如何看待汽車零部件分板塊資本開支成長性？

從盈利角度看，2024 年前三季度細分板塊資本開支成長性：

1.內飾零部件：?

從整體看，資本開支景氣度較好的三個階段為 13Q2-15Q2、16Q2-17Q3、21Q2- 23Q2，資本開支增速范圍 8~55%、16~64%、-7~21%，營業收入變化范圍 6~23%、 18~41%、0~25%，凈利率變化范圍-0.5~+1.1%、-0.7~+0.2%、-1.5~+2.7%。2024 年資 本開支增速由 Q2 11%下降至 Q3 -2%，營業收入增速由 Q2 7%下降至 Q3 3%，凈利率 變化由 Q2 +0.5pp 下降至 Q3 -0.05pp。 具體節奏上，2013-2014 年營業收入及凈利率向上，資本開支增速保持 20%左右增 長，15Q1-2 資本開支增速達到階段高點約 55%，營收及凈利率增速減弱。15Q3-16Q1 凈利率下滑，資本開支降速。16Q2-17Q3 凈利率底部企穩后資本開支回暖、增速達階段 高點約 63%。21Q2 隨著營業收入，凈利率增長企穩后資本開支逐步回暖，23Q2 資本開 支增速達 21%為近三年高點、隨后降速。24Q3 營業收入增幅收窄、凈利率轉負、資本 開支增速轉負。

從細分賽道看，1）傳統內飾件：13Q2-15Q1、16Q1-17Q3、21Q1-21Q4 三個階段 資本開支逐步回暖增速達階段高點，營業收入、凈利率同步增長，資本開支景氣度回暖 且成長性高；三個階段資本開支增速變化范圍 8~42%、-19~195%、15~47%，營業收入 變化范圍 5~25%、15~24%、14~48%，凈利率變化范圍-0.1~+0.9pp、+0.3~+2.0pp、 +1.3~+3.4pp。2024 年資本開支增速由 Q2 25%下降至 Q3 10%，營業收入增速由 Q2 23%下降至 Q3 11%，凈利率變化由 Q2 +0.9pp 下降至 Q3 +0.2pp。 2）座椅及附件：14Q1-15Q2、16Q2-18Q4、21Q1-22Q1 三個階段資本開支逐步回 暖增速達階段高點，營業收入、凈利率同步增長，資本開支景氣度回暖且成長性高；三 個階段資本開支增速變化范圍 4~74%、3~33%、-28~32%，營業收入變化范圍 7~14%、 9~45%、3-44%，凈利率變化范圍+0.1~+1.2pp、-1.3~+2.3pp、0.0~+3.4pp。2024 年資 本開支增速 23Q1 以來降速，資本開支增速由 Q2 -5%下降至 Q3 -13%，營業收入增速 由 Q2 2%下降至 Q3 -1%，凈利率變化由 Q2 +0.2pp 下降至 Q3 -0.4pp。 3）安全系統：13Q4-16Q1、22Q3-23Q4 兩個階段資本開支與營業收入、凈利率同 步增長，資本開支景氣度回暖且成長性高；兩個階段資本開支增速變化范圍-29~75%、 -8~36%，營業收入變化范圍 15-22%、6~18%，凈利率變化范圍+0.1~+1.4pp、 +0.2~+8.6pp。2024 年資本開支增速由 Q2 22%下降至 Q3 -2%，營業收入增速由 Q2 2% 下降至 Q3 1%，凈利率變化由 Q2 +0.9pp 下降至 Q3 +0.6pp。

2. 外飾零部件：???

從整體看，資本開支景氣度較好的兩個階段為 13Q2-16Q1、20Q2-23Q2，資本開 支增速范圍 2~62%、-34~58%，營業收入變化范圍 13~22%、-10~54%，凈利率變化范 圍-1.7~+1.0pp、-2.0~+6.3pp。2024 年資本開支增速由 Q2 -9%上升至 Q3 -6%，營業收 入增速由 Q2 14%下降至 Q3 10%，凈利率變化由 Q2 +1.5pp 上升至 Q3 +2.1pp。 具體節奏上，2013-2015 年資本開支增速逐步向上，營業收入及凈利率增長；2016- 20Q1 板塊凈利率、營業收入增速下滑，資本開支降速；20Q2-21Q1 板塊凈利率及營業 收入增長，資本開支回暖；23Q4 以來營業收入及凈利率同步增長，但 24Q1 資本開支開 始出現負增長，24Q3 資本開支降幅收窄。

從細分賽道看，1）傳統外飾件：13Q2-15Q4、20Q4-23Q4 兩個階段資本開支與營 業收入、凈利率同步增長，資本開支景氣度及成長性高；兩個階段資本開支增速變化范 圍-6~71%、-24~59%，營業收入變化范圍 9~22%、1~52%，凈利率變化范圍 0.0~+1.1pp、 -1.0~+6.1pp。2024 年資本開支增速由 Q2 -4%上升至 Q3 -1%，營業收入增速由 Q2 12% 下降至 Q3 8%，凈利率變化由 Q2 +1.7pp 上升至 Q3 +2.5pp。 2）車燈及附件：17Q2-21Q2 資本開支基本保持在高增長，營業收入、凈利率同步 增長，資本開支景氣度及成長性高；資本開支增速變化范圍-39~160%，營業收入變化范 圍-12~52%，凈利率變化范圍+0.2~+2.9pp。2024 年資本開支自 22Q3 明顯降速、增速 由 Q2 -34%下降至 Q3 -39%，營業收入增速由 Q2 29%下降至 Q3 27%，凈利率變化0.2pp、與 Q2 持平。

3. 車身零部件：?

從整體看，資本開支景氣度較好的三個階段為 13Q1-14Q3、16Q1-17Q1、21Q1- 21Q4，資本開支增速范圍 6~41%、48~115%、109~177%，營業收入變化范圍 46~166%、 32~43%、20-53%，凈利率變化范圍+0.8~+3.6pp、+0.2~+3.2pp、+0.1~+3.4pp。2024 年資本開支增速由 Q2 -6%下降至 Q3 -15%，營業收入增速由 Q2 15%下降至 Q3 12%， 凈利率變化由 Q2 0.0pp 下降至 Q3 -0.1pp。 具體節奏上，2013-2016 年資本開支基本保持正增長，16Q4 資本開支增速達到階 段高點 115%，同期營業收入及凈利率基本同步增長；17Q2 起凈利率負增長，資本開支 開始降速；20Q3 營業收入及凈利率逐步企穩，資本開支開始回暖；23Q1 起資本開支明 顯降速，23Q4 起資本開支連續負增長，營業收入及凈利率增幅逐步收窄；24Q3 延續營 業收入增幅收窄、凈利率略下滑，資本開支進一步下滑。

4. 底盤零部件：????

從整體看，資本開支景氣度較好的階段有 13Q2-16Q1、17Q3~20Q1、21Q1-21Q4、 23Q4-24Q3，資本開支增速范圍-5~104%、-1~28%、48~93%、0-45%，營業收入變化 范圍-9~40%、-11~25%、-13~46%、12~16%，凈利率變化范圍-1.9~+2.5pp、-1.9~+1.1pp、 -3.1~+0.8pp、+1.4-~+3.2pp。2024 年資本開支增速由 Q2 23%下降至 Q3 21%，營業收 入增速由 Q2 14%下降至 Q3 12%，凈利率變化由 Q2 +2.1pp 下降至 Q3 +1.4pp。 具體節奏上，2013-14Q2 資本開支增速向上達到階段高點 104%，營業收入及凈利 率增長；14Q3-15Q1 板塊凈利率、營業收入增速下滑，資本開支增長降速；15Q2-16Q1 凈利率及營業收入增速恢復，資本開支回暖；16Q2-17Q2 凈利率下滑、資本開支降速； 17Q3-20Q1 凈利率回升、資本開支略回暖，隨后降速；2021 年板塊資本開支快速增長， 同期營業收入增幅明顯、凈利率下滑；2022-2023 年板塊凈利率底部企穩回升、資本開 支穩定在-10%至 10%附近；2024 年以來隨著板塊營業收入、凈利率平穩增長，資本開 支增速提升。

從細分賽道看，1）制動器：13Q3-17Q1、22Q1-23Q4 兩個階段資本開支與營業收 入、凈利率同步增長，資本開支景氣度及成長性高；兩個階段資本開支增速變化范圍20~90%、3~74%，營業收入變化范圍 1~61%、13~30%，凈利率變化范圍-0.1~+2.4pp、 -0.1~+2.5pp。2024 年資本開支增速由 Q2 -32%上升至 Q3 -25%，營業收入增速由 Q2 16%上升至 Q3 17%，凈利率變化由 Q2 0.0pp 上升至 Q3 +0.6pp。 2）轉向器：23Q1-23Q3 資本開支與營業收入、凈利率同步增長，資本開支景氣度 及成長性高，資本開支增速變化范圍 4~459%，營業收入變化范圍 27~32%，凈利率變 化范圍+2.6~+4.2pp。2024 年資本開支增速由 Q2 -36%上升至 Q3 -11%，營業收入增速 由 Q2 55%下降至 Q3 54%，凈利率變化由 Q2 +3.2pp 下降至 Q3 +2.7pp。 3）懸架減震：14Q1-17Q1、21Q1-21Q4、23Q1-24Q1 三個階段資本開支與營業收 入、凈利率同步增長，資本開支景氣度及成長性高；三個階段資本開支增速變化范圍14~109%、14~40%、-5~29%，營業收入變化范圍 9~22%、12~42%、13~25%，凈利 率變化范圍-0.4~+1.6pp、+0.8~+3.3pp、+0.1~+1.7pp。2024 年資本開支增速由 Q2 -5% 下降至 Q3 -8%，營業收入增速由 Q2 15%下降至 Q3 13%，凈利率變化由 Q2 -0.8pp 下 降至 Q3 -0.9pp。 4）車輪：17Q1-18Q3、22Q2-22Q4 兩個階段資本開支與營業收入、凈利率同步增 長，資本開支景氣度及成長性高；兩個階段資本開支增速變化范圍-15~104%、18~62%， 營業收入變化范圍 4~23%、16~23%，凈利率變化范圍-1.1~+1.5pp、+0.8~+3.1pp。2024 年資本開支增速 Q3 -6%、與 Q2 持平，營業收入增速由 Q2 16%下降至 Q3 12%，凈利 率變化由 Q2 +1.6pp 下降至 Q3 +1.1pp。5）輪胎：13Q2-14Q2、18Q4-19Q4、23Q2-24Q3 三個階段資本開支與營業收入、 凈利率同步增長，資本開支景氣度及成長性高；兩個階段資本開支增速變化范圍 11~160%、-8~30%、-16~77%，營業收入變化范圍-5~23%、0~12%、13~21%，凈利 率變化范圍+1.2~+2.2pp、+2.0~+3.1pp、+2.4~+5.6pp。2024 年資本開支增速由 Q2 53% 下降至 Q3 47%，營業收入增速由 Q2 17%下降至 Q3 14%，凈利率變化由 Q2 +3.7pp 下降至 Q3 +2.4pp。

5.電子電器零部件：???

從整體看，資本開支景氣度較好的階段有 13Q1-14Q2、15Q2-18Q3、21Q1-24Q1， 資本開支增速范圍29~117%、0~113%、19~63%，營業收入變化范圍-3~77%、-11~25%、 11~55%，凈利率變化范圍-4.3~+1.8pp、-3.9~+2.7pp、-0.7~+3.8pp。2024 年資本開支 增速由 Q2 12%下降至 Q3 -5%，營業收入增速由 Q2 29%下降至 Q3 27%，凈利率變化 由 Q2 +0.8pp 上升至 Q3 +0.9pp。 具體節奏上，2013-2018 年資本開支在 14Q4-15Q1 負增長，其余季度資本開支增 幅基本在 50-100%的較高增長；19Q1-19Q3 資本開支降為負增長，19Q4-20Q4 略恢復 至 0-20%增長；2013-2020 年資本開支基本保持正增長，業績多表現為營業收入增長、 凈利率下滑；2021-2023 年資本開支較 2019-2020 年提速、增速基本在 20-50%，且營 業收入正增長、凈利率多為正增長、表現遠好于 2013-2020 年。24Q3 營業收入及凈利 率延續增長，但資本開支增速轉負。

從細分賽道看，1）智能化系統及零部件：21Q1-24Q1 資本開支與營業收入、凈利 率同步增長，資本開支景氣度及成長性較高，資本開支增速變化范圍 16~54%，營業收 入變化范圍 5~42%，凈利率變化范圍-0.9~+5.6pp。2024 年資本開支增速由 Q2 2%下降 至 Q3 -8%，營業收入增速由 Q2 24%下降至 Q3 21%，凈利率變化由 Q2 -0.1pp 上升至 Q3 +0.4pp。 2）線束/線纜/連接器：23Q3-24Q3 資本開支與營業收入、凈利率同步增長，資本開 支景氣度及成長性較高，資本開支增速變化范圍 2~57%，營業收入變化范圍 12~42%， 凈利率變化范圍+0.4~+2.9pp。2024 年資本開支增速由 Q2 32%下降至 Q3 2%，營業收 入增速由 Q2 42%下降至 Q3 40%，凈利率變化由 Q2 +2.9pp 下降至 Q3 +2.0pp。

6.動力總成零部件：?

從整體看，資本開支景氣度較好的階段有 14Q1-14Q4、15Q3-18Q3、20Q2-23Q3， 資本開支增速范圍 11~47%、-13~56%、-22~28%，營業收入變化范圍 2~27%、2~42%、 -12~55%，凈利率變化范圍+0.9~+2.1pp、-1.6~+1.7pp、-3.1~+6.2pp。2024 年資本開 支增速由 Q2 -6%回升至 Q3 -4%，營業收入增速由 Q2 3%下降至 Q3 2%，凈利率變化 由 Q2 +0.5pp 下降至 Q3 -0.2pp。 具體節奏上，14Q2-14Q4 資本開支保持較好增速，同期營業收入及凈利率保持增長； 15Q1-15Q2 營業收入及資本開支負增長；15Q3-18Q3 營業收入增長，凈利率下滑后底 部企穩小幅增長，同期資本開支明顯回升；18Q4-20Q1 營業收入增速減弱、凈利率下滑， 資本開支明顯下滑；20Q2-21Q2 營業收入及凈利率底部回升，資本開支回暖、增速達階 段高點；21Q3-23Q1 營業收入增速下滑、凈利率負增長，同期資本開支仍保持增長； 23Q2-24Q1 營業收入恢復增長、凈利率增長回升，資本開支有增長但增速逐步下滑； 24Q3 營業收入增速收窄、凈利率增長轉負、資本開支降速。

從細分賽道看，1）三電系統：15Q2-16Q3、21Q1-23Q3 兩個階段資本開支與營業 收入、凈利率同步增長，資本開支景氣度及成長性高；兩個階段資本開支增速變化范圍 -27~101%、-3~101%，營業收入變化范圍 17~65%、19~95%，凈利率變化范圍0.3~+4.8pp、-0.1~+9.9pp。資本開支從 23Q4 以來降速、2024 年資本開支增速由 Q2 11%下降至 Q3 -6%，營業收入增速由 Q2 16%上升至 Q3 17%，凈利率變化由 Q2 -1.3pp 下降至 Q3 -1.5pp。 2）熱管理：15Q1-15Q4、21Q1-21Q4 兩個階段資本開支與營業收入、凈利率同步 增長，資本開支景氣度及成長性高；兩個階段資本開支增速變化范圍0~39%、78~120%， 營業收入變化范圍 18~36%、22~56%，凈利率變化范圍+0.3~+1.2pp、+0.1~+4.3pp。 資本開支 23Q2 以來無明顯增長、2024 年資本開支增速 Q3 -3%、與 Q2 持平，營業收 入增速由 Q2 16%下降至 Q3 12%，凈利率變化由 Q2 +0.9pp 下降至 Q3 +0.5pp。 3）發動機/變速器零部件：14Q1-14Q4、17Q1-18Q2 兩個階段資本開支與營業收 入、凈利率同步增長，資本開支景氣度及成長性高；兩個階段資本開支增速變化范圍 11~51%、49-78%，營業收入變化范圍-2~24%、15~47%，凈利率變化范圍+1.4~+2.6pp、 0.0~+1.6pp。資本開支自 22Q3 以來無明顯增長、2024 年資本開支增速由 Q2 -14%回 升至 Q3 -4%，營業收入增速 Q3 -4%、與 Q2 持平，凈利率變化由 Q2 +0.6pp 下降至 Q3 -0.4pp。