日本宏觀政策轉(zhuǎn)向、牛市行情及行業(yè)輪動(dòng)分析

前期宏觀轉(zhuǎn)向帶動(dòng)日股急漲，中期圍繞政策和基本面博弈，后期看基本面驗(yàn)證。

1.1992-1994年日本宏觀政策轉(zhuǎn)向：大幅降息+財(cái)政刺激+股市維穩(wěn)+風(fēng)險(xiǎn)處置

1992年在經(jīng)歷資產(chǎn)泡沫的破滅后，日本政府首次實(shí)施積極的政策干預(yù)，宏觀政策出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向，具體組合如下： 大幅降息：1991/7日央行開始下調(diào)貼現(xiàn)率，從6%快速降至1993/9的1.75%，每次降幅均超過50BP；無擔(dān)保隔夜拆借利率也隨之快速下行，以期引導(dǎo)寬信用。 財(cái)政刺激：1992-1995年實(shí)施6次大規(guī)模財(cái)政刺激，共計(jì)64萬億日元，超過3%的GDP占比；主要用于擴(kuò)大公共事業(yè)投資，逆周期調(diào)節(jié)力度不斷擴(kuò)大。

股市維穩(wěn)： 1992年日本當(dāng)局在了價(jià)格維持行動(dòng) PKO（Price Keeping Operation），通過限制股票賣出、使用公共資金購(gòu)買股票、凍結(jié)或推遲釋放政府持有的股票等方式維穩(wěn)股市。 風(fēng)險(xiǎn)處置：1994年12月，為了避免銀行破產(chǎn)產(chǎn)生的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，在存款保險(xiǎn)公司無法賠付的情況下日央行首次在東京協(xié)和和安善銀行的破產(chǎn)案中采取“奉加帳”，聯(lián)合私營(yíng)金融 機(jī)構(gòu)一同處理風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。

2.1992-1994年日股：宏觀政策轉(zhuǎn)向催生泡沫破裂后的第一次牛市

1992-1994年日股牛市：1992/8/19-1994/6/13，持續(xù)462個(gè)交易日，歷經(jīng)急漲-調(diào)整-主升-下跌-趕頂五個(gè)階段，日經(jīng)225累計(jì)漲幅高達(dá)50.6%。 1992/8/19-1992/9/10：急漲，宏觀政策轉(zhuǎn)向后，日經(jīng)225在17個(gè)交易日漲超32%； 1992/9/11-1993/3/4：調(diào)整，因M2創(chuàng)新低，急漲后日經(jīng)225先盤整后下跌，120個(gè)交易日跌幅超過10%。 1993/3/5-1993/9/13：主升，貨幣和財(cái)政繼續(xù)發(fā)力，調(diào)整后的日經(jīng)225進(jìn)入主升階段，137個(gè)交易日漲幅超過26%； 1993/9/14-1993/11/29：下跌，政策雖延續(xù)發(fā)力，但經(jīng)濟(jì)延續(xù)走弱，失業(yè)率創(chuàng)新高，日經(jīng)225再度下跌，54個(gè)交易日跌幅高達(dá)24%； 1993/11/30-1994/6/13：趕頂，前期政策成效開始顯現(xiàn)，日本經(jīng)濟(jì)開始反彈，加之政策延續(xù)，日經(jīng)225在134個(gè)交易日上漲34%。見頂觸發(fā)因素是日元。

3.行業(yè)輪動(dòng)：急漲（金融地產(chǎn)）-調(diào)整（電力、通信）-主升（證券、通信）-下跌（零售、電力）-趕頂（證券、制造）

1992-1994年日股牛市中，金融（證券、其他金融）、科技（通信）、順周期（電器、有色、機(jī)械、地產(chǎn)）等漲幅靠前； 1992/8/19-1992/9/10：急漲，除石油（第三次石油危機(jī)）外，宏觀政策轉(zhuǎn)向后，金融（證券、其他金融、銀行）、房地產(chǎn)等流動(dòng)性受益板塊領(lǐng)漲； 1992/9/11-1993/3/4：調(diào)整，僅通信因相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速收紅，其他行業(yè)均收跌，電力因防御跌幅較小； 1993/3/5-1993/9/13：主升，證券、通信再度領(lǐng)漲，倉(cāng)儲(chǔ)港口、采礦和零售等受益于政策發(fā)力也有明顯的修復(fù)； 1993/9/14-1993/11/29：下跌，經(jīng)濟(jì)較弱，日經(jīng)225再度下跌，所有行業(yè)跌幅均超過10%，零售和電力相對(duì)抗跌；1993/11/30-1994/6/13：趕頂，政策成效開始顯現(xiàn)，證券、機(jī)械、電器、精密儀器、有色、運(yùn)輸設(shè)備漲幅均超40%，和經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)方向表現(xiàn)較優(yōu)，制造也是當(dāng)時(shí)日本的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。