鳴鳴很忙經(jīng)營情況如何？

門店擴張+供應(yīng)鏈提效+加盟商賦能，穩(wěn)固龍頭地位。

1、門店：數(shù)量高速擴張，同店表現(xiàn)亮眼

截至 2024 年 12 月 31 日，公司共有 14,394 家門店，相較于2023年末增加了7809 家門店，覆蓋中國 28 個省份和所有線級城市，約58%的門店位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)；覆蓋 1,224 個縣，在縣城中覆蓋率達(dá)到約66%。從門店城市級別分布來看，2024 年末公司在一線及新一線城市/二線城市/三線及三線以下城市的門店數(shù)量分別為 2530/1943/9921 家，分別占比 17.6%/13.5%/68.9%。以期初加盟店數(shù)量為基準(zhǔn)，公司 2022/2023/2024 年加盟店的閉店率分別為1.70%/2.32%/4.16%。

日均單量提升顯著，門店經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)秀。根據(jù)我們的測算，公司2022/2023/2024年平均單店年 GMV 總額分別為 473/361/529 萬元/年，2024 年相較于2022年呈現(xiàn)提升趨勢，預(yù)計主要受益于平均單店單量的提升；體現(xiàn)在報表端，2023/2024年公司平均單店年收入分別為 243/375 萬元/年。2024 年平均每家門店的日均單量為 452 份，相較于 2022 年提升 67 份；2024 年平均客單價為32.1元，相較于 2022 年穩(wěn)中略降。伴隨著門店的擴展以及平均單店銷售額的提升，公司2024年整體 GMV 總額為 555.3 億元，同比+262%；公司訂單總數(shù)為16億份，同比+282%。（備注：2023 年 11 月，公司完成了趙一鳴收購事項，并自2023年12 月起開始合并趙一鳴零食的財務(wù)資料，因此2023 年的門店數(shù)量包括趙一鳴的 2433 家門店，因此我們的同店數(shù)據(jù)測算存在一定誤差，僅供參考。）

2、供應(yīng)鏈：數(shù)字化賦能全鏈路，經(jīng)營效率不斷改善

數(shù)字化有效提升經(jīng)營效率：公司的數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施主要為用于支持業(yè)務(wù)各關(guān)鍵方面的綜合數(shù)字化管理系統(tǒng)，涵蓋數(shù)字化選品及采購、數(shù)字化倉儲及物流管理以及數(shù)字化門店管理等多方面，在提升運營效率、管理業(yè)務(wù)及實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。公司 2022/2023/2024 年的技術(shù)開支（指IT 雇員薪酬及IT服務(wù)費）分別約為 960/1700/5330 萬元，逐年上漲。

采購商集中度較低：截至 2024 年 12 月 31 日，公司已與超過2,300家廠商建立合作關(guān)系，入選胡潤中國食品行業(yè)百強榜的企業(yè)中約50%皆與公司合作。2022-2024 年公司的第一大采購商占公司采購總額的比例分別為5.0%、5.1%和3.3%；前五大供應(yīng)商的采購額占比分別為 14.6%、11.4%和13.2%。

倉儲及物流效率較高：截至 2024 年 12 月 31 日，公司的綜合性倉儲及配送網(wǎng)絡(luò)包括 36 個倉庫，其中 25 個為自營倉庫，11 個為第三方倉儲服務(wù)提供商運營倉庫，總面積約為 73 萬平方米，從而一般均可實現(xiàn)24 小時內(nèi)及時向門店配送。公司通過倉儲網(wǎng)絡(luò)連同數(shù)字化供應(yīng)鏈管理集成系統(tǒng)，于2024 年實現(xiàn)11.6日的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，該倉庫周轉(zhuǎn)效率優(yōu)于行業(yè)平均水平（弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)）。從倉儲物流費用來看，2022/2023/2024 年公司整體倉儲及物流成本僅分別占總收入的 1.5%、1.6%及 1.7%，該費率低于行業(yè)平均水平（弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)）。

3、加盟體系：加盟隊伍不斷擴張，總部團隊全方位賦能

加盟商隊伍逐年擴大，重大客戶集中風(fēng)險較低。公司的主要客戶為根據(jù)加盟協(xié)議 經(jīng) 營 加 盟 店 的 加 盟 商 ， 2022/2023/2024 年末公司分別擁有加盟商994/3377/7241 家，分別新增 585/2396/3950 家，分別退出1/13/86家，平均帶店率分別為 1.94/1.94/1.97 家。2022/2023/2024 年公司對最大客戶的銷售額分別占公司總收入的 2.6%/1.5%/1.0%，對前五大客戶的銷售額分別占公司總收入的 9.8%/5.8%/2.5%，對單一客戶的依賴度較低。

搭建加盟店與加盟商管理全流程體系。2024 年末公司的門店經(jīng)營部擁有共2398位員工，其中 794 位為店鋪督導(dǎo)，平均一個員工負(fù)責(zé)6 家門店經(jīng)營檢查，一個督導(dǎo)覆蓋 18 家門店。此外，公司擁有 25 名全職專業(yè)人員致力于為加盟商及門店員工設(shè)計培訓(xùn)計劃；44 位城市經(jīng)理推動加盟商的門店運營提供指導(dǎo)，并定期巡查指定的門店。

4、財務(wù)數(shù)據(jù)：收入快速擴張，毛利率改善帶動盈利能力提升

收入快速爬坡，規(guī)模效應(yīng)下利潤表現(xiàn)好于收入。根據(jù)公司招股說明書，公司2022/2023/2024 年收入分別為 43/103/393 億元，2022-2024 年收入的復(fù)合增速為 203%；據(jù) iFind，歸母凈利潤分別為 0.72/2.17/8.34 億元，2022-2024年歸母 凈 利 潤 的 復(fù) 合 增 速 為 241% 。 公 司 2022/2023/2024 年毛利率分別為7.45%/7.50%/7.62%，毛利率逐年提升，反映出隨著門店規(guī)模擴張，公司對上游的議價權(quán)強化。公司 2022/2023/2024 年歸母凈利率分別為1.67%/2.11%/2.12%，剔除掉股份支付開支和其他開支的影響，2022/2023/2024 年經(jīng)調(diào)整凈利率分別為 1.90%/2.28%/2.32%，盈利能力不斷提升。

2024 年銷售費用率上行，管理費用率下降。公司2022/2023/2024年銷售費用率分別為 3.71%/3.16%/3.75%，2024 年銷售費用率上行主要系：1）員工薪酬增加，其占營業(yè)收入比值從 2023 年末的 1.7%提升至2024 年末的2.1%；2）差旅及辦公費用增加，其占營業(yè)收入比值從 2023 年末的0.4%提升至2024年末的0.6%。我們認(rèn)為，2024 年仍處于快速拓店期，有大量費用前置投入，后續(xù)隨著收入規(guī)模的擴張費效比有望提升。公司 2022/2023/2024 年管理費用率分別為1.40%/1.14%/0.99%，管理費率不斷優(yōu)化。