中恒電氣發展歷程、主營業務、股權結構與營收分析

電源系統起家，數據中心 HVDC 龍頭地位穩固。

1.高頻開關電源系統為基，數據中心電源解決方案引領行業

公司以高頻開關電源系統起家，數據中心HVDC電源業務開啟新征程。公司發 展歷程可分為三大階段： （1）1996-2010年，專注高頻開關電源系統領域，積累技術基礎。公司成立于 2001年，前身為杭州中恒電訊設備有限公司，主營高頻開關電源系統的研發、生產、 銷售和服務，在通訊電源系統和電力操作電源系統領域積累了深厚的技術基礎。1997 年成為中國電信、中國移動通信電源系統主要供應商。2009年與美國伊頓施威特克 簽署戰略合作協議，接收其在中國大陸室內通信電源系統的生產、銷售和服務業務， 并作為其在中國大陸唯一生產商。2010年公司在深交所掛牌上市。

（2）2011-2017年，拓展電力信息化領域，布局能源互聯網業務。2012年公司 通過并購中恒博瑞進入電力信息化領域，行程軟件服務+電力電子制造雙引擎發展模 式。2014年公司中標國家電網電動汽車充換電設備，成功進入新能源汽車充電領域。 2015年成立子公司中恒云能源，全面布局能源互聯網業務。2016年進行非公開發行 募集約10億元資金，深化能源互聯網產業生態建設。 （3）2017年-至今，深耕數據中心HVDC供配電技術，推出巴拿馬系統引領行 業。2017年公司迎來數據中心高壓直流電源業務全面爆發的新增長機遇。2018年成 為阿里巴巴數據中心項目HVDC及列頭柜設備供應商。2019年公司與阿里巴巴聯合 推出新一代數據中心供電方案“巴拿馬系統”，引領數據中心綠色建設，開創HVDC 時代。2020年，公司牽頭制定的《信息通信用240V/336V直流供電系統技術要求和 試驗方法》國家標準正式發布。2021年公司成為騰訊T-BLOCK HVDC及綜合配電柜 集采項目供應商，并與百度達成戰略合作。2022年成立國際業務BU、2024年公司在 新加坡設立海外全資子公司愛能威爾，加速全球化布局。

深耕電力電子與電力數字化產業，ITC基礎設施、新型電力系統、低碳交通及綜 合能源服務四大板塊齊發力優化業務格局。目前公司形成電力電子制造和電力數字 化兩大業務板塊，其中： 電力電子制造業務（2024年收入占比74.03%）：包括數據中心電源、通信電源 系統、電力操作電源系統，2024年收入占比分別為34.06%/15.57%/24.40%。數據中 心電源業務主要包括數據中心HVDC直流供配電系統、預制化巴拿馬電力模組、精密 配電等產品。公司的HVDC電源系統在以BAT為代表的大型云計算數據中心和第三 方colo數據中心等場景中實現大規模應用，并且巴拿馬電力模組在2024年實現交付 容量大幅增長，匹配數十個大型智算中心建設需求。通信電源系統業務（即站點能 源業務）為通信運營商提供模塊化電源解決方案、一體化能源柜解決方案、極簡桿 站解決方案、智能光儲解決方案等場景化供電解決方案。公司與通信運營商保持緊 密合作，在今年運營商集采招標中份額位居行業前列，成功主導多項運營商基站供 電方案創新項目。電力操作電源系統業務主要面向電力網絡提供不間斷電源保障、 支撐電網節點安全穩定運行，包括低壓成套設備、直流電源、交流電源、電力通信電 源等產品。2024年公司中標云南電網站用直流系統框架、國網新源集團抽水蓄能等 重點項目。新能源車充換電業務主要包括直流快充/超充樁、液冷超充樁、交流有序 充電樁、充電運營/運維服務解決方案、電動自行車換電柜等產品?；陔娏﹄娮悠?臺的協同優勢，公司具備充電模塊自研自產能力和整樁生產制造能力，目前已成功 積累多家優質客戶資源。

電力數字化業務（2024年收入占比19.90%）：主要為電網公司、發電集團、大 型用電企業等客戶提供智能調度、生產精益管理、能效規劃、綜合能源服務等專業 軟件解決方案和虛擬電廠運營、電力交易輔助決策、電力仿真等新型業務解決方案， 目前業務已覆蓋全國及非洲、西亞、東南亞等國際市場。

股權結構穩定，通過子公司實現業務多點布局。公司創始人朱國錠為公司實際 控制人，截至 2025 年一季度末，其直接持有公司 4.56%股份，通過杭州中恒科技投 資間接持有公司 24.89%股份，為公司第一大股東，朱國錠與包曉茹為公司一致行動 人，合計持股 41.40%，股權結構穩定。各子公司發展定位明確，中恒云能源和中恒 博瑞從事公司電力數字化業務，中恒云啟從事公司新能源車充換電業務。

核心管理層具備電力電子背景，行業經驗豐富。副董事長、總經理胥飛飛為杭 州 C 類高層次人才，為國家標準《信息通信用 240V/336V 直流供電系統技術要求和 試驗方法》第一起草人，曾任公司研發項目經理、產品總監；董事、副總經理仇向東 為正高級工程師，現同時擔任中恒博瑞總經理。公司高管團隊行業經驗豐富，有能 力帶領公司緊跟行業機遇，在傳統與新興業務上高速發展。

開展股份回購，彰顯公司發展信心。公司于2025年4月公司發布股份回購方案， 擬以不超過23元/股價格回購2500萬元-5000萬元公司股份，根據公司股份回購進展 公告，截至2025年5月末公司已累計回購2086萬元。此前公司已多次回購股份，彰 顯公司未來發展信心。

業務邊界逐步拓寬，打造能源減碳的全鏈路產品解決方案。公司在夯實高頻開 關電源業務的基礎上，通過參股、戰略投資和并購等資本運作方式實現產業協同發 展，積極布局電力信息化、智慧照明、O2O智慧能源服務、儲能、新能源充換電等 業務領域，持續打造涵蓋綠色節能設備、能源數字化軟件、能源云服務平臺“三位一 體”的數字能源產業體系，各業務戰略協同，為公司增長釋放多極動能。

2.HVDC 放量帶動營收重回高增，降本增效助推盈利能力向好

數據中心電源業務增長勢頭強勁，盈利拐點已現。2017年受新能源產業政策調 整和充電樁行業波動影響，公司充電樁產品營收與毛利率下降，整體業績同比下滑。 2018年公司HVDC產品客戶由通信運營商拓展至互聯網巨頭，中標阿里巴巴數據中 心項目高壓直流及列頭柜設備，HVDC收入爆發式增長超過150%，帶動整體業績增 長。2019-2021年公司數據中心電源產品保持高速增長，推動整體營收和利潤穩健增 長。2022年受宏觀經濟環境及疫情影響，數據中心建設速度放緩，訂單交付延期， 公司營業收入自2017年以來首次下降，同比-11.53%，同期電子元器件和電池等采 購價格上漲進一步推高了電源產品生產成本，導致公司出現虧損。2023年公司優化 訂單結構，積極推進原材料國產替代化工作，提升研發產品轉化率，在營收承壓的 情況下盈利能力顯著修復，歸母凈利同比增長170.51%，實現扭虧為盈。2024年公 司在數據中心電源業務持續增長的驅動下獲得亮眼的業績表現，實現營收19.62億元， 同比增長26.13%，歸母凈利1.10億元，同比大幅增長178.52%。2025Q1公司實現營 業收入3.88億元，同比增長11.07%，歸母凈利0.20億元，同比增長84.32%，業績修 復拐點已現。

數據中心電源賦能電力電子制造業務增長，電力數字化業務貢獻穩定營收。公 司業務聚焦電力電子制造和電力數字化兩大板塊，2024年兩大板塊收入分別為 14.53/3.90億元，同比+40.52%/+6.38%，其中電力電子制造業務中的數據中心電源 /通信電源系統/電力操作電源系統業務收入分別為6.68/3.06/4.79億元，同比 +111.05%/-4.47%/+20.49%。數據中心電源業務大幅增長貢獻強大動能，業務占比 從2020年的28.53%提升至2024年的34.06%。毛利率方面，2024年電力電子制造業 務中數據中心電源毛利率下降，通信電源系統毛利率有所修復，電力操作電源系統 毛利率維持穩定，數據中心電源/通信電源系統/電力操作電源系統毛利率分別為 22.11%/26.27%/25.96%，同比-1.89pct/+4.37pct/+0.45pct；電力數字化的軟件開發、 銷售及服務業務毛利率36.11%，同比-3.31pct。

費用管控向好，盈利能力持續修復。2020-2022年受電子元器件和電池等上游原 材料價格上漲影響，公司電源產品生產成本承壓，毛利率出現階段性下滑。2023年 以來，公司通過原材料國產替代實現成本結構優化，毛利率企穩回升，2025年一季 度毛利率24.60%，同比提高4.40pct。公司持續強化精細化運營實現降本增效，期間費用率自2017年以來整體呈下降趨勢，2025年一季度降至19.69%，相較2017年大 幅下降14.85pct。費用率下降帶動凈利率快速提升釋放利潤彈性，2025年一季度凈 利率5.09%，同比提高3.01pct，公司盈利能力持續修復。

前期高成本電力電子器件影響導致資產減值有所擴大，回款良好信用減值逐步 沖回。公司資產減值損失自2021年起逐漸擴大，2024年資產減值損失為0.59億元， 其中存貨跌價損失占比75.04%，主要系前期部分高價電子元器件和電池等上游原材 料庫存影響。公司信用減值損失自2019年起逐年下降，彰顯公司信用風險管控能力 提升。公司資產減值+信用減值自2021年以來持續提升，二者合計從2021年的0.28 億元增長至2024年0.51億元。