熱泵短期需求增長驅動在哪？

俄烏沖突后導致歐洲天然氣能源價格高企，能源危機壓力下采暖需求增長。

1. 俄烏沖突后歐洲能源加速轉型，熱泵有望核心受益

俄烏沖突下天然氣能源緊缺，能源價格大幅上漲。歐盟地區能源結構以傳統能源為 主，2021 年原油/天然氣/煤炭占比分別為 42.3%/11.6%/8.9%。俄羅斯為世界第一大天然 氣出口國，也是石油、煤炭出口市場的重要參與者。據歐洲統計局統計，2021 年歐盟天 然氣進口中 48.4%來自于俄羅斯，能源依賴度較強。俄烏沖突后能源危機加深，能源價 格開始大幅上漲。歐洲天然氣主要運輸管道北溪 1 號和 2 號爆炸，疊加歐洲極端高溫干 旱天氣導致歐洲部分主要水道如萊茵河等接近斷航，進一步催化天然氣價格上行。據世 界銀行統計，截至 2022 年 6 月底歐洲天然氣價格同比上漲 233%、達 34.4 美元/百萬英 熱。截至 2022 年 12 月中，IPE 英國天然氣期貨價格高企，較 2022 年初上漲 65%、較 2021 年初上漲 479%。據 RSER 統計，歐洲供暖能耗占社會總能耗 40%以上，能源危機 壓力下未來幾年采暖成為歐洲亟待解決的問題。

能源價格高企加速歐洲地區能源轉型，熱泵有望核心受益。分析歐洲各國采暖結構， 由于地理位置近北極，空調作為制冷設備在歐洲普及度不高、僅為 4%，鍋爐為歐洲主 流的采暖設備。近年來出于環保需求，歐洲采暖經歷了由“傳統燃氣/燃油/燃煤鍋爐— 高效供熱設備”的替換和更新的過程，其中高效供熱設備主要包括燃氣/燃油冷凝爐、熱 泵、生物質鍋爐等產品。由于此前燃氣冷凝爐具備易操作、供應穩定的特點，因此歐盟 高效供熱設備中燃氣冷凝爐發展較為迅速、占比約超 70%，而熱泵供暖占比不足 10%。 但地緣政治沖突后，燃氣鍋爐無法保證歐洲長期能源供應安全，熱泵相較于其他供暖方 式節能減排優勢顯著、且滿足各國對能源安全的需求，因此熱泵成為歐洲各國首選的供 暖方式。

2. 政策補貼解決熱泵投入過高缺陷，熱泵經濟性優勢凸顯

歐洲各國政府出臺熱泵安裝補貼政策，解決熱泵推廣主要缺陷。對于使用者而言， 熱泵的經濟性主要體現在較低的運行成本中，但是由于安裝初始投資較燃氣、燃油等設 備高 2-3 倍，因此較為依賴初期政府安裝補貼、以彌補熱泵產品前期安裝成本過高的缺 點。復盤德國熱泵歷年銷售情況，政策補貼是刺激行業需求增長的主要催化因素，2007 年頒布的《節能條例》（EnEV）前后，2005-2008 年熱泵銷量 CAGR 達 45%，2015 年 /2016 年改革《市場激勵計劃》、加大了補貼力度，當年德國熱泵整體銷售分別增長15.8%/16.1%。2020 年起歐盟各國紛紛出臺熱泵相關安裝補貼政策，熱泵前期安裝成本 降低超 1/3，有望進一步刺激熱泵需求增長。

政策補貼下熱泵經濟性凸顯，綜合使用成本較低。我們以英國為例，基于 10 月英 國能源監管機構 Ofgen 公布的天然氣/電力價格上限和清潔能源補貼政策，對空氣源熱 泵、燃氣鍋爐、燃油鍋爐、電鍋爐、生物質鍋爐的 10 年綜合成本（含購買、安裝、期間 運行費用）及進行測算，結果顯示熱泵的運行成本最低、約為 1.39 萬英鎊，較燃氣/燃 油/電鍋爐/生物質鍋爐成本分別降低 16%/41%/164%/17%。考慮政策補貼后，與當下主 流技術燃氣鍋爐相比，熱泵綜合使用成本轉折點約在 3.1 年，即成本轉折點前因初始投 資高、熱泵綜合使用成本高于燃氣鍋爐等產品，但轉折點后受益于運行費用較低、熱泵 綜合使用成本最低，若各國政府補貼政策力度加大，熱泵經濟性將會更加突出。

敏感性測算下，天然氣價格若持續高企、熱泵綜合使用成本轉折點將小于 3 年。若 天然氣價格維持高位、但電力單價下降，那么熱泵綜合使用成本轉折點將會更短。上文 是在 22 年 10 月的天然氣/電力價格基礎上進行的熱泵投資回收期測算、結果為 3.1 年， 但由于當前歐洲各地發電結構仍以化石燃料等非可再生能源為主、價格相對較低的可再 生能源占比較小。歐洲各國大力支持可再生能源發展，未來隨著發電成本較低的可再生 能源提高、電價有望持續下行。在地緣沖突的背景下，受到供給端的影響，歐洲天然氣 的價格出現較大回落的概率較小。經過我們敏感性測算，長期來看，在天然氣保持高位、 電價下行的情況下，相對于其他初始成本較低的取暖方式，熱泵綜合使用成本轉折點有 望小于 3 年，約在 1.3-2.4 年之間，即使用時間達 1.3-2.4 年后，熱泵綜合使用成本成為 所有采暖方式中最低。

3. 能源轉型+政策補貼刺激下，熱泵需求持續升溫

打破成長瓶頸，歐洲熱泵銷量實現快速增長。據歐洲熱泵協會 EHPA 統計，2021 年 以來歐洲熱泵銷量增速較快，2021 年歐盟 21 個國家熱泵年銷售 218 萬臺、同增 34%， 高于鍋爐增速（21 年銷量同比 20%左右）。分類型來看，空氣源熱泵的銷售額占比最大、 達 89.6%，分國家來看，法國、意大利和德國需求在歐洲領先、銷售額占比為 51%，排 名前十的國家銷售額占比達 86%。22 年在 21 年高基數基礎上延續高速增長態勢，從歐 洲最大的獨立熱泵廠家 NIBE INDUSTRIER 財報披露數據看，21 年增長勢頭延續至今、 22 年氣候分部（含熱泵業務）保持 20%以上收入增速。