歐洲熱泵需求、滲透率及競爭格局分析

天然氣價(jià)下行，歐洲熱泵進(jìn)入去庫存周期。

1.熱泵經(jīng)濟(jì)性下降影響短期需求

22 年俄烏沖突導(dǎo)致的俄羅斯煤炭、天然氣產(chǎn)品的進(jìn)口禁令催化了國外能源價(jià)格的上漲， 22H2 歐洲天然氣商品價(jià)格同比上漲 97.48%。但進(jìn)入 23 年，隨著冬季用煤、用氣高峰的過 去，以及歐洲對(duì)于煤炭、天然氣的儲(chǔ)備量上升，23 年歐洲天然氣價(jià)格逐步回落至俄烏沖突 前的水平，整體呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的情況。23 年歐洲天然氣商品平均價(jià)格為 13.11 美元/百萬英 熱，同比 22 年下降 67.49%，已基本回落至 21 年同期水平。

另一方面，終端消費(fèi)者所支付的價(jià)格波動(dòng)和大眾商品價(jià)格波動(dòng)相比較小，且電價(jià)也在經(jīng)歷上 漲。天然氣期貨價(jià)格受地緣政治、突發(fā)事件等因素影響較大，短期波動(dòng)幅度往往較大。但經(jīng) 過實(shí)際庫存管理、政策補(bǔ)貼調(diào)整后，傳導(dǎo)至終端消費(fèi)者處的實(shí)際支付價(jià)格通常并未出現(xiàn)成本 的增長。根據(jù)歐盟數(shù)據(jù) 23H1 家用天然氣價(jià)格、電價(jià)實(shí)際分別同比+24.1%、+21.5%，H2 實(shí) 際價(jià)格分別同比-2.0%、-2.2%，逐漸企穩(wěn)。

歐盟積極調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，緩解能源價(jià)格波動(dòng)壓力。在2020年歐洲超過一半的能源來自進(jìn)口，其中俄羅斯是主要的化石燃料提供國家。為降低對(duì)俄羅斯的能源依賴，歐洲在過去的三年中 對(duì)能源進(jìn)口國結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。俄羅斯的管道天然氣進(jìn)口占比從 21 年的超過 40%降低至 23 年的 8%，美國、挪威等地的天然氣進(jìn)口比例快速上升。

我們認(rèn)為熱泵滲透率提升邏輯與光伏、戶儲(chǔ)產(chǎn)品類似，在能源價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲的周期內(nèi)， 其經(jīng)濟(jì)性得到突顯，需求或出現(xiàn)增長。我們針對(duì)熱泵的回本周期再次進(jìn)行了測(cè)算，做出如下 假設(shè)： 1）假設(shè)法國 100 平方米的公寓，全年熱水、供熱所需要的天然氣量按照 kWh 單位計(jì)算約為 13500kWh； 2）假設(shè)空氣源熱泵的 COP 為 400%； 3）若使用天然氣系統(tǒng)，則費(fèi)用由固定費(fèi)用+和用氣量相關(guān)的浮動(dòng)費(fèi)用組成，每年固定費(fèi)用約 為 389 歐元； 4）熱泵的安裝費(fèi)用約為熱泵產(chǎn)品的 30%，維護(hù)費(fèi)用每年約為 225 歐元/年，使用天然氣的壁 掛爐每年的維護(hù)費(fèi)用約為 135 歐元/年； 根據(jù)我們測(cè)算，若使用熱泵代替原有的天然氣壁掛爐系統(tǒng)，則每年的費(fèi)用可節(jié)省約 1228 歐 元/年。若將熱泵設(shè)備端的安裝、維護(hù)、補(bǔ)貼和壁掛爐的維護(hù)成本考慮在內(nèi)，按照 23H2 的法 國家用的電價(jià)和天然氣價(jià)格來看，熱泵安裝的回本周期約為 4.85 年，回本周期較俄烏沖突 發(fā)生前有所縮短。若按照俄烏沖突發(fā)生前 21H2 的電價(jià)、天然氣價(jià)格來看（較 23H2 分別低20%、-30%），當(dāng)時(shí)熱泵的安裝回本周期約為 6.8 年。

若按照 22 年俄烏沖突時(shí)期預(yù)期天然氣、電價(jià)漲幅超 100%時(shí)，歐洲安裝熱泵的回本周期預(yù)估 縮短至 3 年以內(nèi)，若漲幅超過 200%，則回本周期可縮短至約 2 年。和當(dāng)時(shí)的預(yù)期相比，我 們認(rèn)為 23 年回落的能源價(jià)格所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)性下降，或是 23 年消費(fèi)者熱泵需求減弱的原因 之一。

2.政策補(bǔ)貼帶動(dòng)短周期滲透率提升

盡管目前歐洲熱泵安裝的經(jīng)濟(jì)性有所下降，但我們認(rèn)為仍是可接受的投資回收周期。另一大 影響熱泵安裝需求的因素為政策補(bǔ)貼，我們認(rèn)為對(duì)于熱泵的政策補(bǔ)貼具有較強(qiáng)的確定性：

1）歐洲：熱泵是歐洲實(shí)現(xiàn)能源獨(dú)立的重要戰(zhàn)略產(chǎn)品之一。根據(jù) Eurostat 數(shù)據(jù)，2022 年歐洲家庭的能源使用中，取暖和制冷分別占整體能源消耗的 63.47%、0.64%，水加熱所使用能源占比達(dá)到 14.85%。

天然氣、化石燃料為歐洲取暖能源的主要組成部分。進(jìn)一步細(xì)分來看，家用取暖中使用的能 源最多的是天然氣和鍋爐，占比分別為 36.3%、31.4%，排名第三的是石油化工相關(guān)產(chǎn)品， 占 13.1%，電采暖和熱泵采暖占比在 22 年分別僅為 6.1%、5.45%。家用熱水方面，天然氣 仍是占比最大的能源來源，達(dá)到 39.0%，其次電作為能源的占比達(dá)到了 19.4%，熱泵占比僅 為 2.4%。

對(duì)于歐盟而言，熱泵是長期核心的電氣化項(xiàng)目之一，在 RePowerEU 文件中，熱泵被認(rèn)為 是提升能源效率的重要投資手段。為了提升、加快熱泵的普及，補(bǔ)貼是重要的措施之一。

2）美國：通脹削減法案。22 年 8 月，美國總統(tǒng)拜登簽署了抗通脹法案，該法案被認(rèn)為是國家歷史上國會(huì)對(duì)于清潔能 源和氣候變化做出的最矚目的舉動(dòng)。其中，將對(duì)美國本土的熱泵制造和相關(guān)人員培訓(xùn)等提供 2.5 億美元的資金支持。

3）高效節(jié)能設(shè)備，未來能源的高效利用方向。除了歐洲、美國出于通脹、能源安全等原因推廣熱泵，對(duì)于全球其他地區(qū)而言，熱泵其本身 具有高能效、低碳環(huán)保、不依賴化石燃料等優(yōu)勢(shì)，被認(rèn)為是空調(diào)調(diào)節(jié)產(chǎn)品中的先進(jìn)產(chǎn)品。因 此即便并非出于經(jīng)濟(jì)性的角度考慮，熱泵也或?qū)⒊蔀槲磥砜諝庹{(diào)節(jié)類產(chǎn)品中主要推廣的產(chǎn)品 形態(tài)。 綜上，我們認(rèn)為不論是出于經(jīng)濟(jì)性還是補(bǔ)貼角度，歐洲至少在政策周期里，或有一輪滲透率的上 升。根據(jù)歐盟的目標(biāo)，2023 年至 2027 年期間要新增 1000 萬臺(tái)熱泵的應(yīng)用，即平均每年新增 200 萬臺(tái)的熱泵安裝量。隨著歐盟能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我們認(rèn)為后續(xù)天然氣、電價(jià)或進(jìn)入相對(duì) 穩(wěn)定的階段，我們認(rèn)為從對(duì)消費(fèi)者的經(jīng)濟(jì)性角度來看，目前熱泵的行業(yè)增速或回到 20 年及 以前穩(wěn)定增長階段，我們預(yù)計(jì)后續(xù)歐洲熱泵市場每年或保持 10-15%的增速。

3.競爭格局：中國供應(yīng)鏈全球份額有望持續(xù)上升

從生產(chǎn)端來看，中國是全球最大的空氣源熱泵生產(chǎn)國家，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023 年中國 熱泵生產(chǎn)規(guī)模超過了 55%，實(shí)現(xiàn)了 12.4%的增長。其他產(chǎn)能主要集中于日本、美國以及歐 洲等，中、日德三國生產(chǎn)規(guī)模就占了全球近 75%的份額。根據(jù) EHPA 統(tǒng)計(jì)，目前歐洲地區(qū) 擁有 200 多個(gè)熱泵生產(chǎn)點(diǎn)，對(duì)應(yīng) 16 萬個(gè)職位。

為了滿足熱泵市場的潛在要求，23 年許多海外本土品牌也紛紛開始進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù) EHPA 統(tǒng)計(jì)未來 3 年時(shí)間內(nèi)歐洲地區(qū)預(yù)計(jì)熱泵投資或超過 70 億歐元。根據(jù) Eunomia 預(yù)測(cè)，隨著 政策投入，歐洲熱泵生產(chǎn)能力有望從目前的 140 萬臺(tái)增加至 2030 年的 600 萬臺(tái)。 除了整機(jī)產(chǎn)能，許多零部件廠商也在進(jìn)行對(duì)應(yīng)的擴(kuò)產(chǎn)，例如丹佛斯計(jì)劃在中國、斯洛文尼亞 擴(kuò)大熱交換器產(chǎn)能。

根據(jù)歐洲最新通過的《零合工業(yè)法案》（Net Zero Industry Act），截至 2030 年歐盟本土的 戰(zhàn)略技術(shù)制造能力（包括熱泵）需要滿足每年 40%的需求。

2023 年我國熱泵產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的比例為 55.3%，我們認(rèn)為隨著歐洲和其他地區(qū)廠家熱泵 產(chǎn)能的擴(kuò)張，我國熱泵產(chǎn)能的占比在 25 年后或有所降低。歐洲市場是我國熱泵出口的主要 地區(qū)，但 23 年歐洲占我國熱泵出口量的比例為 70.29%，較 22 年下降 8.27%。我們認(rèn)為隨 著我國熱泵產(chǎn)品對(duì)其他亞洲國家、拉美、北美、非洲等市場的開拓，歐洲占我國出口的比例 或進(jìn)一步下降。

除了對(duì)于本土熱泵產(chǎn)能的規(guī)劃，歐洲對(duì)于熱泵制冷劑的要求也有所變化。 歐盟新立法或?qū)⑦M(jìn)一步限制含氟制冷劑使用。23 年 10 月歐盟理事會(huì)和議會(huì)臨時(shí)確認(rèn)了 6 月 達(dá)成的一項(xiàng)消耗臭氧層物質(zhì)相關(guān)非正式協(xié)議。根據(jù)這份協(xié)議，氫氟碳化物（HFCs）消費(fèi)將 在 2050 年徹底淘汰，生產(chǎn)以及份額分配將在 2036 年降低到最低的 15%。根據(jù)這項(xiàng)協(xié)議， GWP 值大于等于 150 的小型（<12kW）整體式熱泵/空調(diào)將在 2027 年被完全禁止，并在 2032 年完全淘汰；排放含氟氣體的分體式空調(diào)/熱泵將在 2035 年被完全禁止。

在更加嚴(yán)格的制冷劑法規(guī)下，歐洲熱泵制冷劑也在加速向環(huán)境友好型產(chǎn)品切換。根據(jù)歐盟官 網(wǎng)推薦，使用 R134a、R407A、R410A 的熱泵可使用 R290（丙烷）、R718（水）、R744 （CO2）進(jìn)行替換，R32 也可以作為替換選擇，但仍然具有較高的 GWP。R290 作為目前 較為常見的自然制冷劑產(chǎn)品，適合用作熱泵和冷水機(jī)中的制冷劑。

針對(duì)歐盟對(duì)于制冷劑的新要求，國產(chǎn)廠商陸續(xù)推出新品。在德國舉辦的 2023 年 ISH 展覽 上，博世、大金、松下、三星等都發(fā)布了 R290 熱泵產(chǎn)品。目前國內(nèi)品牌如芬尼、海爾、美 的等在 R290 產(chǎn)品方面也均有布局。

那么，怎么看待我國熱泵廠商未來在歐洲的發(fā)展？ 首先我們認(rèn)為盡管受本土產(chǎn)能擴(kuò)張的影響，我國熱泵出口產(chǎn)品或?qū)⒃跉W洲市場面臨相對(duì)更加 激烈的競爭，但受益于歐洲熱泵行業(yè)的增長，我國熱泵整機(jī)出口企業(yè)依舊或可保持較為穩(wěn)健 的增速。對(duì)于品牌商而言，熱泵作為暖通空調(diào)的一大品類具有安裝屬性，而美的、海爾等暖 通品牌商在歐洲擁有較為完整產(chǎn)品、市場、售后團(tuán)隊(duì)，可以很好地提供熱泵產(chǎn)品的全鏈條服 務(wù)。

熱泵零部件企業(yè)或更可受益于歐洲熱泵市場增長。受歐盟對(duì)于熱泵本土化生產(chǎn)的政策影響， 未來我國熱泵整機(jī)出口企業(yè)的長期增長空間或有所受限。但對(duì)于零部件企業(yè)而言，目前我國 熱泵零部件企業(yè)的市場占有率相對(duì)較低，未來仍有較大的滲透率提升空間。