潞安環(huán)能研究報告：資金增厚債務(wù)收窄，價有彈性量增可期.pdf

潞安環(huán)能研究報告：資金增厚債務(wù)收窄，價有彈性量增可期。國內(nèi)噴吹煤領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)量規(guī)模穩(wěn)步上行。公司是山西潞安化工集團(tuán)旗下 主要上市煤企，煤礦資源集中于山西省內(nèi)，生產(chǎn)動力煤和噴吹煤為主，公 司成立于 2001 年 7 月，2006 年 9 月在上交所上市；2019 年收購慈林山煤 業(yè) 100%股權(quán)，新增三座礦井、540 萬噸/年產(chǎn)能。2020 年，山西省進(jìn)行規(guī) 模化煤企改革，形成“2+3”新格局，省國資委將母公司潞安礦業(yè)集團(tuán) 100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至潞安化工集團(tuán)，截至 24H1，潞安化工持有公司 61.44%股權(quán)。隨著公司旗下多座礦井產(chǎn)能核增和規(guī)劃新建，煤炭產(chǎn)銷呈逐 年增加趨勢，2018-2023 年公司原煤產(chǎn)量年復(fù)合增長 7.82%，商品煤銷量 年復(fù)合增長 7.63%，截至 2023 年底擁有礦井 23 座，在建 5 座、在產(chǎn) 18 座，先進(jìn)產(chǎn)能達(dá) 4820 萬噸，占總產(chǎn)能的 98%，在山西省上市煤企中，公 司煤炭規(guī)模排名靠前，2023 年產(chǎn)銷量排第二。同時，集團(tuán)尚有一定注資潛 力，潞安集團(tuán)包括在建在內(nèi)的 10440 萬噸/年產(chǎn)能中，尚有 19 座礦井-5710 萬噸/年產(chǎn)能未注入上市公司，未資產(chǎn)證券化產(chǎn)能占集團(tuán)總產(chǎn)能的 54.7%， 未來公司有望繼續(xù)承接集團(tuán)煤礦項(xiàng)目，進(jìn)一步提升煤炭產(chǎn)能規(guī)模。

貨幣資金顯著增厚，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2021 年煤炭供需錯配、市場煤價 高漲，公司歸母凈利潤和經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流大幅增加，貨幣資金顯 著增厚，2022 年公司使用部分資金償還了大額負(fù)債，有息負(fù)債規(guī)模同比減 少了近 150 億元，資產(chǎn)負(fù)債率和有息負(fù)債率大幅下降，償債壓 力顯著減 小；截至 2024 年三季度末，公司貨幣資金是有息負(fù)債的 14.75 倍，有息負(fù) 債規(guī)模僅余 15.64 億元，有息負(fù)債率降至 1.69%，利息費(fèi)用率降至 1.0%左 右，當(dāng)前現(xiàn)金流充裕，債務(wù)風(fēng)險已降至較小水平。

積極響應(yīng)國家倡導(dǎo)，現(xiàn)金分紅率大幅上調(diào)。公司多年維持 30%左右分紅 率，為積極響應(yīng)國家鼓勵上市企業(yè)合理提高分紅率的倡導(dǎo)，同時隨著煤價 抬升、利潤增厚，2022 年分紅率顯著上調(diào)至 60%左右，2023 年現(xiàn)金分紅 占經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額的比例高達(dá) 53.7%，據(jù)公司計(jì)劃，2024 年分紅 率或仍將穩(wěn)定在 60%。假設(shè) 2024 年公司歸母凈利同比減少 55.1%至35.54 億元（據(jù)本報告預(yù)測），現(xiàn)金分紅率和 2023 年保持一致，截至 2024 年 11 月 12 日，公司股息率約為 4.6%，高于十年期國債利率約 2.5 個百分點(diǎn)。