能源化工各版塊基本面表現(xiàn)分析

環(huán)比增長幅度前五名的行業(yè)依次是化肥、磷化工、硅化工、氟化工、油服，環(huán) 比變化幅度分別為+28.37%、+26.25%、+25.16%、+22.34%、+17.15%。

1.動力煤：需求淡季，下游庫存高企，板塊業(yè)績下滑

復盤動力煤行業(yè)基本面表現(xiàn)：迎峰度夏需求支撐，價格小幅反彈。Q2 動力煤整體呈現(xiàn)上 行趨勢，迎峰度夏需求端支撐下價格由底部開始上行，庫存進入安全狀態(tài)去庫節(jié)奏后價 格有所回落，整體圍繞 850 元/噸中樞震蕩。上游供應端，2024 年安監(jiān)加碼局面初顯，根 據(jù)各省兩會期間公布的產(chǎn)量計劃，全年動力煤難言高增速，但仍呈現(xiàn)同比增加態(tài)勢， 2024Q2 動力煤總產(chǎn)量為 9.6 億噸，環(huán)/同比分別+3.74%/+4.77%，進口煤表現(xiàn)良好，主系 澳大利亞的貿(mào)易恢復效果明顯，2024Q2 進口動力煤 4853 萬噸，同比+130.5%；中游庫存 端，電廠庫存天數(shù)在去年的高庫存狀態(tài)下仍有小幅增加，始終維持高庫存狀態(tài)，港口表 現(xiàn)幾乎與去年同期持平；下游需求端，二季度水電修復預期大幅兌現(xiàn)導致火電需求下滑， 2024Q2 火電發(fā)電量為 13987 億 kwh，同比-3.1%；非電需求端，Q2 水泥/化工運行均為淡 季，下游受高溫影響開工率較低。

展望下半年：當前動力煤價格底部已現(xiàn)，化工采購+迎峰度冬或有望接力兌現(xiàn)需求。基本 面端：回顧去年三季度，動力煤價格呈現(xiàn)明顯的“淡季不淡”特征，由 800 元/噸的底部 價格一度上行突破 1000 元/噸，我們認為或與當時化工行業(yè)的“金九銀十”集中補庫需求 以及現(xiàn)貨貨源緊張有關(guān)。展望 9-12 月，化工端由于今年仍是化工產(chǎn)能增長年份，有望形 成階段性采購需求，當前電廠庫存天數(shù)同樣已經(jīng)回落至低點，10 月迎峰度冬采購需求有 望接力兌現(xiàn)支撐價格上行；交易面端：上半年因價格中樞下行，煤企業(yè)績表現(xiàn)有所下滑， 二季度板塊整體有所回落。但當前 A 股風險偏好較低的投資風格并未改變，依然看好下 半年在基本面支撐下煤炭板塊表現(xiàn)修復上行。

重點公司層面： 中國神華:高股息煤炭股情緒龍頭，長協(xié)占比為 80%+，股息率對應 8.31 時點為 5.49%。 2024H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 1680.8 億元，同比-0.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤 295.0 億元，同比11.3%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 294.8 億元，同比-10.6%，單 Q2 看，實現(xiàn)營業(yè)收入 804.3 億 元，環(huán)比-8.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤 136.2 億元，環(huán)比-14.3%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 130.2 億 元，環(huán)比-20.9%；長協(xié)占比高+產(chǎn)銷逆勢增長彰顯盈利韌性。2024H1，實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量 163.2 百萬噸，同比+1.6%，煤炭銷售量 229.7 百萬噸，同比+5.4%，其中自產(chǎn)煤銷量 162.8 百萬 噸，同比+2.2%；實現(xiàn)綜合均價 566 元/噸，同比-5.8%，自產(chǎn)煤售價 533 元/噸，同比-4.8%， 主因市場煤價下滑；自產(chǎn)煤噸煤毛利224.0元/噸，同比-14.2%，毛利率下滑4.5pct至42.1%；

陜西煤業(yè)：高彈性動力煤龍頭，長協(xié)占比為 60%+，股息率對應 8.31 時點為 5.30%。2024H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 847.4 億元，同比-6.5%；歸母凈利潤 105.6 億元，同比-8.8%；扣非后 歸母凈利潤 111.8 億元，同比-18.0%。單 Q2 看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 442.9 億元，環(huán)比 +9.5%，同比-3.4%；歸母凈利潤 59.0 億元，環(huán)比+26.9%，同比+26.5%；扣非后歸母凈利潤 58.3 億元，環(huán)比+8.9%，同比-8.4%；公允價值 Q2 轉(zhuǎn)正。公司 2024Q2 公允價值變動凈 收益 2.76 億元，而 2023Q2、2024Q1 該指標分別為-21.87 億元、-9.17 億元；單位售價波 動可控，積極控制成本改善盈利。2024H1，公司噸煤平均售價 575 元/噸，同比-11.3%， 自產(chǎn)煤銷量 8339 萬噸，同比+0.7%，原煤單位完全成本 281.4 元/噸，同比-5.5%。

2.焦煤：安監(jiān)趨嚴供應端減量，地產(chǎn)低迷鐵水產(chǎn)量不及預期

復盤焦煤行業(yè)基本面表現(xiàn)：需求端定價權(quán)明顯，價格先漲后跌。4-8 月焦煤價格整體隨螺 紋鋼價格變化明顯。首先下游鋼廠螺紋鋼價格+鐵水產(chǎn)量修復，焦煤價格緩慢修復；后因 高溫鋼廠需求淡季+房地產(chǎn)需求下滑明顯，鐵水產(chǎn)量走弱，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈齊跌。供給端： 結(jié)構(gòu)性變化明顯，國內(nèi)供給端因安監(jiān)+資源稟賦影響下滑，2024Q2 煉焦煤產(chǎn)量為 1.2 億 噸，環(huán)比/同比+9.34%/-4.15%。進口因蒙煤出口意愿增強而大幅增加，2024Q2 進口量為 3033 萬噸，環(huán)比/同比+13.0%/+32.4%。；庫存端：鋼廠仍遵循低庫存策略處于庫存低位， 但港口煉焦煤累庫較為嚴重，截至 8.30 日港口煉焦煤庫存為 362.4 萬噸，同比+102.32%%； 需求端：受房地產(chǎn)施工面積下滑拖累，鐵水需求低于 2023 年同期，7 月底拐頭向下明顯， 低于市場預期。 展望下半年：焦煤價格止跌反彈，后續(xù)關(guān)注鐵水產(chǎn)量變化及冬儲需求。雙焦連續(xù)六輪提 降后，國內(nèi)煉焦煤已經(jīng)幾乎跌破蒙煤進口成本支撐，港口京唐港主焦煤和蒙古主焦煤出 現(xiàn)罕見倒掛。我們認為短期焦煤價格下跌空間較為有限，但冬儲需求到來+鐵水產(chǎn)量尚未 修復之前或難言上漲彈性；截至 2024 年 8 月 30 日當周，主要鋼廠建筑鋼材庫存消化效 果尚可，同比下滑 20%，后續(xù)鐵水產(chǎn)量有望緩慢修復疊加鋼廠冬儲需求啟動，焦煤價格 四季度有較大概率修復。

重點公司層面： 山西焦煤：2024 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 215.7 億元，同比-21.73%；歸母凈利潤 19.66 億元，同比-56.47%；扣非歸母凈利潤 18.8 億元，同比-58.66%；Q2 經(jīng)營情況環(huán)比 改善，公司 Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入 110.18 億元，環(huán)比+4.42%，同比-13.97%；歸母凈利潤 10.16 億元，環(huán)比+6.93%，同比-50.37%；扣非歸母凈利潤 9.83 億元，環(huán)比+9.71%，同比-52.15%。 或因山西安監(jiān)影響于 5 月份逐步改善，公司產(chǎn)銷有所恢復；焦炭業(yè)務改善明顯，持續(xù)剝 離虧損資產(chǎn)，2024 上半年，公司焦炭業(yè)務實現(xiàn)營收 47.86 億元，同比-8.28%，毛利潤 0.29 億元，同比實現(xiàn)扭虧為盈；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，資產(chǎn)負債率下降，截至 2024Q2 公司資產(chǎn)負債 率為 45.38%，自 2020 年高點下降約 24pct。 平煤股份：2024H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 162.5 億元，同比+1.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤 13.9 億 元，同比-37.66%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 14.1 億元，同比-33.59%；單 Q2 看，公司實現(xiàn)營 業(yè)收入 80.1 億元，環(huán)比-2.84%，實現(xiàn)歸母凈利潤 6.52 億元，環(huán)比-11.93%，實現(xiàn)扣非歸母 凈利潤 6.53 億元，環(huán)比-13.55%。集團增持彰顯發(fā)展信心。公司控股股東中國平煤神馬集 團擬自 2024 年 7 月 30 日起 6 個月內(nèi)，以自有資金通過集中競價方式，以不高于 12 元/ 股的價格，累計增持金額 3~6 億元，增持比例不超過公司總股本的 2%; 公司主焦煤長協(xié) 占比高+主焦煤占比高，業(yè)績韌性值得期待。2024H1 年化業(yè)績對應 9.3 股息率為 7.08%。

3.原油：需求利空偏多，油價回落之后的供給端支撐依然較強

復盤原油行業(yè)上半年表現(xiàn)：2024 年以來，由于紅海危機、烏克蘭襲擊俄羅斯石油設施以 及以色列襲擊伊朗駐敘利亞大使館等地緣政治事件，原油價格在 Q1 整體上行，Q2 之后， 地緣事件降溫、OPEC+會議決定 10 月開始增產(chǎn)，油價開始回落，整體來看，Q2 的原油 均價仍是略高于 Q1。“三桶油”的業(yè)績上也可看出，受益于原油價格的中國海油利潤出 現(xiàn)了環(huán)比小幅上升，而擁有較多煉能的中國石油和中國石化業(yè)績環(huán)比有略微下滑。從 7、 8 月的數(shù)據(jù)來看，布倫特原油的均價仍是圍繞著 80 美元/桶的價格在震蕩。展望下半年， 需求端，在新能源車和天然氣重卡快速發(fā)展的影響下，國內(nèi)原油的進口量及加工量有所 下滑，全球需求的增速有所放緩但仍呈上升趨勢，美聯(lián)儲預期的降息或形成拉動；供給 端，OPEC+推遲了逐步退出自愿性減產(chǎn)的時間到 11 月底，美國增產(chǎn)幅度明顯收窄，因此 供給端預期對價格的利空有限；地緣端，巴以沖突和解的傳聞不斷傳出，考慮前期多次 和談失敗，預計短期難以緩解，以黎沖突相對克制，但伊朗的態(tài)度表明或有擴大的可能。 此外，美國大選仍存不確定性，若特朗普就選后，地緣緩解和美國加大增產(chǎn)力度的可能 性較高。綜合來看，下半年原油價格下行的風險較大，但考慮 OPEC+近兩年維持價格穩(wěn) 定的決心，油價回落之后的供給支撐依然較強。

重點公司方面： 中國石油：24H1 實現(xiàn)營業(yè)收入 15539 億元，同比+5.00%，實現(xiàn)歸母凈利潤 886 億元，同 比+3.91%。其中 Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入 7417 億元，同/環(huán)比-0.76%/-8.68%，實現(xiàn)歸母凈利潤 429 億元，同/環(huán)比+3.07%/-6.03%。由于汽柴油需求的壓力，公司在煉油和成品油銷售上 業(yè)績承壓。但勘探板塊由于原油量價齊升，對業(yè)績有所支撐，再加上天然氣業(yè)務銷量上 行、采購成本降低以及大力開發(fā)客戶的作用，板塊業(yè)績明顯提振，助力了業(yè)績的增長。 中國石化：24H1 實現(xiàn)營業(yè)總收入 15761 億元，同比-1.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤 357 億元， 同比+1.69%。其中 Q2 實現(xiàn)營業(yè)總收入 7862 億元，同/環(huán)比-2.02%/-0.48%，實現(xiàn)歸母凈利 潤 174 億元，同/環(huán)比+15.84%/-5.07%。24H1，公司天然氣產(chǎn)量穩(wěn)步增長，原油量價齊升， 勘探開發(fā)板塊業(yè)績同比明顯增長；由于柴油需求減量，經(jīng)營壓力增大，煉油板塊業(yè)績同 比下滑，成品油銷售也有所下滑；公司化工板塊在 24H1 持續(xù)推進降本增效，錄得虧幅收 窄，因此綜合來看，公司業(yè)績同比基本持平。 中國海油：24H1 實現(xiàn)營收 2267.70 億元，同比+18.07%，實現(xiàn)歸母凈利潤 797.31 億元， 同比+25.05%。其中 Q2 實現(xiàn)營收 1153.02 億元，同/環(huán)比+22.20%/3.44%，實現(xiàn)歸母凈利 潤 400.12 億元，同/環(huán)比+26.43%/+0.74%。24H1，從實現(xiàn)價格上看，天然氣實現(xiàn)價格同比 -4.1%至 7.79 美元/千立方英尺，石油液體實現(xiàn)價格同比+9.2%至 80.32 美元/桶；從產(chǎn)量上 看，公司保持的增產(chǎn)趨勢，在國內(nèi)墾利 6-1、渤中 19-6 和圭亞那 Payara 項目的增量貢獻 下，公司實現(xiàn)油氣凈產(chǎn)量 356.1 百萬桶油當量，同比+11.1%。成本端，24H1，公司桶油 主要成本為 27.75 美元/桶，同比-1.5%，其中作業(yè)費為 6.81 美元/桶，較去年同期的 7.16 美元/桶減少 4.9%。未來公司增產(chǎn)持續(xù)，成本端不斷優(yōu)化，仍具有較強的成長性。

4.天然氣：海外氣價穩(wěn)步下行，貿(mào)易價差逐步修復

復盤天然氣行業(yè)二季度基本面表現(xiàn)：24Q2 氣溫較高進入夏季需求旺季，全球天然氣價格 邊際上行。24Q2 美國、歐洲、亞洲天然氣價格分別約 2.33、9.98、11.29 美元/百萬英熱， 環(huán)比分別+10%、+14%、+20%。21 年之前，海內(nèi)外價差基本穩(wěn)定，海氣進口到國內(nèi)可獲 取正常流通利潤。21 年下半年以來，隨著天然氣現(xiàn)貨供應趨緊及俄烏沖突導致的能源危 機，海外現(xiàn)貨價格快速上漲，國內(nèi)外價差開始出現(xiàn)倒掛，即現(xiàn)貨利潤或?qū)⑹艿揭欢ǔ潭扔绊憽?4 年以來，隨著海外供需關(guān)系的逐步穩(wěn)定，目前國內(nèi)外現(xiàn)貨價差已實現(xiàn)明顯修復， 現(xiàn)貨流通或?qū)⒅鸩交貧w合理盈利狀態(tài)。從天然氣板塊來看，廣匯能源凈利潤環(huán)比下滑主 要系煤炭板塊于 Q2 收取了一次性的稅收，天然氣銷量有所減少；新天然氣凈利潤環(huán)比下 滑主要系政府補助部分有所延期，主業(yè)煤層氣實際上實現(xiàn)了量價齊升。九豐能源及新奧 股份凈利潤環(huán)比增長，主要得益于海外氣價中樞下行之后的貿(mào)易利潤修復。

重點公司方面： 廣匯能源：24H1 營收 172.49 億元，同比-50.84%，歸母凈利潤 14.55 億元，同比-64.70%； 其中 24Q2 實現(xiàn)收入 72.07 億元，同比/環(huán)比分別-52.66%/-28.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤 6.48 億元，同比/環(huán)比分別-41.89%/-19.80%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 7.17 億元，同比/環(huán)比分別36.17%/-7.35%。考慮到隨著公司新增產(chǎn)能的逐步落地，公司盈利能力中樞有望進一步抬 升。增量方面，公司公告稱已收到國家發(fā)改委下發(fā)的《關(guān)于新疆淖毛湖礦區(qū)馬朗一號煤 礦項目核準的批復》。馬朗一號煤礦核準露天部分建設規(guī)模 1000 萬噸/年，其中常規(guī)產(chǎn)能 800 萬噸/年、儲備產(chǎn)能 200 萬噸/年。公司白石湖煤礦于 2024 年 6 月核增產(chǎn)能至 3500 萬 噸/年，公司兩大煤礦合計產(chǎn)能已達 4500 萬噸/年，后續(xù)隨著馬朗煤礦產(chǎn)能核增及東部礦 區(qū)的手續(xù)辦理，公司煤炭產(chǎn)能將持續(xù)提升，并為后續(xù)高分紅做好盈利保障。公司在 2022- 2024 年執(zhí)行每年實際分配現(xiàn)金紅利不低于 0.70 元/股，后續(xù)高分紅或具備可持續(xù)性，公 司長期配置價值有望逐步凸顯。公司依托自身企業(yè)優(yōu)勢，加快啟動綠色能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型， 在 CCUS 及氫能方面項目布局逐步取得成效。

九豐能源：24H1 營收 112.67 億元，同比+1.99%，歸母凈利潤 11.06 億元，同比+55.23%； 其中 24Q2 實現(xiàn)收入 49.34 億元，同比/環(huán)比分別+7.89%/-22.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤 6.26 億 元，同比/環(huán)比分別+139.89%/+30.33%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 3.26 億元，同比/環(huán)比分別 +0.51%/-29.28%。上半年非流動性資產(chǎn)處置損益合計約 3.36 億元，主要系公司對部分船 舶資產(chǎn)進行了配置優(yōu)化并將該業(yè)務產(chǎn)生的收益納入非經(jīng)常性損益。2024 年上半年受海外 天然氣設施故障檢修、北半球需求增長以及歐洲天然氣庫存持續(xù)高企等因素影響，JKM 氣價呈現(xiàn)先跌后漲，24Q1 均價下行至 9.40 美元/百萬英熱，24Q2 均價環(huán)比上漲 20%至 11.23 美元/百萬英熱。能源作業(yè)方面，上半年回收處理配套服務作業(yè)量達 18 萬噸，單噸 收益保持基本穩(wěn)定；上半年輔助排采拓展神府、臨興區(qū)塊作業(yè)項目，已啟動川渝地區(qū)增 產(chǎn)作業(yè)服務項目試點，并同步開啟新項目的盡職調(diào)查。能源物流方面，中游核心資產(chǎn)運 營效率穩(wěn)步提升，上半年公司 LNG/LPG 船舶對外提供運力服務總航次分別 17 次/24 次， 提供窗口期服務量超 1.9 億方。隨著公司盈利穩(wěn)定性和增長確定性的逐步增強，公司 2024- 2026 年固定現(xiàn)金分紅金額預計分別將達 7.5、8.5、10.0 億元，占各年業(yè)績考核目標凈利 潤的比例分別為 50.0%、49.3%、50.4%，后續(xù)公司在保證自身穩(wěn)健成長的同時，價值屬 性亦有望持續(xù)凸顯。