風電葉片定價模式分析

成本加成模式，原材料價格傳導需 3-6 個月。

風電葉片制造對上游材料具備強依賴性。從成本結構來看，時代新材風電葉片 業務中原材料占比高達75%，其中增強纖維、樹脂和芯材在原材料成本中的占比達 到79%。2025年一季度，公司風電葉片業務實現營收17.2億元，同比+30%，但原材 料價格波動對毛利率形成壓力。公司通過技術創新優化材料應用，如自主研發的可 回收熱固性樹脂葉片采用玻璃纖維復合材料，其可逆化學鍵樹脂體系實現了材料回 收突破，有望在長期降低全生命周期成本。 在成本加成定價模式下，時代新材風電葉片毛利率呈現階段性波動特征。2024 年公司整體毛利率為16.19%，同比提升0.61個百分點，但2025年一季度降至15.55%， 反映出原材料價格傳導的時滯效應。從成本結構看，公司營業成本占收入比重達 84.4%，其中鋼材、天然膠等原材料2024年上半年采購價同比下降9.78%-12.01%， 但2025年部分材料價格回升形成新的成本壓力。公司通過規模化生產對沖部分成本 影響，2024年葉片銷量同比增長33.54%至21.22GW，產能利用率提升帶來邊際效益。 海外市場拓展也增強了定價話語權，如出口印度的60支葉片采用碳纖維主梁結構， 高技術含量產品有助于維持溢價能力。

原材料價格與葉片報價的聯動周期通常存在3-6個月的滯后期。時代新材2025 年一季度執行的仍是2024年老合同價格，隨著新訂單逐步采用動態調價機制，公司 正加速成本傳導，預計2025年第二季度由于供需缺口葉片訂單合同單價將迎來增長。 根據《公司關于簽署日常經營合同的自愿性披露公告》，2025年第一季度新簽葉片 合同金額達19.8億元（含稅），其中海上項目占比10.6%，高單價產品結構優化有助 于消化成本壓力。根據北極星風力發電網，2024年上半年部分大基地項目EPC報價 已跌至2000-3000元/KW，行業整體降本壓力將進一步倒逼材料創新和工藝優化。 環氧樹脂存在結構性過剩問題，原材料供應充足。環氧樹脂具有高強度、高耐 磨性、耐腐蝕性和良好絕緣性等優點，能夠滿足風電葉片大型化、輕量化、高性能 化的需求，推動風電葉片行業的可持續性發展。近年來，中國環氧樹脂的產量持續 增長。根據卓創化工，從產能利用率來看，2024年行業年度測算產能利用率僅有 56%，原材料供給充足存在結構性過剩問題。中國環氧樹脂產量達到192萬噸，同 比增長4.77%，總產能約為342萬噸/年，同比增長4.59%。

玻璃纖維是風電葉片的重要原材料，支撐葉片走向大型化和輕量化。根據華經 情報網，風電葉片原材料占葉片成本的80%左右，增強纖維與基體樹脂占比超過 60%,粘結膠與芯材占比超過10%。大型化、輕量化和低成本葉片是推動機組度電 成本降低的最有效手段，為實現目標，復合材料成為風電葉片唯一可選材料。復合 材料的增強纖維類別有很多，目前風電葉片大規模應用的增強纖維主要為玻璃纖 維，其成本在風電葉片成本占比中高達21%。 玻纖市場需求緩慢復蘇，產能供過于求。中國玻璃纖維的產能在全球占據重要 位置，是世界第一大玻纖生產與出口國。據中國玻璃纖維行業協會數據，2023年， 中國玻璃纖維紗總產量為723萬噸，同比增長5.2%，2024年中國玻璃纖維紗總產量 達到756萬噸，同比增長4.6%，繼續保持增長姿態。高性能玻璃纖維復合材料憑借 其輕質高強、耐腐蝕、耐疲勞等特性，在風電葉片制造中得到廣泛應用。這種復合 材料的應用極大地減輕了葉片重量，提高風電葉片的剛度和強度，從而有效提升風 電系統整體性能和發電效率。

風電是玻璃纖維的主要應用領域之一，需采用高模紗。風電紗是一種專用于風 電行業的電子級玻璃纖維紗，主要用于葉片部分，可加工成編織物或者拉擠板，與 樹脂復合使用。制造出來的風電葉片彈性模量愈高，玻璃纖維的剛度愈強，材料愈 能抵抗彈性形變。根據中國巨石年報，我國玻纖應用領域主要集中在建筑材料、交 通運輸、電子電氣、風電、工業設備等領域，其中風電領域應用占比為14%。 風電紗競爭格局相對集中，新增產能短期影響有限。由于風電紗為增強高模 紗，具備迭代快、生產和認證壁壘較高的特性，主要關注其高模、高強等性質。隨 著風電新增裝機的增長，風電高模紗需求量將會進一步提升。在建玻纖產能方面， 泰山玻纖于25年2月點火項目均屬于無堿粗紗，與風電紗存在差異，產線定位為高 模、高強玻纖的協合新能源、東方希望為行業新進入者，短期內行業供給影響有 限。