聯瑞新材主營業務、股權結構及成長空間如何？

國內領先粉體材料平臺企業，高端粉體材料逐步國產替代。

1. 專注電子硅微粉產品，國內規模領先的生產商

深耕硅微粉行業，電子封裝和覆銅板填料為主要應用領域。公司主營業務為硅微粉的研發、生產和銷售，主要產品包括結晶硅微粉、熔融硅微粉和球形硅微粉，廣泛應用于電子電路用覆銅板（CCL 領域，填充比例約 15%）、芯片封裝用環氧塑封料（EMC 領域，填充比例約80%）以及電工絕緣材料、膠粘劑、陶瓷、涂料（填充比例約 2%）等領域，終端應用為消費電子、汽車工業、航空航天、風力發電和國防軍工等行業。電子封裝為公司產品的主要應用領域，用于解決芯片熱膨脹系數等問題，營收占比接近 70%。

不斷改善硅微粉的品質和工藝，持續拓展下游與海外市場。公司前身為東海硅微粉廠，自成立伊始便專注于電子硅微粉產品的研發、生產和銷售，并逐年增加在該領域的研發和設備投入。為實現球形硅微粉的規模化生產，公司一直積極研究探索物理法制備球形硅微粉的工藝技術，并在高溫火焰成球領域取得重大突破，滿足了國內電子封裝和覆銅板市場對高端球形硅微粉的品質要求。隨著下游行業需求的發展、公司客戶開拓工作的加強和產能規模的不斷提升，公司逐步成長為國內規模領先的電子級硅微粉生產企業，不斷向下游各行業和海外市場拓展，產銷量持續位居國內前列。

2.股權結構清晰，盈利能力持續提升

李曉冬為公司實際控制人與最終受益人，聯瑞新材（連云港）為全資子公司。董事長李曉冬為公司實際控制人，直接持有 20.18%股權，通過東海硅微粉廠間接持有17.45%股權，合計持有 37.63%股權。第二大股東生益科技持有 23.26%股權，為公司重要客戶之一。聯瑞新材（連云港）有限公司為公司全資子公司，注冊資本 3.5 億元，主要生產球形品、液態填料等產品，2022 年實現凈利潤 20.43 百萬元。

由于消費電子終端需求疲軟，公司 2023 年業績承壓。2022 年公司實現營收6.62億元，同比增加 6%，其中角形粉體、球形粉體與其他粉體材料占比分別為35%、53%、11%；實現歸母凈利潤 1.88 億元，同比增加 9%；綜合毛利率為 39%，其中，角形粉體、球形粉體與其他粉體毛利率分別為 35%、43%、33%。2023 年前三季度公司實現營收5.11 億元，同比增加5%；實現歸母凈利潤 1.25 億元，同比減少 5%，主要系全球終端市場需求疲軟，半導體行業處于下行周期，客戶需求下降，訂單減少。

期間費用率穩定，現金流表現良好。公司期間費用率常年維持在15%左右，2023年前三季度公司期間費用率為 15.2%，其中，銷售費用率、管理費用率、研發費用率與財務費用率分別為 1.5%、7.5%、6.8%、-0.7%。2022 年與 2023 年前三季度公司經營活動產生的現金流凈額分別為 2.41、1.25 億元。

3.縱向高端化提升附加值，橫向開拓新市場

 與核心客戶配套研發，直接受益行業β

高端產能以日企為主，國內企業在核心技術上取得突破。由于日本、美國等國外生產廠商對球形硅微粉的專用生產設備與技術實行壟斷和封鎖，導致我國高端球形硅微粉長期依賴進口，相關國產化生產設備和技術研發進展較緩慢。日本公司在硅微粉市場特別是技術壁壘更高的電子級硅微粉市場技術及應用經驗豐富。全球硅微粉龍頭集中于日本，日本龍森、電化、新日鐵三家公司的硅微粉產品在世界上占據了 70%以上的市場份額，雅都瑪公司則壟斷了1微米以下球形硅微粉市場。目前，國內聯瑞新材、華飛電子、壹石通、錦藝新材等企業在產品球形度、球化率、純度、粒度、電導率、磁性異物等評價指標上，已與國外廠商同類先進材料性能相當。

建立優質客戶關系，與核心客戶配套研發。經過十七年的發展，公司產品得到下游客戶的廣泛認可，目前已成為建滔集團、生益科技、住友電工、科化新材等行業內知名企業的材料供應商，并與之建立了長期穩定的合作關系。公司與下游客戶保持緊密聯系，緊跟客戶需求，不斷完善生產技術與工藝，拓展硅微粉產品應用領域。

 持續研發，高質量產品與優質服務鞏固公司龍頭地位

加大研發投入，毛利率領先國內同行。公司以研發創新為核心驅動力，建立了面向未來新產品的研發、現有產品的工藝技術開發和應用研究為主體的研發體系。2022 年公司累計研發投入 0.38 億元，同步增加 9.82%，占營業收入比重為 5.82%，處于同行較高水平。公司堅持以客戶需求為導向，快速響應客戶需求，高效率提供產品解決方案，提升客戶粘性。公司不僅在傳統產品質量方面國內外領先客戶認可，而且微米級和亞微米級球形硅微粉、低放射性球形硅微粉、低放射性高純度球形氧化鋁粉等銷售至行業領先客戶，產品高端化率持續提升，同類產品毛利率水平高于國內同行。

公司產品質量優異，境外市場開拓能力逐步增強。近年來公司積極拓展境外優質客戶，經過多年的認證，日本、韓國等國家客戶將公司產品納入采購體系，并逐步增加采購數量，公司境外銷售收入快速增長；2022 年公司產品境外銷售收入為 1.21 億元，同比增速為28.7%。隨著公司技術水平的不斷提高，部分產品在球形度、球化率、磁性異物指標方面已達到國外廠商同類先進產品的水平；公司依靠快速的客戶響應能力不斷獲取新訂單，海外產品毛利率也有所提升。

4.3 積極擴大高端產能，優化公司產品結構

新產線持續擴充，鞏固公司龍頭地位。公司現有角形硅微粉產能10.07 萬噸，球形粉體材料產能 4.5 萬噸，其中包含球形氧化鋁產能約 8000 噸，產線可以根據實際需求進行靈活調整。2023 年 10 月，公司公告擬投資人民幣 1.28 億元在連云港建設集成電路用電子級功能粉體材料，項目建設周期為兩年；項目建成將持續滿足 5G 通訊用高頻高速基板、IC 載板、高端芯片封裝等應用領域對電子級功能粉體材料越來越高的特性要求；新項目中的部分產品為球形硅微粉高純原料，擴產后可滿足客戶的特定需求，減少產線轉機，對公司市場開拓、控制成本有積極作用。

聯瑞新材為國內產能體量最大的硅微粉生產商。以聯瑞新材、華飛電子為代表的國內硅微粉企業積極布局高性能球形硅微粉和球形氧化鋁等產品產能，新規劃的大規模集成電路用電子級功能球形粉體項目有望在未來 2-3 年內集中建成投產，進一步實現高端芯片封裝填充粉體的國產替代。其中，壹石通全部為球形氧化鋁產品，現有產能 0.8 萬噸，在建產能1.5 萬噸（5000噸亞微米高純氧化鋁+9800 噸導熱用球形氧化鋁+200 噸 Low-α球形氧化鋁）預計2024年陸續投產；華飛電子全部為球形硅微粉產品，現有產能 2.05 萬噸，規劃產能3.912 萬噸，分三期建設；錦藝新材電子信息功能材料約 3 萬噸產能，其中球形硅微粉約1.14 萬噸產能，擬用IPO募集資金建設年產 0.52 萬噸電子用功能性納米粉體材料。