指南針管理層、經營表現及業務布局分析

深耕金融信息服務二十余載。

1. 公司治理：管理層長期任職，股權結構集中

股權集中，決策效率高。公司第一大股東為廣州展新通訊科技有限公司，持有公司 40.5%的股份。十大股東中其余均為個人或投資基金，且持股均不超過 5%，高股權集中 度能提高公司決策的效率。同時，大股東與公司利益相關度較大，其參與公司事務的積 極性高，有利于公司的良好運轉。

高學歷管理層長期任職，保證公司戰略連續性。公司管理層中，多人擁有碩士學歷 或名校背景，目前管理層中兩人畢業于清華大學計算機科學與技術系。公司以清華計算 機博士與碩士為核心班底，打造一支由中外著名院校畢業生組成的專業技術研發團隊和 投資顧問團隊。公司董監高在指南針就職時間大多超過十年，對公司基本情況及發展戰 略掌握度高，有利于保證公司戰略的科學性和連續性。

競得先鋒基金 34%股權，強化財富管理能力。2023 年末指南針成功競拍聯合創業 所持有的先鋒基金 34.2%股權，此前已受讓先鋒基金 5.0%股權，待監管核準后，指南針 將持有先鋒基金 39.2%股權，成為其第一大股東。2023 年三季度末先鋒基金管理資產規 模 34.3 億元，后續公募牌照落地后，有望助力指南針形成以金融信息服務為主體、證 券和基金為兩翼的業務發展格局，強化未來財富管理能力。

2.盈利能力：步入增長快車道

公司整體經營呈現良好增長態勢。2019 年以來，隨著股市回暖以及公司收購網信證 券逐步落實，公司營業收入和凈利潤開始全面復蘇。2018 年-2022 年公司營業收入復合 增速為 21.4%，歸母凈利潤復合增速為 27.6%。2023 年由于資本市場景氣度連續兩年較 為低迷，公司高端產品營銷所需的中端產品客戶積累減少以及麥高證券增加投入導致管 理費用增加。公司 2023 年實現營業總收入同比-11.3%至 11.1 億元；歸母凈利潤同比-78.5% 至 0.73 億元。

金融信息服務是公司業務核心，引流作用顯著。2023 年金融信息服務業務是公司 營業收入和利潤的最大來源，收入占比超過 85%。公司專業投資者客群基數較大，公司 通過與券商合作引流賺取廣告服務費用。2017 年來，公司金融信息服務收入與廣告收 入走勢相關度高，業務協同效應顯著。我們認為，隨著麥高證券經營步入正軌，未來公 司現有用戶資源和互聯網入口資源將逐步從對外收取廣告費用變現逐步轉向對麥高證 券的賦能，推動金融信息與證券服務的融合，為公司帶來新的業務增長點。

3.金融信息服務業務：收入持續增長，產品線不斷完善

收入增長迅速，毛利率水平較高。指南針品牌自成立以來一直專注于證券分析和證 券信息服務，其金融信息服務業務是公司營業收入和利潤的最大來源，2017 年至 2023 年業務收入占比維持在 90%左右。公司 2013 年至 2023 年毛利率維持在 80%以上，為可 比公司中領先水平。公司金融信息服務收入排名第二，僅次于同花順。

產品與服務：定位明確，不斷更新迭代

堅持研發，產品持續迭代更新。作為證券分析軟件開發商和證券信息服務商，創新 型研究是指南針的戰略核心，公司自成立之初就推出了智能操盤系統，并堅持研發投入， 不斷迭代新產品、推出新功能。

公司產品針對性較強，主打產品明晰。公司側重證券分析軟件產品設計，產品更加 專業化、多樣化，客戶群體相對較小但針對性較強。隨著研發技術的不斷推進、產品功 能的不斷完善，近年來逐步形成了覆蓋不同價位、滿足不同類型客戶需求的“全贏博弈 系列”產品。使增值服務產品線在保持相對價格優勢的同時，提供更加多元化的服務選 擇。公司還在 2019 年全新推出了專門針對中高端客戶和管理資金規模較大的專業投資 者的“財富掌門 DPFMRAII 系統”，不斷向高端化邁進。全贏系列中的中高端產品作為公 司主打，為公司金融信息服務業務貢獻了大部分收入。2021 年公司金融信息服務業務 收入增長主要由私享家版、先鋒版/擒龍版銷售收入增長驅動，二者占金融信息服務業 務收入超過 90%，其中：私享家版銷售收入較 2020 年增加 1.55 億元，同比增長 58.76%； 先鋒版/擒龍版銷售收入較 2020 年增加 6781 萬元，同比增長 22.09%。

對比同業，公司產品定位偏高端。作為證券分析軟件開發商和證券信息服務商，指 南針是早期獲得深交所 Level2 數據授權的信息運營商之一，同時也是較早獲得上交所 Level2 數據授權信息運營商之一。指南針在豐富的數據基礎上，做優產品特色功能，形 成了頗具競爭力的產品組合。相比于同業公司，指南針產品價格均在 1000 元以上，且 萬元以上的產品較多，可以看出公司對于中大型客戶的高針對性。我們認為，相比低凈 值客戶參與證券市場意愿的周期性較強，中大型客戶具有更高的粘性。并且隨著我國居 民財富的增長以及證券市場專業化程度的提升，證券市場參與者中高凈值人群比例將持 續增長，公司用戶人數有望展現成長性。

成本端：費用率保持穩定，直銷模式推高銷售費用

研發投入持續增加，但在同業中處于較低水平。公司持續加大研發投入，在 2021 年研發費用突破億元大關，但相比同行業其他企業仍有較大差距。公司 2017 年至 2022 年研發費用占營業收入比例維持在 5%至 15%左右，作為證券分析軟件開發商，研發投 入占比與同花順、大智慧相比略顯不足。

人工直銷模式下，銷售費用率維持較高水平。公司客群主要為個人投資者，主要通 過線上推廣獲客，并且采用人工直銷模式，因此銷售費用率相對較高，銷售費用占營業 收入比例維持在 50%左右，處于業內較高水平。我們認為，直銷模式與公司高端化的產 品布局有關，通過人工服務的方式讓高凈值投資者獲得較好體驗，有助于增強用戶粘性。

管理費率處于較低水平，麥高證券投入推升管理費用。公司管理費用控制效果較好， 管理費用占營業收入比例維持在 8%左右，僅高于同花順。2022 年以來由于持續為麥高 證券經營發展增加投入，公司管理費用大幅增加。