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昊華能源研究報告：動力煤產能擴張，煤化運協同發展。公司迎來穩定增長的外部+內部條件均已成熟：1、動力煤產能擴張， 煉焦煤貢獻增量，紅二煤礦預計將帶來240萬噸/年產能增長，同時公司也在 積極尋找新的煤礦資源以便于完成“十四五”期間規劃3000萬噸/年生產目 標。2、動力煤旺季將至長協價穩定，煉焦煤受產能過剩影響價格承壓，動力煤 因其政策性質預計價格將維持穩定態勢，公司長協煤占比僅為60%左右，具備 相對利潤優勢。3、分紅政策鼓勵， 2023年公司每股股利0.35元，股息率3.8%， 分紅總額5.04億元，分紅比例48.5%，均較2022年同比增長。

動力煤價格穩定，煉焦煤產能過剩。1、動力煤方面，2024年二季度動力煤產 量為95.7億噸，同比回升4.8%，動力煤進口量約為6.1億噸，同比上漲9.2%， 供給端增長顯著，火力發電仍然是中國電力供應的主要方式，截至2024年8月 底，我國主要電廠動力煤日耗量為900萬噸，較去年同期上漲18.4%，需求端 同步回暖，動力煤因其政策性質而成為市場的焦點，疊加火電旺季將至，預計 四季度其價格將維持穩定態勢。2、煉焦煤方面，國內新批準和增加的煉焦煤產 能受限，2024年二季度全國煉焦煤產量同比下滑4.2%至11.8億噸，鋼鐵和建 材行業需求下降，加劇了煉焦煤價格中樞的下移，煉焦煤目前正處于產能過剩 的狀態，其市場價格可能會面臨一定的下行壓力。

動力煤仍為業績基礎，煉焦煤有望提供增量。1、公司通過加強預算管理，確保 經營業績的穩定和向好，2024年前三季度，公司實現煤炭銷量約1400萬噸， 創歷史最好水平。2、公司強化了成本和費用的控制，以提高經營效率和盈利能 力，煤化工業務通過一系列措施來改善財務狀況以減少虧損。3、公司穩步釋放 了新的煤炭產能，紅二煤礦的優質煉焦煤產能釋放，對公司煤炭產量增長起到 了關鍵作用，煉焦煤毛利率相比動力煤更高。

化工業務盈利好轉，鐵路專線投產降本。公司堅持“煤為核心、煤電平衡、協 同發展”的戰略，“煤—化—運”一體化產業布局和產業鏈已經形成，實現了穩 定有序接替。1、隨著當前煤價企穩回落，甲醇業務盈利能力或將有所改善，且 隨著智能化設備投產和減虧舉措施行，減少了約3000萬元費用。2、鐵路運 輸收入端主要為煤電化運一體化蓄勢，目前隨著一體化系統逐步完善趨于穩定， 成本端隨著鐵路的陸續投入使用開始逐年下降。