1，合同負債陡增至11.32億元，同比+287.13%，環比+223.80%。公司存貨水平從2024Q2開始相應提高，2025Q1達到1199.77億元，同比+56.92%，環比+40.71%，增速遠低于合同負債。

公司經營活動“造血”功能穩定。2020-2024年，公司經營活動產生的現金流持續上升并維持在高位，于2023和2024年分別達到431和238億元。公司主營業務現金回籠能力較強，收入規模增長的同時，應收賬款管理、現金流轉化效率良好，經營活動的 “造血” 功能穩定。 ● 維持高股息分紅，重視回饋股東。公司堅持回饋投資者的理念，致力于通過穩定的經營和持續的發展為股東創造更多價值。2020-2022年，公司股利支付率和股息率呈現逐年遞增的趨勢，且股利支付率在2022年后持續維持在高位。2024年分紅127.1億元，股利支付率高達54.77%，不僅反映出公司注重回饋全體股東的重要理念，也體現出了公司自身的投資價值。