海外科技公司業績、資本開支及運營支出情況如何？

從經營利潤率來看：多舉措經營提效，經營利潤率延續上行。

一、業績概覽篇：凈利潤增速高于營收，凈利率水平再次提升

整體營收符合季節性規律，合計同比增速略有放緩

24Q4海外四大科技公司營業收入情況回顧：1）收入體量方面：亞馬遜（$1878億）＞谷歌（$965億）＞微軟（$696億）＞Meta （$484億），合計實現收入4023億美元。2）收入增速方面：Meta（yoy+21%）＞微軟（yoy+12.3%）＞谷歌（yoy+11.8%）＞ 亞馬遜（yoy+10%），整體同比增速約12%。

25Q1海外四大科技公司營業收入情況更新：1）收入體量方面：亞馬遜（$1557億）＞谷歌（$902億）＞微軟（$701億）＞Meta （$423億），合計實現收入3583億美元。2）收入增速方面：Meta（yoy+16%）＞微軟（yoy+13%）＞谷歌（yoy+12%）＞亞 馬遜（yoy+9%），整體同比增速約11%。

凈利潤增速高于營收，凈利率水平再次提升

24Q4海外四大科技公司凈利情況回顧：1）凈利潤：谷歌（$265億）＞微軟（$241億）＞Meta（$208億）＞亞馬遜（$200億）， 凈利潤合計915億美元，yoy+35%。2）凈利率：Meta（43%）＞微軟（35%）＞谷歌（28%）＞亞馬遜（11%），整體凈利率近 23%。

25Q1海外四大科技公司凈利情況更新：1）凈利潤：谷歌（$345億）＞微軟（$258億）＞亞馬遜（$171億）＞Meta（$166億）， 凈利潤合計941億美元，yoy+38%。2）凈利率：Meta（39%）＞谷歌（38%）＞微軟（37%）＞亞馬遜（11%），整體凈利率超 26%。

25Q1各公司利潤端超預期，云業務中GCP和AWS略低于市場預期

25Q1業績是否符合市場預期：1）微軟：公司總營收、各項利潤、各業務收入均高于市場預期；2）谷歌：公司總營收、各項利潤高 于市場預期，其中谷歌服務業務超預期、云業務收入略低于預期；3）亞馬遜：總營收、利潤端均超預期，其中北美及國際零售業務 收入高于市場預期、AWS收入略低于預期；4）Meta：公司總營收高于預期、利潤大超預期。

25Q2指引是否符合市場預期：1）微軟：公司總營收及各業務收入指引均高于市場預期；2）谷歌：無指引；3）亞馬遜：經營利潤 指引低于市場預期；4）Meta：營收指引基本符合預期。

微軟：25Q1各業務收入高于預期，25Q2收入指引全線超預期

25Q1實際業績 VS 25Q1市場預期：1）收入端：25Q1公司實現總營收701億美元，yoy+13%，高于市場預期的685億美元，各業 務板塊全面超預期。2）利潤端：公司層面各項利潤率表現超預期；業務經營利潤層面，生產力與商業流程、個人計算業務超預期， 智能云業務略低于市場預期。 25Q2業績指引VS 25Q2市場預期：25Q2公司整體營收及各業務收入指引均高于市場預期。

谷歌：25Q1云收入不及預期，25Q1利潤端均超預期

25Q1實際業績 VS 25Q1市場預期：1）收入端符合預期：25Q1公司實現營收902億美元，yoy+12%，高于市場預期的891億美元， 主要得益于谷歌服務業務表現穩健，但云業務收入略低于市場預期。2）利潤端大超預期：25Q1公司毛利潤/營業利潤/凈利潤分別實 現539/306/345億美元，對應利潤率分別為60%/34%/38%，均高于市場預期，其中，凈利潤大幅增長主要得益于投資收益。 25Q2公司暫無具體業績指引。

二、資本開支篇：同比增速開始回落，環比增速由正轉負

24Q4海外四大科技公司資本開支回顧：合計同比增速創新高，三大云廠開支均超預期。24Q4海外四大科技公司合計資本開支約778 億美元，yoy+78%，qoq+22%，23Q4至24Q4，合計資本開支同比增速連續5個季度持續走高。對比各公司24Q4實際開支與市場 預期來看，微軟、谷歌、亞馬遜三家云廠商均高于市場預期，Meta略低于預期。

25Q1海外四大科技公司資本開支情況：同比增速出現回落，環比增速由正轉負。25Q1海外四大科技公司合計資本開支約766億美元， yoy+64%，qoq-2%，該季度合計資本開支環比增速是23Q4以來首次為負。對比各公司25Q1實際資本開支與市場預期來看，微軟、 亞馬遜、Meta均低于預期，僅谷歌略高于市場預期。

經營性現金流壓力增加，未來開支可能趨于謹慎

海外四大科技公司合計現金流凈額同比持續增長，25Q1符合季節性規律。25Q1海外四大科技公司整體經營性現金流凈額約1142億 美元，yoy+15%，各公司強大的造血能力為AI投資提供資金支持。

資本開支在經營性現金流凈額中的占比持續提升，25Q1已超出六成。根據歷史數據，四大科技公司合計資本開支占經營性現金流凈 額的比例通常位于35%~60%區間，而25Q1該比例已提升至67%，現金流壓力進一步增加，未來開支可能將趨于謹慎。根據各公司 資本開支指引，微軟FY2026同比增速將低于FY2025，谷歌2025年同比增速低于2024年，而Meta同比增速有望進一步提升。

三、運營支出篇：銷售費用率優化明顯，經營利潤率保持上行

毛利率環比略有提升，經營利潤率延續上升趨勢

從毛利率水平來看：毛利率表現穩健，環比略有提升。25Q1微軟/谷歌/亞馬遜/Meta的毛利率分別為69%/60%/51%/82%，同比分 別-1.4pp/+1.6pp/+1.2pp/+0.3pp，環比分別+0.02pp/+1.8pp/+3.2pp/+0.4pp。

從經營利潤率來看：多舉措經營提效，經營利潤率延續上行。25Q1微軟/谷歌/亞馬遜/Meta經營利潤率分別為46%/34%/14%/41%， 同比分別+1.1pp/+2.3pp/+2.9pp/+3.6pp，環比分別+0.2pp/+1.8pp/+2.3pp/-6.8pp，主要受益于公司成本結構改善、控費 效果顯著、組織效率提升、合理控制員工數量及薪酬增長等措施。盡管由于加大AI投入帶來成本費用和基礎設施折舊攤銷增加，但各 公司通過多種優化手段能夠抵消相關影響，保證營業利潤率實現同比增長。

人員數量同比增長，折舊攤銷成本加大

從人員變動情況來看：員工數量同比增長，優先投入重要領域。截至25Q1，海外四大科技公司員工人數均實現同比增長，其中，微 軟/谷歌/亞馬遜/Meta員工數量分別同比+2%/+3%/+3%/+11%，人員數量增長主要集中于各公司優先業務領域。

從折舊攤銷情況來看：折舊攤銷加速，成本占比位于較高水平。25Q1，海外四大科技公司折舊攤銷金額連續多個季度呈現同比增長， 其中，微軟/谷歌/亞馬遜/Meta折舊攤銷同比分別+45%/+31%/+22%/+16%，占相關成本項的比例分別為23%/9%/28%/52%， 均位于各公司歷史較高水平，折舊攤銷成本壓力加大。

成本控制效果顯著，銷售費率優化明顯

研發費用率：堅持AI投入，研發費用率環比小幅增加。25Q1微軟/谷歌/亞馬遜/Meta的研發費用率分別為12%/15%/15%/29%，同 比分別-0.7pp/+0.2pp/+0.5pp/+1.3pp，環比分別+0.3pp/+1.4pp/+2.2pp/+3.5pp。

銷售費用率：優化營銷費用結構，銷售費用率下降顯著。25Q1微軟/谷歌/亞馬遜/Meta的銷售費用率分別為9%/7%/6%/7%，同比 分別-1.2pp/-1.1pp/-0.5pp/-0.5pp，環比分別-0.4pp/-0.8pp/-0.7pp/-0.2pp。

管理費用率：注重團隊效率，管理費用率控制得當。25Q1微軟/谷歌/亞馬遜/Meta的管理費用率分別為2%/4%/2%/5%，同比分別0.6pp/+0.2pp/-0.2pp/-4.1pp，環比分別-0.1pp/-0.6pp/+0.2pp/+3.8pp。