鳴鳴很忙商業模式、發展歷史、股權結構與展望分析

零食量販行業領軍者。

1、公司簡介：零食量販龍頭，引領行業發展

零食量販行業龍頭，高速成長為國內最大休閑食飲連鎖零售商。公司是我國零食量販最頭部企業，依托于規模采購、高效周轉及產品質量優勢，于易見、易達的位置開設門店，為消費者提供品類豐富、高質價比、高頻上新的產品，以及歡樂、舒適的逛店體驗。具體來看，SKU 數量上，公司從用戶需求出發，形成了品類豐富、高頻上新的產品組合，公司單店 SKU 數量一般不少于1800款，是同等規模超市中休閑食品飲料產品平均 SKU 數量的2 倍（弗若斯特沙利文報告），截至 2024 年底 25%的 SKU 為與廠商合作定制，充分滿足消費者多樣化的需要；產品價格上，公司重構供應鏈以提升產品質價比，減少中間加價環節，從廠商直采，據弗若斯特沙利文報告，公司實現平均價格比線下超市渠道的同類產品便宜約 25%。

回顧公司發展歷史，2017 年晏周先生于湖南省長沙市開設首家“零食很忙”；2019 年趙定先生于江西省宜春開設首家“趙一鳴零食”；到2022年零食很忙和趙一鳴的收入規模分別達到 42.86 億元和 8.55 億元；于2023 年11月，“零食很忙”完成對趙一鳴的收購事項，實現了“零食很忙”與“趙一鳴零食”兩大品牌的融合。截至 2024 年 12 月 31 日，公司門店網絡包括14,394家門店，覆蓋中國 28 個省份和所有線級城市，且其中約 58%的門店位于縣城及鄉鎮，擁有1.2 億會員。2024 年公司實現營業收入 393.44 億元，錄得GMV555億元，根據弗若斯特沙利文報告，按 2024 年休閑食品飲料GMV 計算，公司為中國最大的連鎖零售商；按 2024 年食品飲料 GMV 計，公司為中國第四大連鎖零售商，并保持高速增長。

2、股權結構：創始團隊占比高，多家創投資本賦能

兩大品牌創始團隊持股比例較高，多家創投資本助力。根據公司招股說明書，截至 2025 年 4 月，晏周先生直接持股比例約為25.8%，通過其他公司間接持股比例約為 9.2%，合計持股比例約 34.9%，整體零食很忙系合計持股比例為45.5%。趙定先生通過宜春一口鳥和宜春鳥窩持有公司約15.6%股權，整體趙一鳴系合計持股比例為 28.50%。創投資本方面，紅杉系、黑蟻系、高榕資本、五源資本等合計持股比例約為 16.6%。好想你系持股比例為6.3%，湖南曉芒持股比例為3.14%。

3、展望：強者恒強，龍頭企業有望實現收入利潤雙增長

收入端：龍頭市占率有望提升，店型升級提升收入天花板

截至 2024 年末，鳴鳴很忙和萬辰集團門店數量皆在1.4 萬家以上，我們認為當下仍存在拓店空間，原因系：

1）龍頭市占率有望持續提升。我們認為，零食量販行業店型之間的差異較小，核心競爭力主要在門店數量規模及后臺運營能力，目前的雙龍頭已經具備規模優勢，截至 2025 年 5 月 22 日抖音數據，鳴鳴很忙和萬辰集團分別為16273/14433家門店；后端運營能力也在不斷強化，與其他品牌間的差異逐步擴大，根據高德數據測算，預計雙龍頭市占率接近 75%（截至2024 年末），其中鳴鳴很忙的優勢區域為華中和華南區域，萬辰集團的優勢區域為華東區域。我們認為，隨著行業門店進一步加密，在競爭下尾部品牌有望逐步出清，預計兩家龍頭公司市占率將持續提升。

2）單店模型的升級和優化有望提升門店密度或單店收入。兩家頭部零食量販公司，通過標準化程度較高的零食和飲料，率先在全國跑通，占據優勢點位，倉儲物流等供應鏈配套逐步成熟，為門店向其他品類擴張奠定了基礎。2025年以來，鳴鳴很忙和萬辰集團皆推出了有別于傳統零食量販的新店型及開始試水自有品牌。我們認為，零食量販門店從原本的零食品類擴張至百貨日化、文具潮玩、烘焙等品類，有望滿足更多消費群體的更多需求，從而提升單店收入，以及支撐更高門店密度。 鳴鳴很忙：在 2025 年 2 月推出 3.0 店型，該店型以“品類精選、價格合理、購買便利”為核心，新增百貨日化、文具潮玩、烘焙、雞蛋等多元化產品，增設鮮食和低溫凍品專區，新增 400+SKU，并上線30 款自有品牌商品。公司通過重構成本結構，以效率為基準，顧客為中心，實現總成本領先，滿足人民對美好生活的需求。該店型的優勢有：1）有望提高坪效，公司將重新評估門店的使用空間，從“空間利用率最大化”來設計，從倉配、陳列、銷售三個維度重新設計貨架的尺寸，采用一體化裝配式的貨架，實現了空間利用率的最大化，使200平方米的空間能展示出 300 平方米的效果；2）品類優化，公司將圍繞“從人群到場景到品類”的深度洞察，挖掘更多細分品類，非零食品類的增加及優化配置將有望給門店業績增長帶來新的動力。自有品牌上，公司試水肉食類、生活日化、酒類、牛奶鮮奶等多個領域，并分為紅標、金標系列以及未來推出的子品牌，紅標主打超高性價比，金標系列則定位提品質。

萬辰集團：在 2024 年 12 月發布了“來優品省錢超市”，品類規劃分為三大模塊：第一模塊是以零食為基礎核心；第二模塊是民生必需品；第三模塊為自有品牌開發。據食業家，相較于好想來品牌零食 150 平方米的標準店面積，新開業的來優品省錢超市總面積約 300 平方米，SKU 數量從1800+擴充至約3000+，增加了酒水凍品、短保烘焙、米面糧油、日化用品、咖啡烤腸、鮮鹵食品等品類。自有品牌上，目標溯源廠家產地，將產品的品質，價格做到極致，滿足消費者生活所需，且將推出“超值”“超省”兩系列的商品。

利潤端：毛利率改善疊加費用率優化，龍頭利潤增長彈性高

2024 年鳴鳴很忙的經調整凈利率和萬辰集團零食業務的剔除股份支付費用的凈利率分別為 2.32%/2.70%，分別同比+0.04/+2.32pct；2025Q1 萬辰集團的零食業務的凈利率（剔除股份支付費用）為 3.85%，同比+1.35pct。兩家公司的盈利能力皆呈現改善趨勢，我們認為未來仍有提升空間，原因系：1）毛利率有望持續提升。一方面，隨著后續鳴鳴很忙和萬辰集團收入規模的提升，公司對上游供應鏈的議價能力有望增強；另一方面，目前兩家公司皆開始拓展新的品類和試水自有品牌，倘若這些新品的毛利率更高，有望改善公司毛利率。2）費用率持續優化。一方面，隨著后續鳴鳴很忙和萬辰集團收入規模的提升，公司后端的人員費用、倉儲物流費用等有望進一步攤薄；另一方面，2025年兩家公司在門店補貼上皆有減少趨勢，銷售費用率有望實現優化。