高速公路發(fā)展歷程、集中度、收入模式及政策情況如何？

收費(fèi)公路業(yè)務(wù)的收入主要為車(chē)輛通行費(fèi)，受路產(chǎn)收費(fèi)能力以及運(yùn)營(yíng)里程等因素影響。 

1.高速公路：行業(yè)進(jìn)入成熟期，投資建設(shè)節(jié)奏放緩

歷經(jīng)起步期和高速增長(zhǎng)期后，高速公路行業(yè)已逐步進(jìn)入成熟期。 自2016年起高速公路里程年同比增速穩(wěn)定在個(gè)位數(shù)，截至2023年底，我國(guó)高速公路通車(chē)?yán)锍踢_(dá)18.36萬(wàn)公里，同比增長(zhǎng)約3.6%。從各省份/自治區(qū)高速公路“十四五”建設(shè)計(jì)劃完成進(jìn)度來(lái)看，截至2023年底，云南、廣西等部分西部地區(qū)省份建設(shè)任務(wù)相對(duì)較重。整體來(lái)看，目前東部地區(qū)路網(wǎng)相對(duì)完善，預(yù)計(jì)未來(lái)高速公路建設(shè)任務(wù)重心將向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移。2024年1-11月，公路建設(shè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值為2.36萬(wàn)億元，同比下降約10.8%。

2.行業(yè)集中度較高，區(qū)域性特征較強(qiáng)

我國(guó)高速公路行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，龍頭企業(yè)具有較強(qiáng)的區(qū)域?qū)I(yíng)優(yōu)勢(shì)。 高速公路建設(shè)具有投資規(guī)模大、回收周期長(zhǎng)等特點(diǎn)以及公共產(chǎn)品屬性，行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。目前收費(fèi)公路運(yùn)營(yíng)管理主體主要是各省的高速公路管理單位、交通投資集團(tuán)，一般以投資、運(yùn)營(yíng)本省收費(fèi)公路為主，除山東高速集團(tuán)外，各省交通投資集團(tuán)在其它省份投資較少；全國(guó)布局的收費(fèi)公路投資經(jīng)營(yíng)企業(yè)中，除招商公路和越秀交通外，大多是以建設(shè)施工為主業(yè)的企業(yè)。

3.通行費(fèi)收入：運(yùn)營(yíng)里程及效率決定規(guī)模，經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)建增長(zhǎng)引擎

收費(fèi)公路業(yè)務(wù)的收入主要為車(chē)輛通行費(fèi)，受路產(chǎn)收費(fèi)能力以及運(yùn)營(yíng)里程等因素影響。  目前收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的制定或調(diào)整主要取決于國(guó)家相關(guān)政策及政府部門(mén)的審批，高速公路運(yùn)營(yíng)企業(yè)自主權(quán)較小，因此車(chē)流量的情況在很大程度上決定了路產(chǎn)的收費(fèi)能力。其中，客車(chē)流量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)來(lái)自車(chē)輛保有量及出行頻次，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期敏感度較低；貨車(chē)流量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)來(lái)自社會(huì)物流總額及單車(chē)裝載率，會(huì)受到一定程度經(jīng)濟(jì)周期影響。此外，不同路產(chǎn)的車(chē)流量還會(huì)受到自身改擴(kuò)建、相連或平行道路改擴(kuò)建、周邊競(jìng)爭(zhēng)性或協(xié)同性路網(wǎng)變化等因素的影響。整體來(lái)看，位于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)、區(qū)域交通要道的高速公路車(chē)流量相對(duì)較高。

通行車(chē)輛結(jié)構(gòu)影響通行費(fèi)收入和車(chē)流量變化的同步情況。根據(jù)2019年數(shù)據(jù)，全國(guó)高速公路客車(chē)流量約占總車(chē)流量的76%，貨車(chē)流量約占總車(chē)流量的24%；而具體各區(qū)域受市場(chǎng)環(huán)境等因素影響，客貨車(chē)流量占比有所差異。2024年H1，寧滬高速核心路產(chǎn)滬寧高速日均通行費(fèi)收入同比下降約4.9%；同期，日均車(chē)流量同比增長(zhǎng)2.2%，其中日均客車(chē)流量同比增長(zhǎng)2.8%，日均貨車(chē)流量同比下降0.8%。

4.政策優(yōu)化加速推進(jìn)，行業(yè)發(fā)展內(nèi)蘊(yùn)生機(jī)

收費(fèi)公路管理?xiàng)l例優(yōu)化在即，高速公路板塊或迎估值提升?，F(xiàn)行的《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》于 2004年8月18日在國(guó)務(wù)院第六十一次常務(wù)會(huì)議中通過(guò)，自2004年11月1日起施行。2024年7月， 《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》中明確提出“推動(dòng)收費(fèi)公路政 策優(yōu)化”；2024年12月，《中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加快建設(shè)統(tǒng)一開(kāi)放的交通運(yùn) 輸市場(chǎng)的意見(jiàn)》中明確提出“推進(jìn)公路收費(fèi)制度和養(yǎng)護(hù)體制改革，推動(dòng)收費(fèi)公路政策優(yōu)化”； 收費(fèi)公路管理?xiàng)l例（修訂）出臺(tái)步伐有望加快，若后續(xù)在收費(fèi)期限和收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等方面的規(guī)定上 有所優(yōu)化調(diào)整，高速公路上市公司有望迎來(lái)價(jià)值重估。

根據(jù)現(xiàn)行《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》（2004年），經(jīng)營(yíng)性公路的收費(fèi)期限，按照收回投資并有合理回報(bào)的原則確定，最長(zhǎng)不得超過(guò)25年；國(guó)家確定的中西部省、自治區(qū)、直轄市的經(jīng)營(yíng)性公路收費(fèi)期限，最長(zhǎng)不得超過(guò)30年。目前，對(duì)于即將到期的存量路產(chǎn)，高速公路上市公司可以通過(guò)改擴(kuò)建方式重新核定收費(fèi)期限，也可以選擇到期后無(wú)償移交政府。同時(shí)，為應(yīng)對(duì)存量路產(chǎn)到期可能帶來(lái)的影響，并提高自身整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，高速公路上市公司還可以通過(guò)收購(gòu)新路產(chǎn)來(lái)擴(kuò)大主業(yè)規(guī)模。若后續(xù)經(jīng)營(yíng)性公路的收費(fèi)期限上限能夠有所突破，高速公路上市公司的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力有望增強(qiáng)。

路產(chǎn)改擴(kuò)建可顯著提升通行服務(wù)能力，并可根據(jù)實(shí)際投資情況延長(zhǎng)收費(fèi)期限。例如，寧滬高速核心路產(chǎn)滬寧高速2006年初實(shí)現(xiàn)“四改八”改擴(kuò)建全線通車(chē)，經(jīng)營(yíng)期限截止時(shí)間延長(zhǎng)至2032年；山東高速核心路產(chǎn)濟(jì)青高速2019年底實(shí)現(xiàn)“四改八”改擴(kuò)建全線通車(chē)，經(jīng)營(yíng)期限截止時(shí)間延長(zhǎng)至2044年。改擴(kuò)建和新建路產(chǎn)獲取收費(fèi)期本質(zhì)無(wú)差異，但在工期、培育期等方面，改擴(kuò)建具有一定優(yōu)勢(shì)。改擴(kuò)建路段占據(jù)區(qū)位優(yōu)勢(shì)，經(jīng)過(guò)多年積累，圍繞其建設(shè)的產(chǎn)業(yè)布局已經(jīng)形成并穩(wěn)固，無(wú)需經(jīng)歷新建路產(chǎn)車(chē)流量從無(wú)到有的培育期，可以實(shí)現(xiàn)開(kāi)通即高負(fù)荷運(yùn)營(yíng)，為改擴(kuò)建項(xiàng)目投資收益率提供最大保障。