指南針各項業務布局情況如何？

頭部 2C 金融信息服務商，強 beta 特性突出。

 1.公司商業模式高效：外部買流獲客，體驗式營銷轉化。

（1）廣告投流精準獲客：公司通過投放互聯網廣告獲客，在主要流量平臺均有投流， 獲客情況受市場景氣度和廣告投放費用共同影響。2022 年以來廣告投流費用保持增 長，公司持續擴大品牌推廣及客戶拓展力度，保證每年新增付費客戶穩健增長。2024 年公司廣告投流費用 3.9 億元，同比+37%，假設獲客成本 100 元（招股書披露 2019H1 為 78 元，假設近年來有所增長），測算 2024 年新增免費客戶 392 萬人，假設 12%轉 化率（據招股書披露數據測算 2019H1 轉化率 10%，假設近年來有所提升），對應新 增付費客戶 47 萬戶，測算得到 ARPU 值 3282 元。 （2）體驗式營銷模式促進轉化：公司制定針對性營銷計劃，電銷潛在用戶，指導下 載免費版產品登錄使用。經過一段時間體驗后，公司根據用戶需求向其推薦低端版 本（博弈版）付費產品，并逐漸升級使用中端版本（先鋒版/擒龍版）付費產品，最 終到高端版本（私享家版、智能阿爾法版）產品。注冊用戶從免費版逐步升級至高 端版本的體驗周期需要半年至一年時間。公司各版本產品銷售周期不同，低端常態 化銷售，中端每年 3 次左右集中銷售，高端每年 1-2 次集中銷售。“體驗式”和“有 節奏”的銷售模式利于提高客戶體驗、減少退貨率，根據客戶積累情況開展個版本 銷售，有助于集中公司各部門協同力量完成銷售目標。據公司披露的 2021 年報問詢 函回復，以 2020、2021 年銷售回款及產品均價推算，公司付費客戶中低端、中端、 高端品客戶結構為 80%：15%：5%，預計近年來保持穩定。

營銷轉化需要銷售客服人員支撐，公司員工以銷售客服人員為主，從業人員位居行 業第一。2024 年公司總人數（含證券子公司）2720 人，其中銷售客服人員 1720 人， 占比 63%。截至 2025 年 2 月 20 日，指南針證券從業人員數量達 2093 人，位居證券 投資咨詢行業第一，投顧資格從業人員 407 人，位居行業第二。

業務受資本市場與自身銷售計劃節奏影響呈現不規律特征，強 beta 特性突出。公司 的商業模式高效且具有差異性，是經過多年探索并打磨自身營銷漏斗模型得到，業 務收入也受此影響而呈現全年分布不均衡的特征。資本市場環境影響獲客、客戶積 累以及轉化等多個維度，因此一定周期內公司業務與市場成交額呈一定的正相關性 和滯后性，總體來看強 beta 特性突出。

核心跟蹤現金流指標。金融信息服務業務在產品銷售時一次性預收全部款項，其中 初始化費用部分在客戶取得產品授權后一次性確認收入，后繼維護運行費在服務期 限內分期確認收入，故收入指標相對滯后，現金流指標更充分反映業務需求變化。 2024Q4 公司單季度銷售現金流 9.4 億，環比+688%，高于市場日均股票成交額環比 增速 122%。

指南針公司致力于打造多元化的產品矩陣，滿足消費者的各類差異化需求。指南針 在 PC 端打造全贏系列和財富掌門系列兩大產品線，為不同類型的投資者提供專業化 的咨詢服務，滿足投資者的多元化需求。同時在 APP 端推出指南針股票、指南針基 金兩款產品，為客戶提供實時資訊查詢、知識交流學習、購買交易服務的平臺。2023 年公司產品推陳出新，陸續完成了全贏系列產品從免費版到智能阿爾法版本的全系 迭代升級，在進一步優化了指標和相關分析模型的基礎上，不斷完善用戶的使用體 驗。

持續加大研發投入，增強產品核心競爭力。公司多年來始終重視對研發的投入與綜 合技術能力的培養，掌握了一批包括證券研究技術、電子商務技術和多媒體網絡技 術等在內的核心技術。公司憑借強大的證券研究技術和產品研發能力，開發出了種 類豐富、功能強大的產品體系。公司加大研發投入，擴充研發團隊，增加研發人員 的薪酬，2022-2024 年公司研發費用分別為 1.3/1.5/1.6 億元，同比+15%/+17%/+11%。

2. 證券業務：收購證券牌照打開業務上限，成長性持續驗證

收購證券牌照，拓展業務空間。（1）重整網信證券，獲得稀缺證券牌照：網信證券 是一家業務覆蓋全國的綜合性券商，2021 年末下設 3 個分公司及 40 個營業部，因債 券交易產生重大交易風險，嚴重資不抵債。2021 年 7 月沈陽中院裁定受理網信證券 的破產重整申請，2021 年 9 月指南針報名參與網信爭取破產重整投資；2022 年 2 月， 指南針被確認為網信證券重整投資人，并于 3 月發布重大資產購買報告書公告，擬 以貨幣資金 15 億元清償網信證券債務。2022 年 4 月證監會核準指南針為網信證券主 要股東，5 月指南針發布定增預案擬募資 30 億增資證券子公司，2022 年 7 月指南針 取得營業執照，持有網信證券 100%股權，成為行業內第二家取得券商牌照的互聯網 公司，2023 年 1 月網信證券正式更名為麥高證券。（2）拓展業務空間，提升業務發 展上限：公司作為金融信息服務商民企之一，獲得稀缺證券牌照后有望與軟件業務 協同并打破原有業務上限空間，更好地滿足個人投資者獲取信息、金融分析、投資 決策、股票交易的需求，即圍繞中小投資者的財富管理打造業務生態閉環。

證券與軟件業務協同開展，驅動集團客戶黏性與單客價值提升。發展初期，麥高證 券憑借母公司軟件產品優勢進行客戶導流，自 2022Q3 以來，公司開始在指南針股票 APP 內提供麥高證券開戶入口，實驗性啟動了指南針客戶引流工作，并于 2022Q4 啟動一定規?；目蛻粢鞴ぷ?。同時，麥高證券積極舉辦促開戶、促入金活動， 與母公司金融信息服務業務協同，麥高證券客戶數與客戶資產實現快速增長， 2022-2023 年累計客戶數 28/45 萬戶，同比+44%/+62%，客戶資產總額 82/225 億元， 同比+20%/+176%。公司軟件業務與證券業務的協同開展，利于提高客戶粘性與留存， 提升月活與市占率，提升客戶體驗的同時促進交叉銷售以及軟件復購，驅動單客戶 價值提升。證券業務成熟后我們看好麥高證券獨自獲客并為軟件端賦能。

具有服務中小投資者的能力與基因。與傳統券商相比，麥高證券在股東協同方面是 最大的差異化優勢，指南針成立以來聚焦 2C 金融信息服務賽道，在服務中小投資者 方面具有豐富的經驗和專業能力，品牌擁有較高的知名度和美譽度，擁有優質的 C 端客戶，即高活躍度、高頻交易、高持倉比的中小投資者，利于麥高證券推進自身 差異化的戰略。

麥高證券業務快速發展，成長性持續驗證。 （1）基本情況：2024 年末麥高證券總資產/凈資產為 64.3/8.1 億元，2024 年末麥高 證券下設 5 家分公司和 33 家證券交易營業部，重點集中在北京、上海、沈陽及東 南沿海城市。截至 2025.2，麥高證券從業人員數量 689 人，其中一般從業人員 565 人，投資顧問 80 人。 （2）收入與利潤：麥高證券收入實現快速增長，2023/2024 年麥高證券收入為 2.1/4.9 億元，同比+227%/+136%，2023 年度營業利潤實現扭虧為盈并于 2024 年實現快速增 長，2023/2024 年營業利潤為 0.06/1.0 億元。公司收入以經紀業務為主，2024 年收入 結構為，經紀凈收入/利息凈收入/投資收益（含公允價值收益）48%/16%/29%。 （3）經紀業務：受益于母公司導流以及優秀的客戶資源，麥高證券客戶數與客戶資 產快速增長，驅動經紀業務收入增長，在市場交易量下行的環境下逆勢增長，2023 年/2024 年手續費凈收入 0.92/2.4 億元，同比+155%/+163%，主要為證券經紀業務凈 收入；實現利息凈收入 0.34/0.76 億元，同比+103%/+123%，主要為客戶保證金帶來 的利息收入。麥高證券客戶保證金體量持續增長，2024 年末代理買賣證券款達 66 億元，較年初+175%，環比+27%，反映 9 月末市場反彈帶來的客戶入金增加。 （4）投資業務：麥高證券投資收益（含公允價值變動損益，下同）實現快速增長， 2024 年實現投資收益 1.4 億元，同比+77%，投資業務以固收業務為主，主要投資于 利率債和 AAA 級信用債，2024 年公司年化投資收益率 21.5%（合并口徑），預計受 益于債市向好。2024Q4 末公司交易性金融資產規模 9.3 億元，較年初+141%。

展望：經紀業務是核心發展方向，開戶增長有望驅動收入大幅提升。 （1）收購時規劃“五年三步走”：2022 年，公司在收購網信證券時制定“五年三步 走”的目標規劃，在未來三到五年，麥高證券將圍繞經紀業務作為證券業務的主要 經營方向，優先開展經紀業務的恢復和業務迭代，優化開戶引流各環節的轉化率等。 同時，隨著公司定增完成，資金準備充分后，逐步開展兩融業務。據披露的投資者 關系活動記錄，發展證券業務第一步是扭虧為盈，預計在一年之內完成。第二步是 三年之內，爭取經紀業務排名提升至行業中位。第三步是五年后，希望經紀業務排 名進入行業前 20。 （2）定增進程晚于預期。定增進程晚于預期，麥高證券仍未有效補充資本金，定增 事項仍在推進中，麥高證券業務拓展進程有所延誤，或影響自身三步走規劃。 （3）2024 年 9 月末 beta 行情帶來機會。2024 年 9 月末市場交易量活躍，個人投資 者積極入市，市場環境向好利于公司證券業務發展，看好本輪行情公司發揮差異化 優勢提升市場份額。