青島港各業務布局情況如何？

腹地經濟驅動集裝箱量增，資產并購助力液散規 模擴大。

1、集裝箱業務：腹地經濟優勢強，加速國際樞紐港建設

港口腹地的資源和需求直接決定港口吞吐量及增長空間。山東省作為青島港的主 要腹地省份，2023 年 GDP 體量達到 9.2 萬億元，同比增長 6%，位于全國第 3 位，其中青島以 1.6 萬億元 GDP 排名省內第一，發達的腹地經濟為青島港的吞 吐量提供了保證。青島港作為山東省最重要的集裝箱港口，集裝箱箱量一定程度 上由進出口貨量決定，2018-2023 年山東省進出口總額復合增速達到 11.1%，增 長較為快速，2023 年山東省進出口總額為 3.3 萬億元，2024 年 1-6 月，山東省 進出口總額為 1.6 萬億元，同比增長 4.3%。

持續加強集裝箱航線開辟，吞吐量仍有增長空間。由于青島港占有東北亞港口群 的中心位置，是“一帶一路”交匯點以及 RCEP 面向日韓、東盟的重要橋頭堡， 未來將持續受益于山東省與東盟進出口金額的增長，2017-2022 年山東省與東盟 地區進出口金額復合增速達 24.4%，遠超與歐盟地區進出口金額的復合增速 7.2%。在中國與東盟區域貿易來往持續密切的趨勢下，全國港口出現明顯結構 性變化：東盟航線主要港口，如青島港和北部灣港表現明顯好于歐美航線為主的 港口，如上海港、寧波港、鹽田港等。2023 年，青島港口集裝箱吞吐量位居全 國沿海港口第三位，全球港口第四位，較上一年度前進一位，青島港增速領先全 國其他主要集裝箱港口。2024 年上半年，公司持續提速東北亞國際航運樞紐中 心建設，新增集裝箱航線 8 條，中轉箱量同比增長 14.2%，預計未來隨著航線開 辟數量增長及貿易往來需求增加，青島港集裝箱吞吐量仍有增長空間。

2、液體散貨業務：釋放資源效能，融合優質資產

從行業情況來看，原油進口量與內需掛鉤，預計持續受宏觀經濟影響。我國原油 進口量增長較為平穩，2024 年以來，1-9 月原油進口量達 4.1 億噸，同比下降 2.8%，成品油進口量達 0.4 億噸，同比增長 6.6%。從企業表現來看，1-9 月主 要港口企業累計完成原油吞吐量 3.5 億噸，同比下降 2.1%，其中累計完成外貿 原油吞吐量 2.8 億噸，同比增長 0.1%。短期看，前三季度我國原油進口量有所 下降，主要由于內需疲軟，宏觀經濟承壓。長期看，原油進口仍受宏觀經濟影響。

液體散貨業務利潤貢獻較高，近年來增速較快。從利潤占比來看，液體散貨業務 是對公司利潤貢獻最大的板塊，2023 年液體散貨業務（包括控股公司利潤和對 聯營、合營公司投資收益）貢獻了公司 35%的利潤，2024H1 液體散貨業務貢獻 公司 33.2%的利潤。2018-2023 年，公司液體散貨業務利潤總額復合增速達到 25%，增速較快。公司持續釋放碼頭、儲罐、輸油管道等資源效能，豐富新業態， 2024H1 完成 284 萬桶期貨原油入庫交割，實現期貨倉儲業務增量增效。2024H1 液體散貨利潤總額同比下降 3.7%，其中對合營公司的投資收益同比下降 23.4%， 青島實華投資收益同比下降 17.1%，主要受到煉廠開工率下降等因素影響。

收購高 ROE 資產，助力提升盈利能力。公司調整收購資產計劃，聚焦優質油品 碼頭資產，預計未來公司液體散貨業務規模將持續擴大，本次收購資產包括： 1）日照油品碼頭（現金收購對價為 28 億元，PE 為 22.3x，PB 為 1.1x，ROE 為 5.1%）； 2）日照實華原油碼頭（現金收購對價為 18 億元，PE 為 12.4x，PB 為 1.5x， ROE 為 11.7%）； 3）煙臺聯合能源管道（股份收購對價為 33 億元，PE 為 12.5x，PB 為 1.6x， ROE 為 13%）； 4）煙臺港源管道（股份收購對價為 15 億元，PE 為 7x，PB 為 1.3x，ROE 為 18.4%）。 資產情況：按披露數據，收購標的總凈資產規模為 181 億元，凈資產規模 111 億元，總營業收入規模為 39 億元，24 年業績承諾的凈利潤總計為 13 億元。按 照權益比例計算，權益凈資產為 70 億元，權益凈利潤為 7.5 億元，按總收購對 價 94 億元計算，收購資產包 PE 為 12.5x，PB 為 1.4x，收購標的整體 ROE 為 10.8%。

EPS 變化：本次收購對價 94 億元中，日照港集團的油品公司和日照實華為現金 對價收購，共計 46 億元，煙臺港集團的聯合管道和港源管道為股份對價收購， 共計 48 億元，按 6.6 元的增發價格，發行股份數量為 7 億股，發行后公司股本 增至 72 億股，具體 EPS 影響測算如下：1）2023 年交易完成前歸母凈利潤 49 億，交易完成后歸母凈利潤 57 億，交易及發行完成前 23EPS 為 0.76 元，交易 及發行完成后 23EPS 為 0.79 元；EPS 略增。2）2024 年預計交易完成前歸母 凈利潤 51 億，交易完成后歸母凈利潤 60 億，交易及發行完成前 24EPS 為 0.79 元，交易及發行完成后 24EPS 為 0.84 元。EPS 略增。 此次整合方案調整后，公司聚焦優質回報資產收購，標的資產 ROE 水平為 10.8%， 資產盈利能力在港口行業中處于較好水平。收購資產包PE為12.5x，PB為1.4x， 收購對價合理，目前估值處于市場中樞水平。且交易完成后公司 EPS 小幅提升。 總體看，此次收購方案略超預期，為公司做大主業、提升盈利能力做出貢獻。