裕元集團的競爭優勢在哪？

深度綁定兩大運動巨頭，產能布局均衡。

1. 客戶優勢：深度長久綁定 Nike、Adidas

深度長久綁定 NIKE、ADIDAS 兩大運動巨頭，客戶覆蓋面較廣。裕元集團前兩大客 戶 NIKE、ADIDAS 為全球前兩大運動龍頭品牌，2023 年市場份額分別達 25.5%、11.0%， 公司通過深度綁定兩大運動巨頭獲得較強的經營韌性；除開兩大龍頭品牌之外，公司客戶 群體覆蓋面廣闊，與 ASICS、NEW BALANCE、SALOMON 等品牌均形成良好合作關系， 具備較強的客戶覆蓋面優勢。

聚焦大客戶策略卓有成效，前五大客戶占比提升至 81%，對單一客戶依賴度相對較 低。縱向對比來看，2023 年大客戶收入占比顯著提升，第一大客戶收入占比提升 4pct 至 40%，前五大客戶收入占比提升 6pct 至 81%，均為 10 年來最高水平，影響利潤率的尾部客 戶逐步剔除，聚焦大客戶策略卓有成效。橫向對比來看，2023 年公司第一大、第二大、前 五大客戶收入占比分別為 40%、20%、81%，客戶集中度與華利集團保持同一水平，對單 一大客戶的依賴程度顯著低于豐泰企業，較低的客戶集中度有助于控制經營風險。

公司與頭部品牌保持長久穩定深入的合作關系。從合作時間上來看，裕元與 Adidas （1979）、Nike（1990）等品牌保持 35 年以上的長久合作關系，為品牌提供 ODM 服務， 公司為協助品牌客戶發展獨特且新穎的優質鞋履產品。

2. 多元化產能布局，單價與出貨量均領先行業

出貨量領先行業但近年有所收縮，產能布局均衡，較早布局人力成本更低的印尼。近 年來品牌方處于去庫存周期疊加公司自身主動放棄部分低價訂單，公司出貨量有所收縮； 從產能分布來看，當前公司主要產能主要分布在印度尼西亞、越南、中國大陸等地區， 2023 年出貨量分別為 1.07、0.74、0.26 億雙，占比分別為 49%、34%、12%；鞋類產品為制造工序較多的勞動力密集型產業，近年來公司持續推動產能向有政策、稅收優惠以及人工 成本較低的地區轉移，印度尼西亞出貨量占比躍升至第一位，進一步推動公司產能的均衡 化布局，有利于推動公司規避產能在單一國家集中產生的經營風險。

出貨量處行業領先地位，有望發揮規模效應，ASP 處行業第一梯隊，產能利用率仍有 提升空間。從出貨量來看，公司近年來出貨量有所萎縮但仍處于行業領先地位，有望發揮 規模效應；從 ASP 來看，主動放棄部分低價訂單助推公司 ASP 水平處于穩步抬升狀態，為 毛利率提升奠定良好基礎；從產能利用率來看，產能布局相對分散疊加工廠數量眾多， 2023 年公司產能利用率僅為 79%，相較行業仍有一定提升空間。

公司制造業務費用率高于同行，高研發費用率保障強大設計開發能力。2023 年公司制 造業務銷售費用率、管理費用率分別為 2.1%、8.7%，較同行較高主要系客戶覆蓋面較廣且 工廠數量較多較分散；2023年公司制造業務研發費用率為 3.1%，長期來看均保持在 3-4%區 間，對研發的持續高投入為公司維持強大的設計開發能力奠定了堅實基礎，有利于客戶粘 性的提升和出貨量的穩健增長。

3.回歸制造主業、聚焦大客戶戰略下人效顯著提升

受聚焦大客戶戰略影響，公司制造業務員工人數呈現收縮態勢。縱向對比來看，裕元 集團制造業務員工人數當前處于近 10 年最低水平，2023 年公司制造業務員工數量同比-15% 至 24 萬人，主要受公司聚焦大客戶策略主動調整，以及 23 年終端客戶去庫存影響；橫向對 比來看，2023 年裕元集團制造業務、華利集團、豐泰員工人數分別為 24、16、14 萬人，主 要系裕元集團作為全球制鞋龍頭，匹配更大的生產規模擁有更大的生產員工，制鞋龍一地 位凸顯。

聚焦大客戶戰略卓有成效，近年來人效創歷史新高，人均創收領先同行。縱向對比來 看，公司制造業務人均銷售額處歷史高位，人員優化調整成效凸顯，2023 年人均銷售額相 較 2019 年+8.1%至 2.1 萬美元；橫向對比來看，公司制造業務人均創收領先同行，主要系人 員精簡+公司主攻復雜鞋款 ASP 較高。

公司人均創收領先主要來自 ASP 優勢，聚焦大客戶戰略致人均出貨量有所下降。縱向 對比來看，2023 年公司制造業務人均出貨量較 2019 年-13.2%至 900 雙，主要系聚焦大客戶 戰略致人均出貨量有所下降。

裕元制造業務人均創利穩中有升，產能優化調整卓有成效。2023 年公司制造業務人均 營業利潤相較 2019 年+55%至 1215 美元，相較同業仍有較大提升空間，主要系公司客戶數 量多、且公司工廠分布較同業更為分散，使得銷售費用率、管理費用率較同業更高。