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濰柴動力研究報告：各業務板塊回暖，公司盈利彈性加大。公司業務多元化發展，成長性穿越周期。自成立以來，濰柴通過多次收購， 實現業務的多元化發展，已從傳統的濰坊柴油廠成長為當前我國先進的汽車 及裝備制造產業集團。2015 年至今，公司營收穩步增長，2022 年在重卡行 業下行時仍實現了 1752 億元的營收規模，體現出良好的抗周期能力。2023 年前三季度實現 1604 億元，同比+23%，根據股權激勵目標，2024-2026 年 營收分別不低于 2102 億元、2312 億元、2589 億元。往后看，公司業績仍具 有較大成長空間。

重卡核心產業鏈龍頭，行業復蘇態勢下，濰柴天然氣及大馬力重卡發動機量 利齊升、陜重汽凈利潤預計扭虧、法士特凈利率回升。公司覆蓋“重卡整車+ 發動機+變速箱+車橋”核心產業鏈。1）發動機方面，濰柴的重卡發動機、天 然氣重卡發動機、大馬力重卡發動機的市占率均為行業第一，天然氣、大馬 力重卡發動機盈利水平比普通重卡柴油機高 2%-3%，2024 年天然氣重卡銷 量將進一步增加，同時重卡行業向大馬力方向加速發展，發動機業務將迎來 量利齊升；2）整車方面，2023 年，陜重汽重卡的市場份額提升至行業第三， 重卡出口量、天然氣重卡銷量增速行業領先，未來隨著產品策略優化及降本 增效，預計陜重汽凈利潤能夠轉正；3）法士特變速箱方面，凈利率由 2022 年低谷期的 2.5%恢復至 2023H1 的 4.9%，2024 年有望隨行業景氣度進一步 回升而繼續修復。

非重卡鏈條業務，大缸徑發動機產品盈利能力突出+凱傲智能物流業務經營改 善+雷沃農機業務凈利潤穩中向好。1）大缸徑發動機方面，作為全球領先國 產替代的產品，單臺售價 40 萬元左右，毛利率 30-40%，單臺盈利能力突出， 經估算該業務 2023 上半年為公司扣非歸母凈利潤貢獻接近 10%，隨著產品 在全球市場的不斷發力，預計將為公司帶來可觀的利潤增長；2）凱傲方面， 2022 年受到德馬泰克部分不良訂單影響，陷入短期低谷期，2023 年問題訂 單已得到有效處理，凱傲的毛利率回歸 24.3%、凈利率 2.8%，利潤端修復明 顯，預計未來隨著運營效率的持續改善，盈利將進入上行通道；3）雷沃方面， 2023 年受農業裝備行業銷量透支影響，收入下滑，但利潤端表現出較強韌性， 維持增長。