昊華能源各項業(yè)務(wù)布局情況如何？

自建與收購并舉，積極推進外埠煤礦布局。

1.煤炭業(yè)務(wù)：煤炭產(chǎn)量穩(wěn)步釋放，貢獻主要業(yè)績增長

 外埠煤礦建設(shè)有序推進，煤炭產(chǎn)量處于爬坡階段

京西礦區(qū)順應(yīng)政策，礦井逐步退出。2002 年公司掛牌成立后主要以京西四礦生 產(chǎn)經(jīng)營為主，但由于京西四礦建設(shè)開采時間較早，煤炭資源面臨告竭困境。2016 年 在國家啟動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、積極推進產(chǎn)能去化的背景下，公司按照“產(chǎn)量逐年 遞減，礦井逐步停產(chǎn)”的方式，引導(dǎo)公司所屬京西礦區(qū)四個生產(chǎn)礦——長溝峪煤礦 （產(chǎn)能 100 萬噸/年）、木城澗煤礦（產(chǎn)能 150 萬噸/年）、大安山煤礦（產(chǎn)能 170 萬 噸/年）和大臺煤礦（產(chǎn)能 100 萬噸/年），分別于 2016 年、2018 年、2019 年和 2020 年有序退出煤炭開采領(lǐng)域。

自建與收購并舉，積極推進外埠煤礦布局。繼 2006 年公司開工建設(shè)高家梁煤 礦后，公司通過自建、產(chǎn)能核增、收購等方式不斷提高外埠煤礦產(chǎn)能規(guī)模，截至 2023 年末，公司在內(nèi)蒙鄂爾多斯和寧夏寧東兩地?fù)碛?4 座煤礦，煤炭核定產(chǎn)能達(dá) 1930 萬噸/年，其中權(quán)益產(chǎn)能 1328 萬噸/年，合計可采儲量為 11.2 億噸，可開采年 限達(dá) 58.2 年。此外，公司將繼續(xù)在內(nèi)蒙、寧夏等煤炭富集地區(qū)積極尋求有投資價值 的煤炭資源項目，“十四五”期間（到 2025 年末）計劃努力實現(xiàn)煤炭核定產(chǎn)能 3000 萬噸。

煤礦產(chǎn)能向內(nèi)蒙和寧夏轉(zhuǎn)移，新產(chǎn)能投產(chǎn)助力煤炭產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升。2020 年京 西四礦已全部關(guān)停，2023 年公司內(nèi)蒙古地區(qū)及寧夏地區(qū)煤礦產(chǎn)能占比分別提升至75.1%、24.9%，且隨著紅一煤礦和紅二煤礦建成投產(chǎn)，公司煤炭產(chǎn)銷量逐漸釋放， 2023 年公司煤炭產(chǎn)量 1706 萬噸，同比+14.5%，煤炭銷量 1705 萬噸，同比+14.5%。

動力煤生產(chǎn)穩(wěn)定業(yè)績基礎(chǔ)，煉焦配煤生產(chǎn)有望貢獻業(yè)績彈性

高家梁、紅慶梁煤礦生產(chǎn)穩(wěn)定，動力煤仍是公司未來業(yè)績基石。高家梁煤礦于 2006 年開工建設(shè)，歷經(jīng)三年建成投產(chǎn)，初始產(chǎn)能 600 萬噸，2018 年產(chǎn)能核增至 750 萬噸，2022 年產(chǎn)能增加至 850 萬噸。2010 年公司出資 10.85 億元收購杭錦旗西部能 源開發(fā)有限公司 60%的股權(quán)，取得紅慶梁煤礦建設(shè)經(jīng)營權(quán)，同時為公司增加 7.42 億 噸煤炭資源量；紅慶梁煤礦于 2012 年 5 月開工建設(shè)，于 2017 年 12 月聯(lián)合試運轉(zhuǎn)， 設(shè)計產(chǎn)能 600 萬噸/年，目前紅慶梁煤礦正在積極準(zhǔn)備申請產(chǎn)能核增的相關(guān)工作。高 家梁煤礦及紅慶梁煤礦主要生產(chǎn)銷售動力煤，所產(chǎn)動力煤銷售占公司營收及毛利比 重不斷提升，2023 年公司動力煤銷售營收占公司營業(yè)收入比重由 2017 年的 31.6% 提升至 83.1%，動力煤銷售毛利占公司毛利比重由 2017 年的 44.4%提升至 90.8%。 未來高家梁及紅慶梁煤礦有望實現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)，為公司穩(wěn)定盈利提供保障。

紅一、紅二煤礦逐步達(dá)產(chǎn)，煉焦配煤生產(chǎn)有望貢獻業(yè)績彈性。2019 年公司以承 債收購方式收購紅墩子煤業(yè) 60%股權(quán)及 19.36 億元相關(guān)債權(quán)，紅墩子煤業(yè)下設(shè)紅一 煤礦、紅二煤礦、選煤一廠，其中紅一煤礦設(shè)計生產(chǎn)能力 240 萬噸，紅二煤礦設(shè)計 生產(chǎn)能力 240 萬噸，兩礦煤種均以氣煤為主，少量 1/2 中粘煤，原煤經(jīng)洗選可用作 煉焦配煤、氣化原料或動力煤；選煤一廠項目為紅一、紅二煤礦配套建設(shè)煤炭加工 項目，建設(shè)規(guī)模 500 萬噸。紅一煤礦 2022 年 9 月投入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，2023 年順利通 過竣工驗收，2024 年 4 月獲得安全許可證，標(biāo)志著正式成為生產(chǎn)煤礦；紅二煤礦 2023 年 12 月實現(xiàn)聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，預(yù)計 2024 年將開始貢獻產(chǎn)量。未來隨著紅一煤礦及 紅二煤礦逐步達(dá)產(chǎn)，公司產(chǎn)量有望進一步提升。2023 年公司氣煤產(chǎn)銷量占公司煤炭 產(chǎn)銷量比重為 3.1%，由于氣煤毛利率相比動力煤更高，紅一煤礦和紅二煤礦逐漸達(dá) 產(chǎn)后，氣煤占公司煤炭產(chǎn)銷量比重有望提升，將為公司貢獻更多業(yè)績彈性。

市場煤銷售占比高，煤價上行周期業(yè)績彈性更大。公司市場煤銷售占比較高， 其中內(nèi)蒙地區(qū)的高家梁、紅慶梁煤礦（主要生產(chǎn)動力煤）長協(xié)銷售約占 60%，而寧 夏地區(qū)的紅一、紅二煤礦（主要生產(chǎn)氣煤）主要以現(xiàn)貨市場價銷售。按照公司 1930 萬噸/年的總產(chǎn)能計算，假設(shè) 4 對煤礦均按照核定產(chǎn)能生產(chǎn)，且產(chǎn)銷率均為 100%， 預(yù)計公司長協(xié)煤銷售占比為 45%，市場煤銷售占比為 55%。由于市場煤價格具有彈 性，在面對市場煤價波動時，公司有更多靈活性來調(diào)整其銷售策略，助力公司從 市場煤價格上漲中獲益。2021 年國內(nèi)煤價上行期間，公司全年噸煤售價為 514 元/噸，較 2020 年提升 87.1%，煤炭業(yè)務(wù)毛利率為 74.5%，較 2020 年提升 29.2pct，與中國神華、兗礦能源、新集能源、陜西煤業(yè)等長協(xié)煤銷售占比較高 的煤企相比，公司盈利彈性優(yōu)勢明顯。

 煤炭生產(chǎn)成本優(yōu)勢突出，噸煤毛利有望持續(xù)提升

噸煤成本優(yōu)勢明顯，噸煤毛利具備可比優(yōu)勢。噸煤成本方面，近年來，公司精 細(xì)成本管理，積極尋求降本增效方法，成本控制處于行業(yè)領(lǐng)先水平，2017-2023 年 間公司平均噸煤成本為 168.4 元/噸，較可比公司處于較低水平；噸煤價格方面，公 司噸煤價格相對較低，2017-2023 年公司噸煤價格平均為 417.3 元/噸，低于可比公 司的平均水平；噸煤毛利方面，受益于公司優(yōu)異的成本管理，公司 2017-2023 年間 噸煤毛利平均為 248.9 元/噸，高于山煤國際（172 元/噸）、晉控煤業(yè)（240.1 元/噸）、 中國神華（156.8 元/噸）、陜西煤業(yè)（212 元/噸）的同期平均水平，展現(xiàn)出較強的盈 利能力。

噸煤成本仍有下降空間，噸煤毛利有望持續(xù)提升。一方面，公司積極推進“綠 電進企”，當(dāng)前公司所屬企業(yè)國泰化工（2.3MWp）、西部能源（6MWp）已建成投 產(chǎn)兩個分布式光伏項目，現(xiàn)正積極推進高家梁煤礦及公司其他所屬煤礦分布式光伏 項目，未來用電成本有望降低；另一方面，公司有效整合運力提高經(jīng)營效益，目前 公司控股的東銅鐵路主要為高家梁煤礦和王家塔煤礦提供煤炭鐵路運輸服務(wù)，同時 紅慶梁煤礦鐵路專用線項目已于 2023 年 7 月取得自治區(qū)發(fā)改委核準(zhǔn)，項目為紅慶 梁煤礦配套項目，主要用于紅慶梁煤礦煤炭運輸，目前正在積極辦理開工手續(xù)，未 來隨著產(chǎn)運一體化運行推進，公司運輸成本有望降低；同時，公司所屬煤礦持續(xù)推 進智慧礦山建設(shè)取得顯著成效，昊華精煤高家梁煤礦于 2024 年 4 月通過Ⅰ類煤礦中 級智能化礦井現(xiàn)場驗收，西部能源紅慶梁煤礦 2023 年底通過智能化綜掘工作面驗 收，紅墩子煤業(yè)已初步建成部分智能化子系統(tǒng)，未來隨著公司智能化礦井建設(shè)投入 不斷增加，煤礦業(yè)務(wù)人工成本有望降低；此外，隨著紅一煤礦及紅二煤礦逐步投產(chǎn)、 達(dá)產(chǎn)，噸煤成本有望進一步攤薄，未來公司噸煤毛利仍有提升空間。

2. 非煤業(yè)務(wù)：打造“煤-化-運”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同效應(yīng)明顯

煤化工業(yè)務(wù)：煤價逐漸高位回歸，甲醇盈利能力有望改善

近年來煤價高位致甲醇盈利整體承壓。昊華能源控股的昊華國泰化工有限公司 位于鄂爾多斯市杭錦旗獨貴特拉工業(yè)園區(qū)，地處庫布其沙漠北緣和黃河南岸，一期 規(guī)模年產(chǎn) 40 萬甲醇，項目以煤炭為主要生產(chǎn)原料，主要生產(chǎn)工藝單元由水煤漿氣 化裝置、低溫甲醇洗裝置、有效氣合成和粗甲醇精餾等裝置及配套公用工程等組成， 其中煤制甲醇工藝采用先進的四噴嘴對置式水煤漿氣化技術(shù)、低溫甲醇洗及“絕熱管殼”式水冷反應(yīng)器合成等先進工藝技術(shù)，整套化工系統(tǒng)節(jié)能高效環(huán)保。公司甲醇 生產(chǎn)用煤主要來源于紅慶梁煤礦（約 100 萬噸），少部分通過外購作為紅慶梁煤礦 原料煤的配煤使用。2017-2022 年公司甲醇產(chǎn)銷量整體相對穩(wěn)定，期間平均產(chǎn)量為 43.9 萬噸，平均銷量為 44.3 萬噸，2023 年受甲醇生產(chǎn)裝置停機檢修影響，公司甲醇產(chǎn)銷量出現(xiàn)較大幅度下滑，全年甲醇產(chǎn)量為 32.5 萬噸，同比-24.2%，銷量 32.1 萬 噸，同比-25.8%。2017-2020 年公司甲醇業(yè)務(wù)在營業(yè)成本相對平穩(wěn)的情況下，營業(yè) 收入下滑明顯，導(dǎo)致甲醇業(yè)務(wù)盈利承壓；2021 年以來，公司甲醇業(yè)務(wù)營業(yè)收入有所 回升，但受制于成本提升幅度更大，甲醇業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下行，2023 年公司甲醇業(yè) 務(wù)毛利為-2.2 億元，毛利率為-37.9%，較 2017 年-59.7pct。

2024 年以來煤價繼續(xù)高位回歸，甲醇盈利逐漸改善。近年來公司甲醇業(yè)務(wù)單噸 價格持續(xù)下降、單噸成本持續(xù)增長，導(dǎo)致甲醇業(yè)務(wù)虧損幅度不斷擴大，2023 年公司 甲醇業(yè)務(wù)單噸價格為 1837 元/噸，較 2021 年下降 131 元/噸，2023 年甲醇單噸成本 為 2532 元/噸，較 2021 年提升 234 元/噸。2024 年以來，公司甲醇業(yè)務(wù)盈利整體有 所改善，一季度甲醇單噸價格為 1766 元/噸，單噸成本 1997 元/噸，單噸毛利為-231 元/噸，單噸毛利較 2023 年全年水平提升 465 元/噸。從收入端來看，截至 2024 年 6 月 6 日，年初以來內(nèi)蒙地區(qū)甲醇市場價平均 2101 元/噸，同比-3.8%；從成本端來看， 公司甲醇業(yè)務(wù)主要成本為原料煤成本，2023 年原料煤成本占公司甲醇業(yè)務(wù)成本比重 為 41%，2024 年以來國內(nèi)煤價中樞繼續(xù)下移，截至 2024 年 6 月 6 日，年初以來鄂爾多斯動力塊煤（A4%,V31%,S0.35%,Q6000）坑口價平均 785 元/噸，同比-21.3%， 未來伴隨甲醇與原料煤價差持續(xù)走擴，甲醇業(yè)務(wù)經(jīng)營情況預(yù)期將逐步改善。

 鐵路運輸業(yè)務(wù)：“煤礦+物流”產(chǎn)業(yè)鏈延伸，盈利維持相對穩(wěn)定

高家梁煤礦實現(xiàn)東銅鐵路協(xié)同外運。公司旗下控股鄂爾多斯市東銅鐵路物流有 限公司位于內(nèi)蒙古自治區(qū)鄂爾多斯市東勝區(qū)，東銅線位于鄂爾多斯市伊金霍洛旗納 林陶亥鎮(zhèn)和東勝區(qū)罕臺鎮(zhèn)，接軌點為國鐵包西線東勝西站，終點銅匠川車站，中間 設(shè)王家塔萬噸組合站，正線全長 22.138 公里，承擔(dān)萬利礦區(qū)高家梁、王家塔煤礦煤 炭外運任務(wù)，運輸煤炭約 600 萬噸/年，設(shè)計運輸能力 1000 萬噸/年。2017-2023 年 間鐵路運輸業(yè)務(wù)毛利率平均為 59.7%，盈利整體維持相對穩(wěn)定水平。

紅慶梁自有煤礦鐵路線手續(xù)辦理有序推進。紅慶梁煤礦鐵路專用線位于內(nèi)蒙古 自治區(qū)鄂爾多斯市達(dá)拉特旗境內(nèi)，線路自塔韓鐵路李家車站西咽喉引出，向北至紅 慶梁工業(yè)廣場設(shè)牽引裝車站，正線全長 8.814 公里，近/遠(yuǎn)期運輸量為 400/600 萬噸/ 年。紅慶梁煤礦鐵路專用線項目已于 2023 年 7 月取得自治區(qū)發(fā)改委核準(zhǔn)，為紅慶 梁煤礦配套項目，主要用于紅慶梁煤礦煤炭運輸，目前正在積極辦理開工手續(xù)。