美股科技公司收入及后續展望分析

毛利率趨于提升，谷歌、Netflix和Meta同環比均提升，亞馬遜同比略提升、環比下 降，微軟AI投資加大略影響毛利率。

1.25Q1 總結：收入增勢趨緩，利潤率趨于提升

25Q1美股頭部科技公司收入繼續略放緩，同比保持雙位數增長，接近或略超此前指 引上限，利潤率維持增勢。25Q1美股主要頭部科技公司總收入同比增長11.2%至 3,688億美元，總凈利潤同比增長37%至970億美元，增速提升，合計凈利率升至 26.3%，同比+5.0pct/環比+3.7pct。

收入方面，總體趨緩，微軟、谷歌、蘋果同比增速略提升，亞馬遜、Meta、Netflix 同比增速下降。25Q1微軟收入同比+13.3%；亞馬遜收入同比+8.6%；Meta收入同 比+16.1%；谷歌收入同比+12.0%，廣告表現穩健，云增速略放緩，AI創新持續賦能； Netflix收入同比+12.5%，主要受25Q1會員增長和廣告銷售超預期的推動；蘋果收入 同比+5.1%，服務業務維持強勁增長，產品業務保持穩健。

毛利率趨于提升，谷歌、Netflix和Meta同環比均提升，亞馬遜同比略提升、環比下 降，微軟AI投資加大略影響毛利率。25Q1，微軟毛利率為68.7%（YoY-1.4pct， QoQ+0.0pct），同比下降主要由于AI基礎設施投入加大；亞馬遜毛利率同比+0.1pct、 環比-3.2pct至49.4%；谷歌毛利率59.7%（YoY+1.6pct，QoQ +1.8pct）；Meta毛利 率82.1%，同比+0.3pct、環比+0.4pct；Netflix毛利率為毛利率達50.1%，同比+3.2pct， 環比+6.4pct。蘋果毛利率為46.2%，同比-0.4pct，環比-0.7pct。 費用率仍呈下降態勢。各公司銷售費用率、管理費用率趨于下降，研發費用率因AI 投入增加，有小幅提升。 銷售費用率：25Q1，微軟銷售費用率為8.9%（YoY-1.2pct，QoQ-0.4pct）；亞馬遜 銷售費用率為6.3%（YoY-0.5pct，QoQ-0.7pct）；谷歌銷售費用率為6.8%（YoY1.1pct，QoQ-0.8pct）；Meta銷售費用率為6.5%（YoY-0.5pct，QoQ-0.2pct）；Netflix 銷售費用率為6.5%（YoY-0.5pct，QoQ-3.0pct）。 管理費用率：25Q1，微軟管理費用率為2.5%（YoY -0.6pct，QoQ-0.1pct）；亞馬 遜管理費用率為1.7%（YoY-0.2pct，QoQ+0.2pct）；谷歌管理費用率為3.9% （YoY+0.2pct，QoQ-0.6pct）；Meta管理費用率為5.4%（YoY-4.1pct，QoQ+3.8pct）； Netflix管理費用率為4.0%，YoY-0.3pct，環比-0.4pct。 研發費用率：25Q1，微軟研發費用率為11.7%（YoY-0.7pct，QoQ+0.3pct）；亞馬 遜研發費用率為14.8%（YoY+0.5pct，QoQ+2.2pct）；谷歌研發費用率為15.0% （ YoY+0.2pct ， QoQ+1.4pct ） ； Meta 研 發 費 用 率 為 28.7% （ YoY+1.3pct ， QoQ+3.5pct）；Netflix研發費用率為7.8%，YoY+0.3pct，環比+0.2pct；蘋果研發 費用率為9.0%，同比+0.3pct，環比+2.3pct。

凈利潤總體保持強勁增長，亞馬遜、Meta、蘋果、Netflix凈利潤均呈較高雙位數增 長。25Q1，微軟凈利潤258億美元（YoY+17.7%，QoQ+7.1%）；亞馬遜凈利潤171 億美元，同比+64.2%；谷歌凈利潤345.40億美元（YoY+46%）；蘋果凈利潤為248 億美元，YoY+4.8%；Meta凈利潤166億美元，同比+34.6%；Netflix凈利潤28.9億 美元，同比+23.9%。 凈利率同比基本維持提升態勢，環比部分放緩。25Q1，微軟凈利率為36.9% （YoY+1.4pct，QoQ+2.2pct）；亞馬遜凈利率升至11.0%（YoY+3.7pct，QoQ+0.4pct）； 谷歌凈利率為38.3%（YoY+8.9pct，QoQ+10.8pct），凈利率顯著提升部分得益于其 他收益增加影響（尤其是權益證券增值）；蘋果的凈利率為26.0%，同比、環比分別 -0.1pct、-3.2pct；Meta凈利率為39.3%，同比+5.4pct，環比-3.7pct；Netflix凈利率 為27.4%，同比+2.5pct，環比+9.2pct。

2.25Q2 及后續展望：業績指引較強，維持資本開支

從各公司對25Q2及后續業績指引看，收入同比增速維持增勢或有提速，維持或上調 此前資本開支指引，同時保持對費用優化，以對沖資本開支提升帶來的成本和費用 增長。 微軟指引FY25Q4收入略提速，維持資本開支指引。預計FY25Q4分業務加總收入為 721.5~742.5億美元，同比增長13.0%~14.7%，匯率對收入正向影響1pct。預計 FY25Q4 Azure收入同比+34%~35%，小幅提速，預計Azure AI增量貢獻隨著即將上 線的AI算力增加而增加。預計FY25Q4主營業務成本（COGS）為236~238億美元（按 固定匯率YoY+19%~20%），預計運營費用在180~181億美元之間（按固定匯率 YoY+5%~6%）。預計FY25運營利潤率同比略升，主要因公司擴展AI基礎設施和AI 解決方案效率提升。全年有效稅率為19%左右。資本支出方面，公司預計下季度環 比提升，FY26維持此前指引，即FY26資本支出增速將低于FY25，同時支出結構將 開始轉向與收入增長更相關的短期資產。

亞馬遜25Q2指引延續增勢，運營利潤波動較大。公司預計25Q2收入1,590~1,640億 美元之間，同比+7.4%~10.8%，預計匯率將帶來0.1pct的不利影響。公司預計運營利 潤為130~175億美元，同比-11.5%~+19.3%。資本開支方面，本季度未更新指引， 參考上季度指引，25年參考24Q4資本開支（263億美元）的年化水平，其中絕大部 分資本支出用于AWS的AI相關投資。 谷歌延續上季度指引，維持全年資本支出指引。25Q2及2025年業績將延續上季度提 及趨勢。廣告收入將受到在2024年金融服務垂直領域強勁表現的基數效應影響；云 業務目前供需緊張，收入與新增算力部署節奏直接相關，各季度云業務收入增速可 能出現波動，預計2025年末將迎來相對集中的產能投放。成本及利潤方面，公司將 繼續增加AI基礎設施的投資，維持2025年資本支出約750億美元（YoY+42.8%）指 引，近年來持續擴大的資本投入將通過折舊形式對利潤表形成壓力。

Meta 25Q2指引穩健，上調25年資本開支指引。公司預計25Q2總收入為425~455億 美元，YoY+8.8%~16.5%，預計匯率有1pct的正向影響。費用方面，略調低25年總 支出至1,130~1,180億美元之間。維持25年稅率指引12%~15%。上調資本支出。公 司預計25年資本支出（包含融資租賃）將達到640~720億美元（此前為600~650億美 元），YoY+63%~83%，主要用于AI數據中心及硬件投資。 Netflix Q2展望樂觀，維持25年收入利潤指引。公司預計25Q2營收達110.35億美元 （YoY+15.4%，剔除匯率影響YoY+17%），主要受益于價格調整帶來的整季度效應、 會員數量增長及廣告收入的持續提升。公司預計25Q1運營利潤率為33.3%，同比 +6.1pct，環比+1.6pct。公司維持此前2025年收入和運營利潤預期。根據25Q1公司 業績公告，公司預計2025年收入為435億至445億美元，收入增速為12%~14%，主 要得益于會員數量的增長、更高的訂閱定價，以及廣告收入的大幅增長（預計將翻 倍），部分被匯率因素（對沖后）抵消。公司預計2025年運營利潤率為29%（基于 2025年1月1日的匯率水平）。當前公司整體業務前景未有實質性變化，但受到近期 匯率波動影響，公司目前的營收表現位于全年指引區間的中上段。 Apple 預 計 FY25Q3 收 入 實 現 中 低 個 位 數 的 同 比 增 長 。 預 計 毛 利 率 將 達 到 45.5%~46.5%，包含9億美元關稅影響；運營支出將在153~155億美元之間。