TCL科技發展歷程、股權結構、主營業務及盈利分析

面板主力業務強勁驅動，盈利能力大幅提升。

1.發力顯示面板主業，并購中環開啟第二成長曲線

TCL 科技是全球面板頭部公司，聚焦半導體顯示、新能源光伏及其他硅材料兩 大核心主業，致力于成為全球領先的智能科技產業集團。公司于 1981 年在惠州成 立，初期以手機和家電制造為主。2004 年深交所主板上市并于 2009 年成立華星光 電，開啟自主生產 LCD 面板時代。受限于疲軟的終端業務，2019 年資產重組剝離 智能終端業務，由多元化經營轉型為聚焦半導體顯示及材料業務，深耕“高科技、重 資產、長周期”產業。2020 年收購蘇州三星&茂佳國際，推動大尺寸面板優質產能擴 張和顯示模組整機生產能力提升，縱向提高“面板+整機”一體化交付能力。同年摘牌 中環電子，戰略進軍新能源光伏和半導體材料產業，開啟第二成長曲線。2024 年 9 月底公司公告稱擬收購 LGD G8.5 代線及配套模組部分股權，進一步夯實公司在大 尺寸 LCD 領域的全球領先地位。同時公司立足自主創新，聯合三安半導體戰略入股 日本 JOLED，全面提升公司在 OLED 領域的市場地位。展望未來，公司有望繼續 依托技術創新和規模優勢在以半導體顯示、新能源光伏為主的泛半導體領域建立起 競爭優勢，加速成為全球領先的智能科技產業集團。

2. 股權結構相對分散，實控人產業經驗豐富

公司股權結構相對分散，公司創始人為第一大股東。截止 2024H1，創始人、董 事長李東生先生及其一致行動人合計持股 12.65 億股，占比 6.74%，為公司第一大 股東。李東生先生自 1982 年公司成立以來，先后擔任 TCL 通訊設備有限公司總經 理、TCL 電子集團總經理、TCL 集團董事長&CEO 等關鍵管理職位，其領導的戰略 轉型曾幫助 TCL 集團營收突破千億元大關，具備卓越的領導能力和極為豐富的科技 制造業管理經驗。

3.顯示主業景氣上行，光伏行業靜待修復

公司以半導體顯示、新能源光伏及其他硅材料為核心主業雙輪驅動，以產業金 融&投資業務賦能主業發展。其中以 TCL 華星為主體的半導體顯示業務產品覆蓋大、 中、小全尺寸面板，不僅應用于 TV、筆電、平板、手機等傳統市場，還覆蓋商顯、 車載、電競、觸控模組、電子白板等新興高端顯示領域；以 TCL 中環為主體的新能 源光伏及其他硅材料業務堅持技術創新，進一步擴大 G12/N 型硅片的技術領先優勢， 持續推進降本增效，增強相對競爭力以穿越周期；產業金融投資業務以投資收益形 式提供穩定盈利平衡產業周期，同時圍繞主業上下游布局前沿技術助力主業發展。

3.1 半導體顯示業務：外延內生加快全尺寸布局，技術創新擴大領先優勢

內生外延，加快從大尺寸顯示向全尺寸顯示領先轉型升級。截止 2023 年，公司 通過自主建線+對外并購的形式布局 9 條高世代面板生產線和 5 大模組基地，進一步強化大尺寸領先的同時優化小尺寸結構完善中尺寸布局，產品覆蓋全球主要客戶。 其中大尺寸領域 G8.5 代線（深圳 t1/t2）、G11 代線（深圳 t6/t7）以及逆周期收購 1 條 G8.5 代線（蘇州 t10）主要生產 TV、商顯、Monitor 等大尺寸產品。2023 年 TV 面板出貨市占率全球 NO.2，55’/75’市占全球 NO.1，大尺寸化高端化升級策略進展 顯著。目前公司高世代線產能規模全球前二，未來隨著 t7 放量規模優勢料將進一步 擴大，產品議價能力和盈利能力或將進一步提升。此外，2024.09 公司擬收購 LGD 廣州 G8.5 LCD 產線，并購整合后公司在大尺寸領域的市占率將進一步增大；小尺 寸市場以 LTPS 和柔性 OLED 產線組合定位中高端市場，2023 年 t3 LTPS/t4 柔 性 OLED 手機面板出貨量分別提升至全球第三/第四，柔性 OLED 業務收入實現翻 倍增長，成為業績增長的重要驅動力；中尺寸領域加快 IT、車載等新產能建設，打 造業務增長新動能。t9 一期達產顯示器出貨提升至全球第三，t5 LTPS 筆電/平板/車 載屏出貨全球第二/第一/第五。目前中尺寸業務收入占比已提升至 21%，隨著 t9 二 三期產能釋放及 t5 項目的穩步推進，中尺寸業務將成為公司未來增長的主要引擎。

以技術創新為核心驅動，持續擴展產業鏈關鍵環節完善垂直一體化。上游技術 創新方面，TCL 華星通過旗下“國家印刷及柔性顯示創新中心”—廣東聚華及戰略 入股日本 JOLED，從材料、設備、工藝、產品等全環節加速推動印刷 OLED 工業化 量產，為搶占中大尺寸 OLED 藍海市場奠定基礎。此外，以華睿光電推進自主 IP 的 新型 OLED/QLED 材料開發，聚焦 Micro-LED 攜手三安半導體成立聯合實驗室，引 領下一代新型顯示技術發展；下游整機制造方面，在惠州和印度自建模組廠，收購 蘇州三星模組廠和茂佳國際，提升模組客制化、整機一體化制造能力，推動公司價 值鏈向下游延伸并完善全球化布局，加速構建顯示領域 TCL 生態圈。

3.2 新能源光伏業務：以光伏硅片為核心，雙產業鏈發展模式

聚焦光伏硅片核心主業，差異化發展下游電池組件，半導體材料快速突破。目 前公司圍繞硅材料專注單晶硅的研發和生產，引領光伏硅片行業大尺寸化、薄片化、 細線化趨勢，縱向延伸至光伏電池片/組件領域著力打造“G12 大尺寸硅片+疊瓦” 雙技術平臺，橫向擴展光伏發電板塊等高價值量環節，全面提升公司的一體化能力 和盈利水平。同時，基于硅片領域的核心優勢快速推進 8-12 英寸半導體硅片的研發 制造，形成光伏新能源、半導體雙產業鏈發展模式。

4. 盈利能力大幅提升，現金流改善醞釀高增長

面板行業走出周期底部，公司迎來盈利拐點。得益于以 BOE、TCL 科技為首的 大陸面板頭部企業“按需生產”策略的穩步推進疊加顯示終端需求復蘇，自 2023Q3 開始顯示面板行業供需關系好轉，主流產品價格穩步提高，尤其是大尺寸 TV 面板旺 季修復顯著帶動公司營收和凈利潤同步增長，2024 年前三季度， TCL 華星實現營 收 769.56 億元，YOY+25.74%，凈利潤 44.43 億元，同比改善 60.67 億元，公司 盈利能力走出低谷強勁反彈。隨著高世代線資本開支放緩行業供給格局優化，各尺 寸面板價格料將企穩回升，公司顯示業務業績有望進入全面上行通道。此外，2023 年光伏行業產業鏈各環節產能加速釋放導致行業供需結構性失衡，主環節產品價格 波動下行。公司將堅持技術創新，建立 G12 及 N 型光伏材料技術領先優勢，持續推進降本增效，以更強的相對競爭力平穩穿越周期。

高研發投入&極致運營效率，推動盈利能力提升。公司以科技創新為核心驅動， 以超過 5%的研發費用率增強對新型顯示技術應用創新的研發投入，致力于提升原創 性、引領性技術儲備以夯實行業地位提高盈利水平。此外，TCL 華星通過雙子星工 廠聚合效應充分發揮高效的產線布局和產能擴張效益，精細化管理和極致成本效率 是助推公司走過多輪產業波動周期的關鍵因素，近年來公司銷售/管理費用率維持 2- 3%，財務費用率長期穩定在 1%左右，公司成本費用控制能力行業領先。

公司現金流明顯改善，對政府補助依賴度較低。受益于產業鏈垂直一體化和極 致成本效益，公司資本運營效率高，自 2023H2 面板行業周期回暖后經營活動現金 流已恢復正增長，2023/2024H1 YOY 分別為 37.38%/21.28%。作為長周期、重資 產、高科技行業，充足的現金流為公司開發新技術、投入新產線提供了有利的保障。 此外，公司扣非凈利率在行業中長期處于較高位置，經營效益高，資本結構健康。未 來隨著公司顯示主業全尺寸、全技術別布局，高端產能逐步釋放疊加 TCL 中環業績 反彈，公司盈利能力有望進一步增強。