滴滴出行各項業務布局及財務分析

國內業務穩健，海外市場拓展，利潤率有優化空間。

一、國內業務： 雙邊網絡效應&算法優勢構筑護城河，訂單量驅動增 長，利潤率有望進一步提升

1. 業務布局：多元化布局滲透差異化場景，鞏固護城河

多維業務及全場景布局，共享出行構建護城河。國內業務包括中國出行業務及中國 其他業務，中國出行業務覆蓋網約車、線上出租車、順風車、代駕等。中國其他業 務包括共享單車及電單車、同城貨運、自動駕駛等，數字化精細化運營推動提升運 力分配效率。 網約車制定差異化發展路線，其他出行業務持續發掘新場景。網約車服務根據不同 車型劃分形成高端品質出行、主流便捷出行兩大路線。高端路線包含多類專車及豪 華車，用戶端瞄準高端商務群體定制化需求，實現差異化定價。司機端拓展品質出 行司機增值服務項目。主流路線深挖共享模式，瞄準優惠省錢用戶體驗；同時依托 滴滴派單算法及路線規劃，提升運力供給效率。其他出行業務方面持續拓展應用場 景，推出助老打車、城際拼車、企業用車、代駕等多項場景化服務，提升APP受眾 覆蓋面。

2. 競爭優勢：雙邊網絡效應&算法優勢明顯，加強司乘權益保障

（1）雙邊網絡效應&車服業務構筑增長飛輪，算法優化提升匹配效率

雙邊網絡效應&車服業務構筑增長飛輪，推動規模效應提升。滴滴作為提供出行服 務的在線雙邊交易市場，通過線上線下結合、多元化服務形態、規模龐大的全局決 策形成顯著雙邊網絡效應。滴滴通過早期的外延并購、持續補貼等方式提升市場份 額、覆蓋大量司乘流量，形成供需兩端的良性雙向互動，通過提供租賃、加油、保 養維修等服務降低司機成本，增加共享出行網絡中的司機供應，同時在平臺匹配機 制下整體運力效率提升，提升乘客體驗，形成“共享出行需求提升-吸引司機進入行 業-運力提升”&“車服業務提高司機效率及降低運營成本-司機收益增長-更多司機加 入，平臺運力提升”的飛輪效應，推動公司規模效應進一步提升。 算法優化提升匹配效率，進一步放大雙邊網絡效應。滴滴持續進行算法優化，形成 前臺交易算法-后臺治理算法雙支撐，覆蓋司乘匹配、供需調節、行為推薦全流程， 持續提升運力匹配效率，放大雙邊網絡效應。

（2）平臺保障機制完善，司機端深化權益保護、用戶端加強安全把控

司機端：推出“橙意保障計劃”升級收入、權益、發展三大保障。收入保障方面，2023 年以來，每月服務時長超30小時的所有司機月均抽成為13%；持續推出拼車免傭、 節假日免傭、新手司機免傭等系列獎勵活動；2022年，滴滴為平臺上接單的司機支 付4.4億元補償，包括空駛補償和超時等待補償3.1億元，及乘客未支付的車費1.3億 元。權益保障方面，試點司機商業養老保障、司機家庭醫療及意外保障、車險直連 優惠和配套省險寶服務，截至2022年底已覆蓋超20萬名司機。發展保障方面，推出 職業技能培訓、免費考證課程及線下司機福利站、線上福利商城、福利體檢；成立 滴滴關愛基金，為特殊困難司機提供公益幫扶，通過“橙果計劃”支持司機子女進 入大學，累計惠及4萬個司機家庭。

客戶端：建立滴滴安全體系，覆蓋用戶出行全流程。行程前嚴格準入標準，行程中 嚴密守護安全，行程后依托百川教育平臺加強車主教育管控，并推出“關懷寶”完 善事故發生后安全保障體系。聚焦出行環節的安全，滴滴出行關注不同乘客群體的 個性化需求。如當女性乘客在夜間打車時，乘客App端內會自動跳出橫條詢問是否 為獨自乘車。若該訂單為夜間訂單、且為女性獨自乘車的場景，女性安全守護功能 將自動開啟。同時，平臺還會考慮乘客出行的起終點特征、出行距離、出行時間、 途經線路是否為偏僻路段等信息，客觀判斷出行環境風險。

3. 滴滴經營數據：單量增長驅動GTV增長，單均價格保持穩健

GTV整體來看，中國出行業務GTV受疫情及監管影響，23年以來持續增長。2020H1 受疫情影響，隔離及旅行限制等導致司機供應及出行需求大幅減少，2020Q1中國出 行業務GTV同比減少42.5%，Q2同比減少15.4%。2020H2至2021H1，伴隨整體環 境轉好、出行限制放寬，GTV逐步修復，2021Q1實現同比增長112.7%。2021年7 月，國家互聯網信息辦公室依據《中華人民共和國網絡安全法》相關規定，通知應 用商店下架滴滴出行APP，新用戶注冊暫停，疊加疫情影響，GTV下滑，2022年全 年GTV同比下降20.4%。2023年1月，滴滴出行官微宣布經報網絡安全審查辦公室同 意，即日起恢復滴滴出行的新用戶注冊。疊加23年春運需求旺盛，根據交通運輸部 數據，23年春運全國公路出行人次較22年同比增長55.8%，進一步拉動整體GTV修 復。2023年共實現GTV 2707億元，同比增長45.4%。

GTV拆解來看，增長主要受訂單量驅動，出行業務單均價格長期保持穩定。訂單量 方面，滴滴雙邊網絡效應下訂單量有望持續增長。根據交通運輸部數據，滴滴網約 車訂單量市占率保持穩健。23年春節以來，國內出行需求迅速修復，推動訂單量快 速回升。Q4疊加國慶出游需求，出行市場潛力持續釋放。2023Q1-Q4，滴滴中國出 行業務單季度訂單量分別為 23.25/26.74/28.78/29.32 億 單 ， 同 比 增 長 14.4%/47.7%/32.0%/71.5%。網約車用戶使用頻次的自然增長以及網約車對于出租 車的融合發展，有望進一步帶來單量增長。同時，隨電車的持續滲透，電車成本較 低，乘客端每公里成本有進一步降低空間，也有望刺激單量增長。 單均價格方面，滴滴中國出行業務單均價格保持在23-26元/單區間，21Q2-23Q4在 25元/單上下略有浮動，整體較為穩健。2023年，單季度的單均價格分別為25.36、 25.29、25.18、24.45元/單，同比增長7.2%/8.6%/0.8%/0.7%，環比逐季度略有下降。 單均價格=每公里價格*單均距離，未來隨每公里用戶成本的降低、單均距離的增長， 單均價格有望溫和小幅增長。

3. 財務分析：網約車貢獻國內業務主要營收，疫后迅速反彈并持續增長，凈利潤存 在優化空間

網約車貢獻國內業務主要營收，疫后復蘇整體呈增長態勢。營收結構看，滴滴網約 車業務以總額法確認收入，營收占比高，根據滴滴財報，2018-2023年，網約車貢 獻國內營收超90%。受網絡安全審查、停止新用戶注冊影響，22年滴滴整體市占率 收縮，疊加22年疫情影響出行需求，國內業務營收同比減少21.5%。2023年起營收 逐季度修復，整體態勢看，滴滴作為國內互聯網出行平臺龍頭企業，整體覆蓋單量 大，驅動營收規模持續增長。2023年1月，滴滴APP恢復新用戶注冊，伴隨疫后國 內出行需求復蘇，國內業務整體實現強力修復，23年營收同比增長39%至1750億元。 單季度看，23年以來迅速反彈，國內業務逐季度穩步修復，23Q4營收同比增長60.9% 至448.7億元。

網約車業務的司機分成及補貼占比整體穩定，23年為刺激單量增長加大補貼力度。 網約車業務的司機分成和補貼確認為成本，乘客補貼確認為銷售費用，以平臺銷售 收入（Platform sales）/GTV看，20年以來各年度比重在16%~18%間波動，22年達 18.6%，23年略下滑至17.7%，主要由于23年公司投入較多預算做乘客補貼；單季 度看，23Q1降至22年以來的低點16.2%，而后逐季度回升，23Q4提升至18.9%。

國內業務利潤率存在優化空間。2023年隨國內出行需求的回升，為增強用戶粘性、 刺激單量增長，對乘客補貼力度加大。根據公司財報，以2023年滴滴國內業務的拆分看，平臺收入占GTV比重17.7%，經調整EBITA占GTV比重2.0%，利潤率仍存在 一定優化空間。

二、海外業務：聚焦拉美地區出行業務，營收增勢顯著

1. 業務布局：出行業務高速擴張，拓展外賣、金融等板塊

根據公司官網，滴滴海外業務涵蓋出行、外賣和金融等板塊，覆蓋了拉美、亞太和 非洲的14個國家。根據中國網約車分會，2022年滴滴海外服務的年活躍用戶約8000 萬，年活躍司機超320萬，年活躍外賣騎手超45萬。 拉美地區是滴滴國際業務增長最快的核心區域，出行業務復制國內成功經驗，通過 收購、補貼等方式在巴西、墨西哥等核心區域高速擴張。滴滴充分借鑒國內成功經 驗，2017年1月，滴滴通過投資巴西本地出行平臺99，切入巴西市場；2018年初， 收購99出行平臺。18年，滴滴開始進軍墨西哥市場。 23年下半年，滴滴加大在拉 美地區的營銷和補貼力度，并與比亞迪等合作方共同推動國產電動汽車在巴西地區 的應用，2023年以租賃方式在巴西地區引進并部署了300輛比亞迪電動汽車。從報 表端看，公司在拉美地區的投入成效顯著，根據公司財報，23年以來滴滴國際業務 收入持續增長。

除市場擴張外，滴滴也將國內的安全運營經驗移植到海外，為用戶提供更多安全保 障。滴滴為用戶提供行程分享、緊急聯系人、全天候海外客服等20多項安全功能， 迅速建立完善的安全保障體系。根據中國網約車分會，截至22年底，在滴滴巴西和 墨西哥出行平臺運營的車輛重大交通事故數量在過去三年下降了55.7%，重大暴力 沖突事故數量下降了53.3%，顯著提升了當地用戶出行體驗和安全系數，對城市交 通建設相對滯后的拉美地區用戶而言，更具安全性和可靠性。

未來滴滴預計繼續開拓南美市場，外賣與金融業務也將推動海外業務向多元、穩定 的方向拓展。海外市場有望加速滲透，貢獻第二增長曲線。

2. 拉美市場：出行增量空間可觀，與uber形成競爭

滴滴國際化業務目前主要集中在拉美地區，幫助解決城市化發展過程中人群迅速增 長的高效出行需求與城市交通建設相對滯后間不匹配的痛點。根據世界銀行，目前 拉丁美洲共有約6.58億人，城市人口占比持續提升，城市化發展迅猛；但城市交通 建設則相對滯后，根據世界銀行，拉美地區對城市交通建設的投資相對匱乏，無法 滿足當地人群，尤其是城市人口日益增長的高效出行需求。共享出行模式極大緩解 了這一矛盾，并有望隨地區城市化進度的推進、出行需求的增長，持續滲透市場。

競爭格局看，拉美共享出行市場的主要玩家為Uber和滴滴，形成二分格局。Uber和 滴滴在拉美市場的市占率較為接近，競爭較為激烈。根據Measurable AI，僅考慮兩 家在當地的出行市場份額加總份額情況下，22年Q1數據顯示，Uber在巴西大約占兩 家總市場份額的65%，滴滴為35%；相反，在墨西哥，滴滴占據56%，而Uber僅為 44%。從當地主要城市來看，22年，17%的Uber訂單以及12%的99訂單來自圣保羅； 在墨西哥，大約24%的Uber訂單和18%的99訂單來自墨西哥城；99出行約有75萬名 活躍司機，而Uber約有60萬+。整體每單花費上，根據Measurable AI，Uber近年大 體上高于99/滴滴，且二者在22年初因疫情和油價上浮雙重影響下達到峰值。而在每 公里的花費上，兩家公司在巴西和墨西哥地區提供的服務趨同。

從需求看，2019-2023年年初，以巴西、墨西哥為代表的南美出行需求波動增長， 而平均訂單價格增長趨勢明顯（排除疫情期間波動）。訂單量上，巴西地區99與Uber 增長穩定，但Uber增速略快于99；墨西哥市場則以滴滴出行領先，在2020年年中， 滴滴成功超過Uber在當地的訂單量，并穩定保持top1。此外，滴滴在阿根廷、智利、 哥倫比亞等地和Uber呈現對半瓜分的特點。其中在阿根廷和智利， Uber超過滴滴 在當地的市占率；而在哥倫比亞，滴滴訂單量反超Uber。

3.滴滴經營數據：國際平臺交易量穩健增長，驅動GTV高速增長

從國際業務GTV整體來看，21年以來高速增長。受益于海外地區城市化推進，且當 地疫情政策較為寬松，滴滴國際業務GTV增勢明顯，受疫情影響較小。單季度數據 看，2023年各季度GTV分別為137.52、163.82、190.17、214.78億元，同比增長 30.70%、34.93%、52.28%、46.41%，保持高速增長。

國際業務GTV穩健增長主要由滴滴海外業務的交易量增加驅動。滴滴國際業務從 22Q4以來維持同比環比雙增長，23Q4達到7.83億單，創19年以來歷史新高，同比 增長43.93%。從單均價格看，21Q1-22Q2單均價格從18.6元/單持續增長至26.2元/ 單，22Q3-23Q4，單均價格在25-28元間穩定波動，與國內單均價格（25元/單左右） 較為接近。

4.財務分析：虧損縮窄，對標Uber仍有優化空間

滴滴國際業務收入持續高增長。滴滴國際業務以凈額法確認收入，根據公司財報， 2023年滴滴國際業務實現營收 78.42億元，同比增長 33.75%，單季度收入16.91/18.95/20.34/22.22億元，同比增長40.68%/35.26%/27.68%/33.29%。23年國 際業務維持較為穩定的增幅，滴滴在拉丁美洲的巴西與墨西哥市場增加營銷投入與 激勵措施取得了成效。

平臺銷售收入高速增長。23年全年滴滴國際業務平臺銷售收入達76.95億元，同比增 長27.97%；單季度看，23年以來單季度平臺銷售收入維持同比穩健增長態勢，23Q4 環比略微下滑，主因季節性影響。我們從平臺銷售收入（Platform sales）占GTV的 比重看滴滴國際業務take rate，2019-2021年維持在8%-9%左右，2022年提升至 12.07%，2023年略降至10.89%，主要由于為拓展海外市場、提升用戶粘性，營銷 投入和激勵與補貼力度加大。

滴滴國際業務收入拆解看，滴滴在國際業務中絕大多數情況下扮演“代理方”角色， 因此在收入確認上采用凈額法。23年，國際業務仍然處于虧損狀態，整體國際業務 經調整EBITA占GTV比例為-3.29%，仍然存在優化空間，未來在海外實現穩定經營 后，雙邊網絡效應下用戶粘性提升，規模效應下利潤率有望進一步優化。

對比Uber來看，根據Uber財報，相較于滴滴的國際業務，Uber受益于在各地區長期 發展帶來的規模效應，整體運營效率領先，且費用控制良好，滴滴國際業務有望逐 步接近。

三、財務：23 年經營復蘇，業績穩步向好

23年以來出行需求反彈，滴滴業務整體修復趨勢明顯。2022年受疫情影響，滴滴出 行實現營收1407.92億元，同比下跌19%；2023年隨各地出行需求釋放，全年實現 總營收1923.80億元，同比增長36.64%。單季度看，23年Q1至Q4，滴滴收入分別 同比增長19.15%、52.63%、24.97%、55.36%至427.12億元、488.48億元、514.01、 494.19億元，23Q4環比略有下滑主因中國出行業務方面的季節性波動。整體經營修 復趨勢明顯。

分業務看，占比最大的中國出行業務在2023年全年實現營業收入1750.34億元，同 比增長38.99%，占比90.98%；國際業務23年全年營收78.42億元，同比增長33.75%， 21年以來保持較高增速，占比4.08%；其他業務營收95.04億元，同比增長5.62%， 占比4.94%。

毛利率看，滴滴毛利率22年明顯提升，23年以來基本穩定。滴滴主營業務成本主要 包括出行服務的司機分成和補貼、共享單車等的折舊與減值以及保險、帶寬與服務 器相關成本等，疫情期間出行訂單量及業務發展節奏受影響，營業成本有所波動。 2022年受停止新用戶注冊和疫情等因素影響，滴滴營業成本同比大幅縮減，毛利率 為17.75%，同比增長7.99pct，明顯提升。2023年經營重回正軌，23年毛利率同比 小幅減少至15.31%。單季度看，23各季度單季度毛利率基本穩定，分別為14.55%、 15.19%、15.63%、15.74%。

銷售費用率近年控制較好，整體三費比率改善。2021年銷售費用率達到2018年以來 峰值9.76%，22年與23年，銷售費用率降至6.93%/5.42%，同比下降2.83pct/1.51pct， 主因廣告和營銷支出的減少，以及無形資產攤銷的減少。2023年，管理費用率降至 4.37%，研發費用率降至4.64%，同比下降0.26pct/2.13pct。研發費用率下降主要由 于公司智能汽車業務的研發費用降低，23年8月，滴滴宣布與向小鵬汽車出售智能電 動汽車相關資產和研發能力。

分業務看，中國出行業務貢獻主要營收利潤，海外業務及其他業務向好。（1）中國 業務實現修復，貢獻主要利潤點。滴滴中國出行業務營收長期保持在1200億元以上 規模，伴隨平臺雙邊網絡效應突顯，經調整EBITA長期為正，2019年至2021年中國 出行業務經調整EBITA分別實現38.4/39.6/61.3億元。2022年經調整EBITA由盈轉虧， 主要由于包含了80億元一次性行政罰款，去除后仍實現盈利。2023年滴滴APP重新 上架及疫后出行場景恢復，營收端、EBITA均實現快速修復。2023年中國出行業務 實現營收1750億元，同比增長39%，實現經調整EBITA 53.1億元，同比扭虧為盈。 （2）海外業務持續深化布局，經調整EBITA虧損持續收窄。根據滴滴年報，滴滴已 覆蓋全球15個國家。2022年滴滴在拉美及埃及等國際市場推出共享摩托車、外賣配 送等新業務，進一步拉動國際業務營收，推動經調整EBITA虧損收窄。2021年、2022 年滴滴海外業務分別實現營收36.2/58.6億元，同比增長55%/62%；2022年經調整 EBITA虧損40.2億元，同比收窄30.5%。2023年以來海外業務持續優化結構，進一 步聚焦南美成熟市場，23年經調整EBITA虧損23億元，同比大幅收窄。（3）其他業 務逐步剝離虧損板塊，有望逐步減虧。2021年受社區團購拆分影響，經調整EBITA 虧損幅度擴大。2022年經調整EBITA虧損幅度收窄，主要由于自行車和電動自行車 減值費用減少22億元人民幣。2023年伴隨運營效率提升，其他業務實現營收95億元， 同比增長5.6%，經調整EBITA虧損幅度同比收窄29.4%。2023年滴滴就智能汽車業 務與小鵬汽車達成戰略合作，向小鵬汽車出售智能電動汽車相關業務，EBITA虧損 也有望進一步縮窄。

經營性現金流穩步回升，歸母凈利潤逐步改善。2021年滴滴凈虧損493億元，主要 受旗下橙心投資公允價值變動影響，21Q3確認208億元凈投資虧損，疊加APP下架 影響，導致整體虧損幅度擴大。2022Q2及Q4受疫情反復影響收入，同時公司支付 了80億罰款，全年凈虧損約238億元。2023年伴隨滴滴APP恢復上架及新用戶注冊， 經營性現金流扭虧為盈，23年經營性現金流76億元，歸母凈利潤扭虧為盈，實現5.35 億元正向盈利。單季度看，23Q4公司實現歸母凈利潤10.82億元，實現扭虧為盈， 主要由于一次性投資收益，如與小鵬交割的智能車業務、利息收入等影響。