未來宏觀政策取向分析

未來，宏觀政策要緊扣二十屆三中全會精神，平衡好短期穩增長和中長期促改革之間的關系，提高政策一致性、有效性，更加注重經濟內生增長動力的培育，發揮好國內大循環作用，推動經濟平穩渡過多期疊加的艱難時期。

1.可以考慮突破 3%的財政赤字率約束，加大對創新、民生等領域支持

突破 3%的赤字率約束，充分用好中央財政赤字空間。從國際對比來看，中國中央政府杠桿率明顯低于美日等主要經濟體。同時，中國政府債務主要是內債，受外部市場的沖擊較小。中國是公有制為主體的國家，擁有的國有資產資源較西方經濟體更多，相對而言能夠支持更大規模的債務。建議2025年財政赤字率目標可略高于 3%，進一步擴大超長期特別國債和專項債規模，加大中央對地方轉移支付規模，向市場釋放更強的穩增長信號。進一步優化財政支出結構，提升財政可持續性。加大對醫療、教育、社保等方面的財政投入，解決居民的后顧之憂，助力居民消費意愿回升。順應人口老齡化大趨勢，超前布局養老領域基礎設施，推動養老產業發展，打造適老化社會。完善生育支持措施，降低家庭生育成本，在小孩入托、上學等方面創造更加便利的環境和條件。綜合運用財政補貼、稅費優惠等措施，有力保障戰略新興產業發展，進一步增強經濟新動能。同時，提升財政可持續性，可考慮適當提高國企利潤上繳比例，積極盤活存量資產。

持續完善地方政府債務管理。新一輪化債措施的推出，將大大降低地方政府債務風險，但要明確債務并沒有消失，而是將隱性債務轉換成顯性債務。未來要進一步完善地方政府債務全鏈條、全流程監管，建立健全債務風險預警和防控機制，嚴格控制新增債務規模，確保債務規模與經濟發展水平相適應。

2.金融政策要多重發力，推動經濟持續企穩向上

延續穩中偏寬政策思路，有效滿足實體經濟融資需求。一方面，綜合運用逆回購、國債買賣、降準等工具維持充裕的流動性水平，引導金融機構及時跟進各項重大政策落地及項目推進情況，加大對基建、房地產等領域的資金投入。另一方面，要持續發揮利率調節機制作用，改革優化政策利率傳導效率，加快推動信貸利率與 7 天期逆回購、DR007 等貨幣市場利率聯動，有效降低社會融資成本。與此同時，要加快打通信貸利率向存款利率傳導的堵點，避免金融機構“內卷式”爭奪存款，合理穩定凈息差，確保金融機構服務實體經濟能力。優化結構性政策工具使用，增強金融機構積極性。做好結構性貨幣政策工具的整合和續接工作，更好引導金融機構加大對科技創新、房地產等領域的支持力度。例如，考慮將結構性工具定價與政策利率掛鉤，合理調降結構性工具利率，同時將重點支持領域再貸款發放比例由60%調整至100%，并根據實際運行效果進一步調升相應比例，從價格和數量同時入手加大對金融機構吸引力。鞏固數據治理工作成效，進一步做好資金流向監控，確保資金真正流向符合國家未來發展戰略的重要領域及有待持續加大支持力度的薄弱環節，不斷提升資金使用效率。

積極助力消費政策推進，促進物價水平合理回升。物價水平與總需求關系密切，是判斷經濟運行情況的重要參考。2024 年三季度貨幣政策執行報告指出，“把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量。”中國消費領域潛力巨大，每年工農業等重點領域設備更新需求在5 萬億元以上，汽車、家電換代需求在萬億元以上14。未來應持續激發居民消費意愿，推動物價水平企穩回升。積極引導金融機構提供專項貸款產品，加大對“兩新”等領域的支持力度，鼓勵企業合理更新設備，提升居民對耐用品消費需求。繼續針對房地產市場出臺增量政策，例如部分地區商貸利率已低于公積金貸款利率，可根據房地產市場運行情況合理調降公積金貸款利率、提升貸款最高額度，進一步提升居民購房意愿，提振房地產消費需求。

3.發揮存量和增量政策合力，共同推動房地產市場止跌回穩

房地產市場穩定對宏觀經濟至關重要，從全球來看，幾乎沒有一個國家能夠在脫離房地產市場穩定這個基礎的情況下實現經濟健康發展。未來，對房地產市場給宏觀經濟方方面面帶來的挑戰要有充分的準備，在持續推動經濟基本面改善的基礎上，穩地產政策仍需持續加力，盡力托住房地產下行趨勢，實現市場企穩這一最優解。

加快疏通存量政策落地堵點，及時對房地產市場形成有力的正向沖擊。2024年四季度以來出臺的一攬子政策能否實現房地產市場止跌回穩的成效，不僅與政策本身力度有關，也與政策的投放速度、投放效率有關。政策投放越快越集中，就越有機會對市場供需造成沖擊，形成扭轉預期的合力。因此，建議加快疏通政策落地堵點。一是設定較高的貨幣化安置比例，充分發揮政策對房地產市場的帶動效應。積極推動貨幣化安置補償款再次進入樓市的比例，可考慮對于這類群體定向加大補貼力度。二是平衡專項債收儲商品房的資金成本與效益問題，提高各方參與積極性。加大中央財政支持力度，通過加大政策性低息貸款、財政貼息等力度，為商品房收儲配套更多長期低成本資金，同時強調注意嚴防新增地方政府隱性債務，不得以融資平臺為主體進行收儲。三是提高政策一致性、協調性。全面梳理房地產領域信貸指引等相關文件，根據當前市場情況及時進行更新或廢止。完善包括政府部門、房地產企業、政策性和商業銀行等機構在內的跨部門協調機制，更好地推動白名單等政策落地。

積極儲備增量政策，視房地產市場變化情況前置出臺。一是盡快全面取消所有城市的需求側限制政策，并結合生育鼓勵政策等加大購房支持政策力度。當前房地產市場處于下行周期，各線城市房地產市場變化的分化效應大于共振效應。在就業、收入預期偏低的情況下，一線城市即使全面放開限購，房價也不會出現暴漲，不必擔心一線城市全面放開限購帶動低線城市房價上漲。二是針對無房工薪家庭、多子女家庭等特定群體，加大購房補貼力度，激發其剛需和改善型住房需求。三是提高房貸在個人所得稅中的抵扣比例，并結合生育鼓勵政策，對多孩家庭實行更高的抵扣比例。目前個人所得稅按揭貸款利息抵扣額度為每年 1.2 萬元，即使在存量房貸利率下調之后，也大大低于絕大多數居民的實際房貸利息支出。可結合各地房價水平，大幅提升個人所得稅按揭貸款利息抵扣額度，提振居民收入預期和消費信心。

靈活采取多種方式構建兜底性房企救助機制，在必要時政策重點可從保項目轉向保主體。過去幾輪全球性的大規模金融危機處理應對的教訓表明，在危機初期過于關注道德風險而不采取超大力度的救市措施，是導致政策應對失效的重要原因。本輪房地產市場下行周期中，政策方向以保項目為主。但當前中國房地產市場調整的深度、時間長度以及對經濟的影響程度都遠超預期，政策方向從保項目轉向保主體的必要性明顯上升。從短期角度來看，盡管一攬子穩地產政策有助于提振市場信心，但當前房地產市場的信心仍十分脆弱，若再度出現頭部房企暴雷，市場信心將全面崩塌。從中長期角度來看，未來房地產行業的健康發展離不開優秀的房地產企業，若在當前危機下放任其破產，未來再培育新企業的難度大、成本高。建議提前構建兜底性房企救助機制，在必要時及時出手對頭部房企進行救助。一是考慮由中央財政出資成立國家住房銀行，為土地、保障房收儲，以及房企融資等提供信貸支持。二是設立房地產穩定基金，由中央財政出資作為基金初始資本金，其余由各類金融機構及民間資本等參股，必要時候用于應對個別大型房企風險處置。三是利用現有的四大資產管理公司，按照市場化原則對有需要的房企進行收購重組。

4.更加積極提振內需，多措并舉促消費、穩投資

把擴大消費擺在優先位置。一是進一步完善新一輪消費品以舊換新實施方案，提高資金支持力度。鼓勵各地方政府根據實際情況進行差異化安排，適當擴大消費品以舊換新的產品范圍。建議將手機、平板等常用電子產品納入補貼范圍，鼓勵經濟發達地區將空氣凈化器、掃地機器人、凈水器等升級類家電納入補貼范圍。提高資金支持力度，可提前安排超長期特別國債資金中的一定比例用于支持“兩新政策”的實施。二是進一步釋放服務消費潛力。更加重視節假日消費市場的貢獻，引導各地方深入挖掘地方歷史、地理、文化、飲食等方面的特色，打造差異化、個性化旅游產品和服務，進一步支持演唱會、音樂會、文藝演出、體育賽事等活動的舉辦，更好滿足消費者需求。進一步落實帶薪休假制度，取消調休制度。三是推動社會集團消費止跌回穩。進一步優化營商環境，積極解決企業應收賬款問題，改善企業現金流狀況。企事業單位在貫徹“過緊日子”理念的過程中避免“一刀切”，積極提高資金使用效率，該花的錢要花、不該花的錢不能浪費。

著力釋放有效投資需求。一是推動設備更新改造政策加力提效。針對投資大、回報周期長的行業，中小民營企業以及經濟收益弱的領域制定更高的補貼標準。對實施設備改造企業提供更大力度稅收優惠。加大對使用符合標準的產品設備企業的采購力度，從供需兩端驅動企業設備更新。支持和鼓勵金融租賃、保險等金融機構為設備更新改造企業提供多元化融資渠道。二是加快適老化改造領域的超前投資布局。加大稅收等政策優惠力度，推動適老化家居產品、健康醫療設備與監測設備、生活輔助器具等行業擴大投資。加大財政投入，對公園、圖書館等公共娛樂休閑設施，以及交通等基礎設施進行適老化改造。加大對專業護理服務等專業的教育培訓投入力度。三是大力拓展基建項目儲備。積極提前籌備重大項目儲備庫，著眼于農村充電樁、電網等基礎設施，醫療、教育等公共服務薄弱領域，以及城市老舊小區設施改造等，擴大有效投資范圍。四是提前謀劃拓展基建投資資金來源。可考慮繼續擴容政策性開發性金融工具，通過 REITs、PPP 等方式助力盤活存量資產，擴大資金增量。此外，積極推動地方政府解放思想，通過體制機制改革充分調動地方政府干事創業的積極性。