青島港經營表現、業務結構及亮點在哪？

ROE 水平領先的北方大港。

一、公司 ROE 水平長期保持行業領先

青島港是世界第四大沿海港口、中國第二大外貿口岸，主要從事集裝箱、原油、鐵礦石、 煤炭、糧食等各類進出口貨物的裝卸、儲存、保稅、分撥、加工等綜合港口服務。 截至 2023Q1，公司控股股東山東港口青島港集團持股比例為 54.21%，山東省港口集團 是公司控股股東山東港口青島港集團的第一大股東。

青島港地理位置優越，處于“一帶一路”海陸十字交匯點。青島港東臨韓國和日本，與 日韓各大港口一衣帶水，也是太平洋西海岸重要的國際貿易口岸和海上運輸樞紐。青島 港是 RCEP 協定中面向日韓和東盟的“橋頭堡”，是沿黃流域最經濟便捷的出海口。 目前公司共運營青島大港港區、前灣港區、黃島油港區、董家口港區及威海港港區五大 港區。截至 2022 年，公司運營 108 個泊位，包括 68 個處理單一類型貨物的專用泊位、 40 個可處理金屬礦石、煤炭及其他一般貨物的通用泊位。 其中，威海港港區為公司 2022 年 5 月并購，其余大港港區、前灣港區、黃島油港區及 董家口港區完成的貨物吞吐量分別占公司 2022 年完成貨物吞吐量的 4.5%、54.2%、10.5% 及 30.7%。

經營業績看：青島港位居行業領先。 吞吐量：2022 年公司完成集裝箱吞吐量 2682 萬 TEU，同比增長 13.1% ；完成貨物吞吐 量 6.27 億噸，同比增長 10.3%，其中干散雜貨吞吐量完成 2.38 億噸，同比增長 13.3%， 液體散貨吞吐量完成 1.12 億噸，同比增長 4.1%；航線總數穩居中國北方港口第一位。 營業收入：2022 年 192.6 億元（港口主業收入行業排名第三，僅次于上港和寧波港）， 同比+14.7%，三年 CAGR 為 16.6%（行業平均 6.1%）。 歸母凈利潤：2022 年為 45.3 億元（行業排名第二，僅次于上港），同比+13.6%；ROE 12.4%（行業平均 7%）。2023Q1 實現歸母凈利潤 12.59 億元，同比+10.23%（行業平均 為 1.3%）。 盈利能力：2023Q1 毛利率 37.5%（高出行業平均水平 7pct），同比+3.4cpt（行業平均為 +0.56 pct）；凈利率為 31.2%（高出行業平均水平 9.4pct），同比+1.4pct（行業平均為 +1.1pct）；扣非凈利率為 27%（高出行業平均水平 10 pct），同比+2.8pct（行業平均為 +1.2pct）。ROE：2022 ROE 為 12.4%，僅此于上港集團，位于行業第二，行業平均水平為 7%，高 于行業平均水平 5.4pct。

青島港 ROE 在 2018-2020 三年排名行業第一，2021-22 年位居第二（因上港集團連續 2 年投資收益超百億而位居第一）。公司 ROE2018 年最高為 14.2%，后略有下滑到 2022 年的 12.4%。拆解因素看： 凈利率：有所下降，從 2020 年的 33.44%下降到 2022 年的 27.24%。 原因之一是，整體毛利率由 2020 年的 35.8%下降到 2021 年的 31.4%，主要為業務結構 變化，公司毛利率較低的物流及港口增值服務占比上升，其占比由 2020 年的 37%上升 到 2020 年的 42.3%，且該業務毛利率由 2020 年的 30.4%下降到 2022 年的 20%。 原因之二是投資收益在收入和利潤占比中逐年減少，2018-2022 年公司投資收益維持在 13 億元左右，投資收益/總收入由 2018 年的 11.7%下降到 2022 年的 7.4%。 權益乘數：略有下降，從 2020 年的 1.56 下降到 1.39； 總資產周轉率：提升，從 2020 年的 0.29 提升至 0.33。

排名靠前的公司中： 上港集團 ROE 從 2018 年 14.21%略次于青島港，到 2022 年的 16.25%排名行業第一，主 要得益于凈利率提升，從 2018 年 30.16%提升到 2022 年的 48%（其中受益于東方海外 國際的投資收益顯著貢獻），權益乘數和總資產周轉率大體穩定。 北部灣港 ROE 2020 年曾排名行業第二，后因銷售凈利率和總資產周轉率下滑，ROE 從 2020 年的 10.9%下降到 8.6%。 唐山港 ROE 2018-2021 年穩定在 11%的高位水平，2022 年略有下降至 9%排名行業第三， 其中 2022 年凈利率下降 3.2pct，權益乘數下降 0.06，總資產周轉率下降 0.01。 秦港股份 ROE 從 2018 年的 5.9%逐漸上升到 2022 年的 7.84%，2022 年排名行業第五， 為逐年改善的凈利率所致，公司凈利率從 2018 年的 10.09%上升到 2022 年的 19.61%， 資產周轉率大體穩定，權益乘數略有降低。

二、業務拆分：液體散貨利潤貢獻占比最高

2022 年公司實現營業收入 192.6 億元，同比+14.7%，歸母凈利潤 45.25 億元，同比 +13.6%。 收入結構看：物流及港口增值服務收入占比最高（2022 年收入為 81 億，占比 46%）， 其次為干散貨業務（2022 年收入為 40 億，占比 22%）、液體散貨業務（2022 年收入為 35 億，占比 20%）、集裝箱業務（2022 年收入為 12 億，占比 7%）。 利潤結構看：公司稅前利潤占比最大為液體散貨業務（2022 年為 23 億元，占比 34%）， 其次為集裝箱業務（2022 年為 16.7 億元，占比 24%）、物流及增值服務（2022 年為 15 億元，占比 22%）、干散貨業務（2022 年為 4.9 億元，占比 7%）。

1、液體散貨業務：利潤貢獻最大

公司主要通過大港分公司在大港港區經營 2 個成品油專用泊位以及通過合營企業海灣港 務在董家口港區經營 2 個液體化工專用泊位； 通過合營企業青島實華在黃島港區及董家口港區提供液體散貨處理服務，其中在黃島港 區經營 11 個液體散貨處理專用泊位，在董家口港區經營 2 個液體散貨專用泊位。 2022 年液體散貨實現營業收入 35.19 億元，占公司總收入比例為 20%，同比+11.8%; 實 現控股公司利潤 20.12 億元，同比+12.4%；實現分部利潤 23.13 億元，占公司利潤比例 為 35%，同比+7.5%，主要為董家口港區建成的原油碼頭、液體化工碼頭及原油商業儲 備庫逐步釋放產能，裝卸、倉儲業務收入和利潤增加。 2017-2018 年收入增速較快原因 為董家口港－濰坊－魯中、魯北輸油管道工程及配套濰坊罐區建設和運營。 公司近兩年液體散貨吞吐量穩健增長，2021-2022 年吞吐量分別為 1.1、1.12 億噸；費率 水平穩定增長，2021-22 年單噸收入分別為 43.75 元、46.94 元。 2021-22 年液體散貨業務毛利率為 64.1%、62.12%，整體較 2020 年的 76.8%下降幅度較 大，主要原因為地方煉廠原料結構發生變化，重質油比例增加，庫存周轉慢。

2、集裝箱業務：毛利率最高，第二大利潤來源

公司于前灣港區、大港港區、董家口港區、威海港港區經營集裝箱業務，主要通過大港 分公司、董家口分公司、威海港發展公司、合營企業 QQCT 及其下屬公司和主要合營企 業 QQCTN、QQCTU 及 QQCTUA 等進行集裝箱處理服務。 QQCT：1995 年起，公司與馬士基、中遠海運、招商局等國際航運公司合作，通過共同 股權投資等方式建立了 QQCT 等合營企業，對維持并增加公司的吞吐量起到了較大的作 用。由于公司對合營企業 QQCT 并未取得控制權，因而 QQCT 業績體現在公司投資收 益；公司并表的集裝箱業務收入主要來自于大港分公司、青島港通用碼頭有限公司、威 海港發展公司，利潤來源于上述公司以及對 QQCT 的投資收益。 2022 年集裝箱業務占收入比例為 7%，但占公司利潤比例為 24.3%，集裝箱分部 16.7 億元的利潤中有 53%來自 QQCT 等合營企業的投資收益。

集裝箱為公司毛利率最高業務，毛利率從 2019 年的 68.5%提升到 2022 年的 73.4%；在 公司利潤比重亦由 2019 年的 18.8%提升到 2023 年的 24.3%，三年合計提升 5.5pct。 包含合營及聯營企業，公司 2022 年集裝箱吞吐量合計為 2682 萬 TEU，同比+13.1%， 近 2 年復合增長率為 10.4%；2022 年單箱收入為 231.25 元，同比+14.82%，原因為 QQCT 2022 年 2 月 9 日公告，外貿 40 英尺及 20 英尺重箱作業包干費分別上調約 14%、 11%，40 英尺箱收費為 820 元（漲價前為 720 元），20 英尺箱收費為 535 元（漲價前為 480 元）；2021 年單箱收入為 201.39 元，同比+3.74%。

3、物流及港口增值服務：收入貢獻最大

2022 年物流及港口增值服務營業收入為 81.4 億元，貢獻公司 46%的總收入，同比 +18.0%，主要為代理業務及場站業務收入增加; 實現控股公司利潤 14.25 億元，同比 +7.8%; 實現分部利潤 14.91 億元，同比+7.6%，主要為場站業務及代理業務利潤增加。 物流及港口增值服務業務指依托港口裝卸主業，拓展服務范圍，提供港口裝卸的前端和 后端服務，包括拖輪、理貨、貨物代理、船舶代理、場站、運輸等業務。 運輸業務：為貨主提供一站式、門到門運輸服務，包括水路貨物運輸、公路運輸、鐵路 運輸；主要向貨方及其代理人按業務量收取費用，為市場調節價。 拖輪業務：為船舶靠離泊、引航、移泊提供拖輪服務收費，主要向船公司、船代按船舶 數量收取。

理貨業務：為船舶提供理貨（貨物的計量、丈量、監裝、監卸、貨損）、理箱（集裝箱 裝、拆箱）相關服務收費，主要向船公司、船代按業務量收取。 代理業務：辦理貨物進口通關手續、報關、報檢、提供相關證件、文件、并將貨物運送 到目的地；辦理船舶在港有關業務和進出港口手續，并開展相關進出口單證業務；收費 方式為向委托方按業務量收費，實現市場調節價。 場站業務：圍繞集裝箱從進口卸貨后的空箱到裝載貨物后的重箱并準備出口的流轉過程 展開，包括集裝箱的短期堆存、拼箱及拆箱、集港以及集裝箱維修服務；收費方式為向 委托方按業務量收費，實現市場調節價。

2021 年公司物流及港口增值服務毛利率由 2020 年前的 30%下降到 23%，主要原因為業 務量增加及運費上漲導致代理業務成本增加。

4、干散貨業務：金屬礦石為最大貨種，外貿占比較高

公司主要通過前港分公司位于前灣港區的 9 個專用泊位及控股子公司摩科瑞物流及合營 公司 QDOT 位于董家口港區的 5 個泊位提供金屬礦石及煤炭處理服務。

從貨源結構上看，青島港區在集裝箱上已確定遠洋干線樞紐港地位。在干散貨貨種，如 進口礦石以及部分件雜貨種上，青島港、日照港、煙臺港三港之間存在一定競爭關系。 2022 年，公司干散貨業務實現營業收入 39.73 億元，占比為 22%，同比+8.15%，毛利率 19.49%，實現利潤 4.95 億元，占公司總體利潤比例為 7%。 貨種結構上，占比最大貨種為金屬礦石，占比 60%左右，且外貿比例接近 75%。 公司干散貨吞吐量近兩年穩健增長，2022 年吞吐量為 2.38 億噸，2021 年為 2.1 億噸； 干散貨單噸收入 2022 年為 25.8 元，同比-5%，2021 年為 27.2 元，同比+7.7%。

三、占據區位優勢，運營效率領先

1、占據區位優勢：地理位置佳、背后腹地強

1）地理位置：處于“一帶一路”海陸交匯點的天然深水良港。 其一、地理位置優越，航線密度北方第一。青島港地處環渤海地區港口群、長江三角洲 港口群、日韓港口群中心地帶和“一帶一路”十字交匯點，區位優勢明顯；承接建設國 內大循環北方樞紐、港口型國家物流樞紐和打造“一帶一路”合作新平臺、山東對外開 放橋頭堡等國家、省市戰略，戰略地位突出。青島港航線密集，擁有集裝箱航線 220 余 條，遍及全球 180 多個國家和地區的 700 多個港口，航線密度位居中國北方港口第一位。 由于優越的地理位置，青島港靠近全球主要海運航線的港口，意味著能夠降低租船成本 及燃油成本以及縮短航運時間，貨物裝載量大的大型船舶會優先選擇停靠。以釜山-上 海航線為例，釜山及上海港為東西方貿易航線（包括亞歐、跨太平洋及跨大西洋的部分 地區）的停泊港，東西方貿易航線服務通常會?？扛礁奂吧虾８垡约碍h渤海的另外一 個港口。五大環渤海港口中，青島港距離釜山-上海航線的航行距離及航行時間均為最 短。

其二、水域寬深、四季通航。青島港位于環渤海南側港口，全年不凍不淤，停泊能力較 佳。青島港口位于北緯 36 度黃金緯度線，是天然深水良港。位于環渤海內側的港口一般吃水較淺，需要較多的疏浚和維護。位于環渤海南側及遼東半島頂端的港口，深水設 施較好，較少受到海冰或大浪等惡劣天氣條件的影響，故作業天數多于其競爭對手。

2）腹地經濟：背靠經濟和交通網絡發達的山東省

山東省是北方經濟總量最大的省，2022 年 GDP 排名全國列第三，僅次于廣東和江蘇。 2022 年山東省進出口總值 3.33 萬億，在各省份中排名全國第四，排名北方省份第一。 山東省產業結構亦較為均衡，作為大工業省份，山東省是我國唯一擁有 41 個工業大類 的省份，電力、機械、化工等行業在國內領先。 青島港受益于青島完善的運輸網絡布局，腹地領域可輻射到環渤海及更廣地區。青島擁 有“海陸空鐵”綜合立體交通網絡，截至 2021 年全市鐵路線路 12 條，高速公路和普通 國省道等干線公路通車里程位居山東省首位。青島港綜合貨物處理能力的形成是因其可 連接山東省境內的主要鐵路及發達的公路系統。對于長江沿岸及環渤海地區，得益于發 達的交通系統，青島港亦擔當著主要的原油轉運樞紐。 發達的交通運輸網絡，可使得陸上到青島港口運輸成本較低及運輸時間較短。 山東省較大的經濟體量和外貿體量為青島港吞吐量提供支撐，且較為均衡的產業結構為 公司均衡的貨種結構奠定基礎。

3）環渤海地區主要的綜合性港口之一

青島港貨種結構中以外貿為主。外貿貨物收費高于內貿貨物，因而貨物吞吐量中外貿占 比較高的港口能收取更高的費率和保持更高的盈利水平。在環渤海地區主要港口中，青 島港的外貿貨物吞吐量最大且占比最高，2022 年外貿貨物吞吐量為 4.73 億噸，占總貨 物吞吐量比例為 72%。 青島港是環渤海地區主要的綜合性港口之一，貨種結構較為均衡。因此，青島港吞吐量 以多個行業需求作為支撐，不太受到單一類型貨物周期性變化的影響，對于收入利潤而 言增長更為穩健。相較之下，環渤海地區部分港口以單一類型貨物為主，如以煤炭為主， 易受到單一行業需求波動的周期性影響。

青島港吞吐量在環渤海港區中占比不斷提升，集裝箱占比提升速度快。2022 年青島港 貨物吞吐量占環渤海港區比重為 14.75%，三年合計提升 0.76pct，平均每年市占率提升 0.25pct。2022 年青島港集裝箱吞吐量在環渤海港區市占率為 34%，三年合計提升 3.3pct， 平均每年提升 1.1pct，提升速度快于集裝箱。

2、效率領先：碼頭裝卸作業效率全球領先

青島港擁有全球領先、亞洲首個全自動化的集裝箱碼頭，以及智能空軌集疏運體系、全 國首個全系統干散貨智慧綠色碼頭，是亞洲乃至世界智慧碼頭的典范。 集裝箱業務：依托智慧賦能，創新高效作業模式。 2022 年，公司船時效率 355 自然箱/小時，刷新 2M 聯盟地中海航線全球最高效率紀錄； 全自動化集裝箱碼頭單機平均作業效率達到 60.18 自然箱/小時，第九次刷新世界紀錄； 滿足外貿企業海運需求，增開加班船同比增長 17%，為船公司節約進出港時間 689 小時， 成為東北亞的加班首選港 。 散雜貨：最優的全程物流解決方案，最低的綜合物流成本。 設備設施：擁有世界先進的卸船機 7 臺、翻車機 2 臺以及充足的流動機械。所有流程均 采用先進的計算機管理系統，可滿足 5-40 萬噸級大型散貨船舶的作業能力需要。 疏運能力：前灣港區鐵路發運能力日均 2500 車以上，董家口鐵路于 2019 年 3 月開通運 營，新增裝車能力日均 1000 車以上，為豫晉陜地區內陸客戶打通了一條運輸新通道。