昊華能源經營模式、營收及未來成長分析

背靠北京市國資委，外延式發展取得階段性成果。

控股股東為京能集團，實控人為北京市國資委。北京昊華能源股份有限公司 （簡稱：昊華能源）成立于 2002 年，由北京京煤集團作為主發起人，聯合中煤、 首鋼、五礦以及煤科總院四家股東共同發起設立，是北京市屬國有煤炭生產供應企 業。公司于 2010 年在上海證券交易所首發上市，2017 年成為京能集團二級平臺公 司。截至 2024 年 3 月 31 日，公司控股股東為北京能源集團（簡稱：京能集團）， 持股比例為 63.31%，實際控制人為北京市國資委。京能集團布局煤炭、電力、熱力、 清潔能源等業務，旗下有昊華能源（主業：煤炭開采）和京能電力（主業：燃煤發 電）兩家能源上市平臺，公司未來將繼續依托京能集團的股東優勢，充分發揮煤、 電協同優勢，增強企業市場競爭力，穩步提升公司盈利能力。

公司已形成“煤炭-鐵路-煤化工”一體化經營模式。“十四五”期間，公司 堅持內涵式發展和外延式發展并重的戰略思路，主要業務范圍覆蓋我國中西部能源 富集地區（鄂爾多斯及寧東地區）。煤炭業務方面，公司持有鄂爾多斯市昊華精煤 有限責任公司、杭錦旗西部能源開發有限公司、寧夏紅墩子煤業有限公司 80%、 60%、60%的股權，分別負責高家梁煤礦、紅慶梁煤礦以及紅墩子煤礦的生產銷售； 煤化工業務方面，公司持有鄂爾多斯市昊華國泰化工有限公司 96.67%的股權，主產 品為甲醇；鐵路運輸業務方面，公司持有鄂爾多斯市東銅鐵路物流有限公司 59%的 股權，負責高家梁煤礦、王家塔煤礦的鐵路貨物運輸；此外，公司下設全資子公司 鄂爾多斯市昊華鑫通物資有限責任公司、北京昊華鑫達商貿有限公司，其中鑫通物 資主要負責各控股子公司、分公司生產過程中使用的所有材料、配件、設備的采購 及生產設備外委維修，鑫達商貿主要負責昊華能源所屬煤礦的商品煤銷售工作及國 泰化工生產所需的原料煤和燃料煤供應工作。

煤價高位&成本控制&成長性兼備，公司高盈利可期。2021 年受益于全球煤價 大漲影響，公司營業收入同比增長 91.9%至 83.7 億元，實現毛利 54 億元，同比 +253.3%，毛利率 64.5%，同比+27.6pct，歸母凈利潤 20.1 億元，同比+4095.8%； 2022 年在煤炭價格繼續上行的情況下，公司實現營業收入 92.9 億元，同比+11%， 營收水平創歷史新高，但由于受紅一煤礦投入試運轉以及材料價格、電費價格上漲 等因素影響，2022 年公司營業成本達 42.1 億元，同比+41.6%，一定程度上拖累公 司業績，2022 年公司實現毛利 50.8 億元，同比-5.9%，毛利率 54.7%，同比-9.8pct， 實現歸母凈利潤 13.3 億元，同比-33.3%；隨著紅一煤礦投入試運轉并逐漸釋放產量， 2023 年公司煤炭銷量大增，但在煤炭綜合價格下行的影響下，公司 2023 年營業收 入同比-9.2%至 84.4 億元，與此同時，在安全生產費用計提標準、人工成本、電力 成本等大幅增長的背景下，公司通過嚴控材料消耗定額、修舊利廢、回收復用、自 發電、智能化系統升級減員等方式嚴控生產成本，2023 年公司營業成本 40 億元， 同比-5%，2023 年公司實現毛利 44.4 億元，同比-12.6%，毛利率 52.6%，同比2.1pct，實現歸母凈利潤 10.4 億元，同比-22.6%，盈利降幅較 2022 年有所收窄。當 前國內煤炭供需仍處于緊平衡狀態，國內煤價有望維持在相對高位運行，且在公司 優異的成本控制下，紅一、紅二煤礦試運轉后公司經營成本有望維持相對穩定，疊 加公司煤炭產能逐步釋放后產量持續提升，未來公司業績成長可期。

煤炭業務貢獻公司主要盈利。分業務來看，受煤價上漲影響，公司煤炭業務營 收整體快速增長，2018-2023 年間煤炭業務營業收入 CAGR 為 10.1%，高于同期煤 化工業務-8.1%及鐵路運輸業務 1.3%的營收復合增長率。在營業收入高速增長的情 況下，公司煤炭業務營收占比不斷提升，2023 年煤炭業務營業收入占公司營業收入 比重達 91.2%，較 2018 年+9.2pct，相比而言，煤化工及鐵路運輸業務營業收入占公 司營業收入比重較 2018 年分別-8.6pct、-0.6pct。2018-2023 年間公司煤炭業務毛利 率整體相對穩定，2023 年公司煤炭業務毛利率為 58.29%，較 2018 年-1.69pct，2023 年煤炭業務毛利占比為 102.9%，較 2018 年提升 12.2pct；受原料煤及燃料煤價格上 漲影響，公司煤化工業務毛利率出現明顯下滑，2023 年煤化工業務毛利率為37.87%，較 2018 年-61.34pct，2023 年煤化工毛利占比為-5.1%，較 2018 年-11.9pct； 2018-2023 年公司鐵路運輸業務盈利水平穩步提升，2023 年鐵路運輸業務毛利率為 66.92%，較 2018 年+7.98pct，2023 年鐵路運輸業務毛利占比為 2.3%，較 2018 年0.3pct。

2021 年以來分紅比例穩步提升，股息率維持較高水平。2016 年公司啟動京西 四礦退出工作后盈利受到沖擊，分紅總額有所下降，但公司仍保持較高分紅比例， 2020 年公司分紅比例達 75.16%。2020 年以來，隨著紅一煤礦及紅二煤礦建設、試 運轉，公司資本支出有所提升，2021 年公司分紅比例降低至 32.76%。近年來，在 公司資本支出持續增長的背景下，公司堅持以持續穩定的分紅回報股東，分紅比例 整體穩步提升，2023 年公司分紅比例為 48.46%，同比+12pct，以 2023 年 12 月 31 日收盤價計算，公司股息率為 5.5%，截至 2024 年 6 月 7 日，公司股息率為 3.5%， 維持相對較高水平。

資產負債率穩步下降&資本開支整體可控，高分紅未來可期。2019 年以來公司 資產負債率整體下行，2023 年公司資產負債率為 51.36%，較 2019 年-5.69pct。2023 年公司現金到期債務比為 104.46%，同比-364pct，已獲利息倍數為 12.04 倍，同比5.08 倍，整體來看雖然公司償債能力較 2022 年有所下滑，但仍處于相對較高水平。 未來公司資本開支規模有限，其中數字化、智能化礦山建設資本開支規模相對較低； 紅慶梁鐵路專用線建設資本開支按年分攤，預計對單年度資本開支影響有限；紅墩 子煤業下屬紅一煤礦及紅二煤礦建設進入收尾階段，整體來看公司資本開支有望進 入相對平穩時期。2023 年公司貨幣資金 52 億元，未分配利潤 51 億元，貨幣資金/ 歸母凈利潤為 5 倍，未分配利潤/歸母凈利潤為 4.9 倍，與煤炭行業整體情況相比， 2023 年申萬煤炭一級行業貨幣資金/歸母凈利潤為 2.7 倍，未分配利潤/歸母凈利潤 為 4 倍，公司分紅水平仍具備提升條件。隨著紅一煤礦、紅二煤礦逐漸投產、達產， 公司盈利能力有望進一步提升，在未來資本開支保持平穩的情況下，公司分紅比例 提升可期。