昊華能源業務布局及財務狀況如何？

高股息疊加周期性，煤炭產能將有增量。

1. 煤炭業務：動力煤產能擴張，煉焦煤貢獻增量

1.1 京西四礦逐步退出，外省煤礦有序投產

公司積極響應國家供給側結構性改革政策，該政策旨在優化資源配置，淘汰落后產能， 提高行業整體效率。公司采取了有序退出策略，而是根據礦井的產能和資源狀況，逐年遞減 產量，逐步停止開采。主要以京西四礦為主，其中長溝峪煤礦（產能 100 萬噸/年）于 2016 年退出；木城澗煤礦（產能 150 萬噸/年）于 2018 年退出；大安山煤礦（產能 170 萬噸/年） 于 2019 年退出；大臺煤礦（產能 100 萬噸/年）于 2020 年退出，至此京西四礦全部退出煤 炭開采領域。京西四礦由于建設開采時間較早，煤炭資源面臨枯竭，開采難度加大，這迫使 公司必須尋找新的發展方向或進行產業轉型，有序退出策略有助于減少市場沖擊，同時為公 司提供了調整和轉型的時間窗口，以適應新的市場環境和政策要求。

公司采取了自建新礦井和收購現有礦井的雙軌策略，以提高其煤炭產能，不僅在本地發 展，還積極在外省地區布局煤礦，以實現資源的多元化和風險的分散，通過自建、產能核增 和收購等方式，不斷擴大其煤炭產能規模。為了實現“十四五”規劃期末煤炭產能達到 3000 萬噸的目標，公司正在積極尋找煤炭資源豐富地區的優質煤礦項目。紅慶梁煤礦核定產能仍 為 600 萬噸/年，紅墩子煤業如期實現既定目標，2023 年紅墩子煤業完成投資 10.7 億元，累 計完成投資 81.4 億元，完成概算總投資的 88.9%，2023 年紅一煤礦順利通過竣工驗收，累計銷售煤炭 201 萬噸，核定產能為 240 萬噸/年；紅二煤礦克服各種困難，于 2023 年 12 月 按期實現聯合試運轉，核定產能為 240 萬噸/年，為公司后續穩產增產提供新動能。

截至 2023 年末，公司在內蒙古鄂爾多斯和寧夏寧東兩地擁有 4 座煤礦，煤炭核定產能 達到 1930 萬噸/年，其中權益產能為 1328 萬噸/年，合計可采儲量為 11.2 億噸，可開采年限 達到 58.2 年。公司計劃繼續在內蒙古、寧夏等煤炭資源豐富的地區尋找有投資價值的煤炭 資源項目。“十四五”期間，公司“十四五”期間設定了實現煤炭核定產能 3000 萬噸的目標。 通過積極的擴張策略增強公司增強市場競爭力，提高資源保障能力，并為長期穩定發展奠定 基礎，并通過在資源豐富地區布局，公司能夠確保煤炭供應的穩定性，同時也能夠利用規模 效應降低成本，提高整體盈利能力。

1.2 動力煤仍為業績基礎，煉焦煤有望提供增量

公司 2023年公司煤炭產銷再創歷史新紀錄。煤炭產量完成 1706.4萬噸，同比增長 14.5%； 煤炭銷量完成 1705.2 萬噸，同比增長 14.6%。2024 年上半年再次提升，除了動力煤產銷量 穩定增長外，隨著紅二煤礦的投產，煉焦煤開始提供增量，2024H1 煤炭產量完成 950.2 萬 噸，去年同期產量完成 851.1 萬噸，同比增長 11.6%；2024H1 煤炭銷量完成 950.2 萬噸， 去年同期產量完成 848.5 萬噸，同比增長 12%，產銷量均較去年同期再次有所提升。

2017 年以來公司煤炭業務單位收入在 2022 年達到峰值，2023 年同比回落 22%，單位 成本則控制較為良好，2023 年得益于降本增效舉措的施行回落 18.7%，煤炭業務整體運行 平穩，收入端和成本端均憑借多年煤炭開采和銷售經驗控制在合理區間，隨著新建項目的投 產及煉焦煤比例增長將進一步優化收入。

公司高家梁、紅慶梁煤礦生產穩定，動力煤仍是公司業績基石。紅二煤礦 2023 年 12 月實現聯合試運轉，已經開始貢獻產量，隨著煤礦逐步達產，公司產量有望進一步提升。2023 年公司氣煤產銷量占公司煤炭產銷量比重為 3.1%，另外氣煤毛利率相比動力煤更高，隨著 紅一煤礦和紅二煤礦逐步達產后，氣煤占公司煤炭產銷量比重有望提升，將為公司貢獻更多 業績彈性。

2. 非煤業務：化工業務盈利好轉，鐵路專線投產降本

2.1 煤價平穩運行，甲醇盈利改善

公司甲醇業務面臨價格下跌和成本上升的雙重壓力，導致虧損情況加劇。 2023 年，甲 醇的每噸售價降至 1837 元，比 2021 年減少了 131 元；而每噸的制造成本卻上升至 2532 元，較 2021 年增加了 234 元。2024 年上半年有所好轉，甲醇每噸售價為 1766 元，每噸成 本降至 1997 元，使得每噸的毛虧損減少至 231 元，相比 2023 年全年有所改善，毛利提升 了 465 元。在成本方面，原料煤是甲醇生產的主要成本，2023 年其占比達到了 41%。2024 年國內煤炭價格持續下降，隨著甲醇與原料煤價格差距的擴大，預計甲醇業務的經營狀況將 逐步好轉。

由于煤炭價格變動，甲醇行業的盈利能力受到挑戰。公司一期工程具備年產 40 萬噸甲 醇的能力，主要使用煤炭作為原料。甲醇生產所需煤炭主要來自紅慶梁煤礦，年需求量約 100 萬噸，其余部分則通過外購作為配煤使用。在 2017 至 2022 年間，公司的甲醇產銷量保持 相對穩定，平均年產量為 43.9 萬噸，平均年銷量為 44.3 萬噸。然而，2023 年由于甲醇生產 裝置的停機檢修，產銷量均出現了顯著下降，全年產量降至 32.5 萬噸，同比下降 24.2%， 銷量為 32.1 萬噸，同比下降 25.8%。

2017 年以來公司煤化工業務單位收入自 2018 年開始下滑至 2020 年有所回升，2023 年同比回落 16.5%，單位成本則相對穩定，2022 年達到峰值后 2023 年得益于降本增效舉措 的施行大幅回落 34.3%，甲醇業務盈利能力仍處于承壓狀態但有所好轉。2023 年煤化工業 務成本為 8.1 億元，同比下滑 25.8%，增速轉正為負，可見公司煤化工業務成本控制能力增 強，成本端的下降主要源于原料煤價格的下滑，隨著當前煤價企穩回落，疊加公司減虧舉措 的實施，甲醇業務盈利能力或將有所改善。

2.2 煤電化運協同一體，鐵路業務降本增效

公司 2023 年鐵路運輸業務收入端及成本端均較上一年有所下滑。其中鐵路運輸業務營 業收入為 1.5 億元，同比下滑 9.4%；營業成本為 4827.3 萬元，同比下滑 3.8%。鐵路運輸 收入端主要是為煤電化運一體化蓄勢，目前隨著一體化系統逐步完善趨于穩定，成本端隨著 鐵路的陸續投入使用開始逐年下降。公司鐵路全長 22.1 公里，主要負責萬利礦區的高家梁 和王家塔煤礦的煤炭外運工作，年運輸量約為 600 萬噸，設計運輸能力達到 1000 萬噸，鐵 路運輸業務的毛利率平均為 60%，顯示出盈利能力相對穩定。同時紅慶梁煤礦的鐵路線建設 也在穩步推進中，預計鐵路線全長 8.8 公里，近期和遠期的運輸量預計分別為 400 萬噸和 600 萬噸/年，該專線項目已于 2023 年 7 月獲得自治區發改委的批準，作為煤礦的配套工程，主 要用于煤炭的運輸工作，目前正積極準備開工前的手續。

3.財務分析：營收狀況好轉，盈利能力增強

營收狀況好轉，研發投入增加

公司積極回饋股東，2021 年后隨著凈利潤顯著提升，公司分紅大幅上升。2023 年受到 煤炭下游需求下降及進口煤對國內市場沖擊影響，營業收入和歸母凈利潤有所下降，公司 2024Q1-Q3 營業收入同比增長 11.8%，凈利潤同比增長 21.2%，歸母凈利潤同比增長 8.2%， 均實現正增長，且在同類型動力煤公司中均排名靠前。

公司 2024Q1-Q3 毛利率 48%，凈利率 24%，在同類型動力煤公司中均排名前列。由于 煉焦煤毛利率約為 40%左右高于動力煤毛利率約為 30%左右，隨著紅一煤礦和紅二煤礦逐 步達產，煉焦煤產銷量占比提升，將為公司貢獻更多業績彈性，此外公司市場煤銷售占比較 高，約為 40%左右高于行業平均水平 20%，與其他長協煤銷售占比較高的煤企相比，公司 盈利彈性優勢明顯。

期間費用方面，2024Q1-Q3 公司期間費用率為 12.1%，同比下降 2.1pp。其中銷售費 用率 1.7%，財務費用率 3%，管理費用率 7.4%，另外研發費用率 0.1%。公司期間費用的下 滑主要來自于財務費用和管理費用方面的下滑，降本效果明顯，另外公司在研發方面投入增 加，推動科技創新，堅持創新驅動發展。

盈利能力提升，償債能力穩定

企業財務狀況方面，根據杜邦分析法，2024Q1-Q3 公司凈資產收益率為 9.5%，同比提 升 0.3pp。其中銷售利潤率 24%，同比下降 0.8pp；總資產周轉率 0.2%，同比上漲 0.03pp； 權益乘數 2.56，同比下降 7.7pp，公司整體業績持續修復，內生動能不斷集聚，回報能力穩 步提升。

企業償債能力方面，資產負債率同比小幅回落，穩中有降，資本結構持續優化，經營現 金流與償債能力保持穩定，財務穩定性不斷增強。2024Q1-Q3 公司資產負債率 30%，同比 下滑 7.4pp；有息負債率 24.3%，同比下滑 3.5pp；現金及現金等價物占比 16.3%，同比下 滑 1.2pp；流動比率 2.1%，同比上漲 0.3pp；速動比率 2%，同比上漲 0.3pp。