濰柴動力研究報告：重卡動力總成龍頭，多元化發(fā)展穿越周期.pdf

濰柴動力研究報告：重卡動力總成龍頭，多元化發(fā)展穿越周期。從重卡發(fā)動機龍頭邁向全球高端裝備跨國集團，多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展穿越周期。 濰柴動力成立于2002年，從重卡發(fā)動機龍頭成功構(gòu)筑了動力系統(tǒng)、商用車、農(nóng) 業(yè)裝備、工程機械、智能物流等產(chǎn)業(yè)板塊協(xié)同發(fā)展的格局。2023年公司營收 2140億元，同比增長22%，歸母凈利潤90億元，同比增長84%，2003-2023年 營收、歸母凈利潤復(fù)合增速分別為23%、19%，歷經(jīng)20多年內(nèi)生外延的發(fā)展， 成長為全球高端裝備跨國集團。根據(jù)公司股權(quán)激勵目標(biāo)，2024-2026年公司營收 分別不低于2102、2312、2589億元，銷售利潤率目標(biāo)不低于8%、9%、9%，展 現(xiàn)出公司對未來利潤率提升、穩(wěn)定成長的信心。

重卡行業(yè)：底部拐點已現(xiàn)，四重因素拉動重卡銷量增長

重卡行業(yè)經(jīng)歷2016-2021年的上行周期后，2022年重卡銷量大幅下滑52%，2023 年受出口及燃?xì)庵乜徜N帶動銷量同比增長36%。在經(jīng)濟復(fù)蘇、置換需求、出口 拉動和燃?xì)庵乜B透率提升四重因素驅(qū)動下，我們預(yù)計2023-2026年重卡銷量復(fù) 合增速12%。

濰柴為重卡細(xì)分領(lǐng)域絕對龍頭，多元化發(fā)展實現(xiàn)超越周期的成長

1）發(fā)動機：母公司是國內(nèi)重卡發(fā)動機、天然氣發(fā)動機和大馬力發(fā)動機龍頭。 2023年母公司營收占比20%，凈利潤占比70%，扣除投資收益凈利率15%。 2023年公司重卡發(fā)動機領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)擴大：重卡發(fā)動機銷量30.6萬臺，同比增 長96%，裝機率40.9%，同比提升8.8pct；天然氣供給充足、油氣價差擴大等因 素帶動天然氣重卡滲透率提升，公司天然氣重卡發(fā)動機市占率65%，同比提升 6pct；在大馬力高端產(chǎn)品領(lǐng)域，公司持續(xù)推動研發(fā)能力提升與戰(zhàn)略市場拓展， 500馬力以上6x4牽引車發(fā)動機市占率35.9%，同比提升21.1pct。

2）整車：陜重汽是國內(nèi)重卡整車頭部公司，行業(yè)復(fù)蘇盈利能力有望提升。2023 年陜重汽營收占比21%，凈利潤占比3%，凈利率0.75%。2023年陜重汽重卡銷 量11.6萬輛，同比增長45%，收入450億元，同比增長41%。陜重汽重卡市占 率長期穩(wěn)定在10%-14%水平，2023年市占率為12.7%。盈利能力隨重卡景氣度 波動，凈利率由2021年-0.99%提升至2023年的0.75%，未來凈利率有望回歸至 2%左右。

3）變速箱：法士特是重卡變速箱龍頭。2023年營收、凈利潤占比均為7%，凈 利率5.6%。2023年變速箱銷量83.8萬臺，同比增長42%，重卡行業(yè)復(fù)蘇帶動 2023年凈利率同比提升3pct。

4）大缸徑發(fā)動機：技術(shù)比肩海外龍頭，產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于發(fā)電、船機、礦卡等領(lǐng)域。大缸徑發(fā)動機單價高、盈利能力強，近年來營收、利潤快速增長，2023 年M系列發(fā)動機銷量0.8萬臺，同比增加37.6%，未來有望受益于全球數(shù)據(jù)中心 發(fā)展。

5）智能物流：凱傲是全球領(lǐng)先智慧物流供應(yīng)商，智能物流業(yè)務(wù)成公司營收新支柱，盈利能力步入復(fù)蘇通道。2023年營收占比41%，凈利潤占比19%，凈利率 2.4%。2023年，凱傲營收875億元、凈利潤20.9億元，2014-2023年營收、凈利 潤復(fù)合增長率分別為18%、11%。2023年凈利率2.4%，同比大幅提升1.8pct，未 來凈利率有望恢復(fù)至歷史均值4%左右水平，為公司貢獻(xiàn)較高利潤彈性。

6）農(nóng)業(yè)裝備：雷沃為國內(nèi)農(nóng)業(yè)裝備領(lǐng)先企業(yè)。2023年營收、凈利潤占比分別為 7%、7%，凈利率5.3%。雷沃于2022年并表，凈利率由2022年的4.5%提升至 2023年的5.3%。

7）新能源：構(gòu)建三新業(yè)務(wù)格局，全面領(lǐng)跑氫能賽道。公司構(gòu)建了新能源、新科 技、新業(yè)態(tài)“三新”業(yè)務(wù)格局，已完成重卡、輕卡、客車專用電驅(qū)動總成產(chǎn)品開 發(fā)，全面布局純電動、混動和燃料電池三大技術(shù)路線。致力于推動公司新能源多 業(yè)務(wù)布局，打造新業(yè)務(wù)增長極。