風電行業需求與財務狀況如何？

25H1搶裝需求釋放帶動行業收入、盈利實現增長。

1.需求回顧：25H1招標規模超預期， 陸風價格持續回暖

受益于531搶裝，上半年國內風電建設淡季不淡。據國家能源局，2025年上半年實現風電新增裝機51.4GW，同比增長 99%，其中陸風新增裝機48.9GW，同比增長96%，海風新增裝機2.5GW，同比增長200%。

7月新增裝機略有回落，看好下半年裝機旺季需求延續高景氣。7月國內風電新增并網2.3GW，同比下降44%，環比下 降55%，主要受531搶裝后短時間并網項目出現真空期影響，看好年底裝機旺季到來需求延續高景氣。

25H1招標規模超預期，整機企業在手訂單足夠覆蓋未來兩年裝機。據金風科技統計，25H1國內風機新增招標72GW，同 比增長8.8%，其中陸風67GW，同比增長10%，海風5.4GW，同比下降7%。

截至上半年末，頭部整機企業在手訂單同環比均保持增長，按照各家24年裝機市占率測算，目前行業整體在手訂單 近300GW，足夠覆蓋兩年裝機需求，看好2026年國內風電裝機繼續增長。

1-8月國內陸風機組中標均價持續回暖。 1-8月國內風機中標均價（不含塔筒）為1572元，較24年全年上漲約11%，且各 功率段均價均實現明顯上漲，隨著漲價訂單陸續交付，25H2&26FY整機企業盈利彈性進一步釋放。

25H1國內海上機組中標均價基本企穩。根據我們不完全統計，受益于機組大型化進度放緩，25H1海風機組價格企穩， 中標均價維持在2700元/kW左右。

2.財務回顧： 拐點向上，行業景氣加速上行

25H1搶裝需求釋放帶動行業收入、盈利實現增長。據【SW風電設備】口徑統計，上半年風電板塊實現營收1047億元， 同比增長45.6%%；實現歸母凈利潤42.3億元，同比增長15.5%；上半年行業整體銷售毛利率及銷售凈利率為14.6%/4.0%， 同比-3.6/-1.1PCT，主要受盈利相對較低的制造業務占比提升影響；ROE（攤薄）為2.2%，同比+0.2PCT。

25Q2行業景氣加速上行。據【SW風電設備】口徑統計，25Q2風電板塊實現營收664億元，同比+52.4%；實現歸母凈利 潤29億元，同比+19%，創近三年來以來單季度新高。25Q2銷售毛利率及歸母凈利率為13.2%/4.4%，同比-2.9/-1.2PCT，主 要受盈利較低的制造收入占比提升影響；25Q2行業ROE（攤薄）為1.5%，同比+0.2PCT，環比+0.8PCT。

我們對7個細分行業（主軸、鑄鍛零部件、葉片、風塔、整機、電站、海纜）的23家公司進行分析，由于不同公司 業務的多樣性，我們選取的各細分環節標的主要考慮該業務占比較高的公司。

25H1各環節收入淡季不淡，鑄鍛件環節增速好 于其余各個環節。受益于上半年136號文搶裝帶 來的需求加速釋放，零部件環節（鑄鍛件、塔 樁等）排產及整機確收均大幅增長。分環節比 較來看，上半年鑄鍛件、塔樁等上游零部件環 節增速普遍好于中游的整機環節，而下游電站 端則普遍承壓。 25Q2各環節收入增長普遍加速。從同比增速來 看，各環節25Q2同比增速基本好于Q1同比增速， 其中海力風電受益于海風項目開工加速表現亮 眼。

25H1鑄鍛件、主軸等零部件環節業績同比高增。 受益于上半年行業搶裝帶來的需求加速釋放， 零部件環節排產普遍高增，疊加部分環節Q2漲 價全面落地，帶動Q2業績彈性進一步加速釋放。 整機環節上半年大部分標的業績變動相對較小， 主要受電站轉讓放緩影響。塔樁環節，海力風 電及大金重工受益于國內海風項目開工及海外 海工加速交付表現亮眼。

25H1鑄鍛件盈利改善明顯。從上半年各環節毛 利率來看，整機環節受高毛利的電站轉讓減少 及低毛利率制造業務放量影響，綜合毛利率有 所下降；鑄鍛件及主軸環節盈利能力有所修復， 主要受益于企業收入結構調整、一季度需求淡 季不淡形成規模效應、降本工作持續推進等積 極因素。Q2鑄件、葉片等相對緊張環節漲價基 本落地，毛利率修復幅度較Q1進一步擴大。

25H1需求淡季不淡，規模效應帶動各環節期間 費用率均有所下降。上半年受益于各環節收入 保持較好增速，行業多數環節期間費用率均實 現不同程度的下降，其中鑄鍛件、整機、葉片、 塔樁環節下降幅度較大。考慮到下半年風電需 求大概率維持高增，預計2025年行業費用率有 望保持下降。

板塊存貨/合同負債維持高位，看好下半年行 業裝機延續高增。截至報告期末，整機、主軸、 塔樁、鑄鍛件等制造環節存貨及合同負債規模 均位于歷史較高水平，驗證上半年搶裝結束后 下半年裝機需求仍然保持旺盛。 整機環節主要標的報告期末合同負債規模同比 增長超70%，看好下半年國內風電裝機延續高 增，各環節需求釋放繼續加速。

25H1行業存貨、應收賬款及應收票據周轉明顯 加速。受益于上半年收入規模實現大幅增長， 鑄鍛件、塔樁、整機、主軸環節存貨周轉明顯 加速，海纜環節略有承壓。 行業需求加速釋放背景下，塔樁、鑄鍛件環節 受益于供需關系好轉，應收賬款及應收票據周 轉天數大幅下降。