聯瑞新材發展歷程及業績表現如何？

國內硅微粉行業龍頭，公司規模快速增長。

1. 多年專注硅微粉生產，與下游客戶深度綁定

江蘇聯瑞新材料股份有限公司成立于 2000 年，前身為江蘇東海硅微粉廠。2002 年， 聯瑞新材有限公司成立，由生益科技以貨幣出資、硅微粉廠以實物與無形資產出資 共同成立有限公司。公司于 2014 年完成股份制改造后掛牌新三板，并于 2019 年在 科創板上市。公司主營業務為硅微粉產品的研發、制造和銷售，硅微粉生產規模與 技術國內領先。

公司第一大股東與實際控制人為李曉冬，合計持有公司 37.63%的股份，股權結構 較相對集中。2014 年生益科技將控股權轉讓給李長之、李曉冬父子。截至 2022 年 第三季度，生益科技持有公司 23.26%的股權，李曉冬直接持有公司 20.18%的股權， 并通過全資控股的東海硅微粉廠間接持有公司 17.45%的股權，通過直接與間接方式 在公司合計持股 37.63%，為公司實際控制人。

公司的主營業務為硅微粉與氧化鋁粉等無機粉體材料，高端球品占比不斷提升。公 司硅微粉產品包括結晶硅微粉、熔融硅微粉與球型硅微粉三類，為公司主要銷售產 品。2021 年公司結晶、熔融、球形硅微粉營收占比分別為 12.08%、28.97%、48.09%， 其中營收占比最大的球型硅微粉占比提升明顯，較 2020 年提升 12.23 個 pct，實現 營業收入 3.00 億元。2021 年公司毛利占比最大的為球型硅微粉，占比為 46.74%。 其他產品主要為球形氧化鋁，占比提升明顯。公司產品結構優化明顯，高端球品占 比不斷提升。

公司為國內硅微粉行業龍頭，技術積淀深厚，致力于打造平臺型粉體企業。公司作 為國內規模最大的硅微粉生產商，自上世紀 80 年代至今已有近 40 年深厚技術積累， 產品不斷邁向高端化。由于粉體材料在應用時并非單一型號使用，需要多種粒徑粉 體混合配方以達到最大填充率。因此除了單品類粉體外，能直接為下游客戶提供成 套的混合配方粉體也十分重要。從角形硅微粉到多品類球硅、球鋁以及氮化物導熱 材料等，公司依托球形粉體高技術壁壘與自身多年技術積淀，聚焦打造“粉體超市” 的平臺型粉體企業，致力于為客戶提供全面型號的硅微粉與導熱材料粉體。

公司客戶資源強大，通過股權與下游客戶生益科技深度綁定。生益科技為公司前身 東海硅微粉廠的發起人之一，2014 年股改時生益科技將其所持 36.36%的股權轉讓 給李曉冬，目前生益科技持有公司 2900 萬股，占比 23.26%。生益科技長期為公司 最大客戶之一，助力公司硅微粉在覆銅板市場快速擴張。除生益科技外，公司產品 贏得了三星、KCC、住友、松下等知名客戶認可，品牌影響提升顯著。

2. 公司業績快速增長，產品保持高盈利能力

2018-2021 年，公司營業收入與歸母凈利潤總體快速增長。受下游客戶需求不斷增 長、公司硅微粉生產線智能化升級、產能持續擴大影響，公司各類產品的營業收入 及歸母凈利潤快速增長。2018-2021 年，公司營業收入從 2.78 億元增長至 6.25 億元， CAGR 為 31.00%；歸母凈利潤從 5836.65 萬元增長至 1.73 億元，CAGR 為 43.61%。 公司下游行業包括 5G 產業材料、新能源汽車、機動車尾氣凈化系統蜂窩陶瓷載體 等，在多重需求拉動下，公司營收與利潤規模增長良好。

公司各業務產品毛利率保持較高水平，盈利能力穩定。2017-2021 年，公司熔融硅 微粉業務的毛利率保持在 40%以上；同時受益于規模擴張帶來的邊際成本下降，球 形硅微粉的銷售毛利率從 31.11%上升至 41.33%，提升了 10.22 個 pct；受技術壁壘 低、市場競爭劇烈影響，結晶硅微粉毛利率有所走低，從 33.57%下降至 28.44%。其 他業務主要是球形氧化鋁微粉，其毛利率較硅微粉更高。公司大力拓展球形氧化鋁 粉銷售市場，開拓新的客戶資源，帶動銷售收入和毛利率的增長。

公司的成本控制能力強，研發投入水平逐年上升。公司產能擴張過程中規模優勢逐 漸突出，三費費率呈現下降趨勢。2018 年-2022Q3，公司期間費用率總體自約 18% 的水平下降至 11%，2020 年銷售費用率為 1.78%，較 2019 年大幅下降 5.2 個 pct， 系公司于 2020 年起執行新收入準則運輸費、包裝費作為合同履約成本列報于營業 成本所致。2018-2022Q3 年，公司研發投入水平逐年上升，研發費用率自 3.08%上 升至 5.84%，穩定上升的研發投入鞏固了公司的技術實力與優勢。