長盈通發展歷程、股權結構、主營業務、業績及競爭壁壘分析

具備光纖環完整產業鏈，軍需高景氣驅動快速成長。

1.以光纖環業務為基點，產業鏈延展拓寬成長邊界

公司以光纖環產品起家，形成涵蓋光纖環器件、特種光纖、膠粘劑和涂覆材料、光器 件設備及其它業務的完整產業鏈體系，產品技術國內領先，國際先進。2010 年，公司前身 長盈通光電技術有限公司成立，成立之初就將光纖環確定為公司的核心產品，組建光纖環 生產線。2011 年起，成立研發部，定型并投產使用自主研發的光纖復繞機，標志著公司已 具備研發光電設備的能力。2012 年起，先后成立和建設新型材料部、特種光纖與器件實驗 室和光器件事業部，成功研制熱固化膠、繞環設備、保偏光纖等產品，拓展光纖環產業鏈 上下游，逐步具備了“環-纖-膠-模塊-設備”全套研發生產能力，帶動主營業務從光纖環一 枝獨秀轉變為全產業鏈百花齊放。同時通過設立專業子公司的方式，不斷整合公司資源， 優化產品結構，確保主營業務協同良性發展。2020 年，整體變更并設立長盈通光電技術股 份有限公司。公司擁有一系列擁有自主知識產權的新型光纖及配套技術，2022 年公司成功 在上交所科創板上市，成為國內光纖環“第一股”。

公司高管技術背景強勁，股權結構穩定，員工持股平臺綁定公司與員工利益。公司董 事長兼總裁皮亞斌先生直接持股比例為 19.47%，通過盈眾投資間接持股比例 1.01%，合 計 20.48%，為公司實控人。公司的員工持股平臺為盈眾投資、盈和同川，其中，盈和同川 是子公司河北長盈通層面的員工持股平臺，持股平臺將公司發展與員工利益綁定，激發員 工活力和熱情。公司擁有海南長盈通、北京長盈通、長盈通計量和長盈鑫科技 4 家全資子 公司，1 家控股子公司長盈通熱控和 1 家間接控股子公司河北長盈通，軍民兩線同時發力。 長盈通計量負責光器件及特種光纖相關機電設備研發、生產和銷售以及提供計量檢測服務； 長盈鑫科技負責研發高分子材料研發、生產和銷售，主要產品為膠粘劑和涂覆材料；長盈 通熱控負責新型相變材料及組件的研發、生產和銷售。公司核心管理團隊實力強勁，大多 具有行業相關背景，行業經歷豐富，為公司長期穩健發展奠定了堅實的基礎。

2. 主營光纖環和特種光纖業務，軍用慣導領域核心供應商

公司主要從事光纖陀螺儀核心器件光纖環及特種光纖相關產品研發、生產和銷售，目 前為國內光纖陀螺部件核心供應商。1）慣性導航系統是通過測量物體的線加速度和角速度， 并利用計算機來連續估算運動物體位置、姿態和速度的自主導航系統。1）光纖陀螺儀主要 用于軍用慣性導航系統，廣泛裝配于戰術武器、戰略導彈、軍機、艦艇、裝甲車、載具平 臺、航天器、火箭等裝備。2）光纖環由保偏光纖繞制而成，是敏感角速率信號的傳感器，為光纖陀螺儀的核心部件。3）特種光纖一般是指在特定波長上使用，為了實現特種功能而 設計制造的光纖，與常規的通信光纖相比差異性較大，具有特種材料、特種結構或特種功 能應用。公司成立之初從事光纖環器件的生產，通過多年的發展，已掌握光纖環和特種光 纖相關產品的核心技術，實現光纖環產業鏈完整配套，為國內光纖陀螺儀部件核心供應商。

依托光纖環及特種光纖業務基石，向產業鏈上下游延伸，進一步完善和擴充業務產品 線。1）公司基于光纖環及特種光纖業務基石，逐步培育出膠粘劑和涂覆材料、光器件設備 等業務。膠粘劑和涂覆材料板塊的主要產品是光纖環用膠粘劑，用于涂覆在光纖外層涂料 表面、對環體進行固定，對光纖環性能有較大的影響；光器件設備分為光纖環生產、檢測 設備和特種光纖生產、檢測設備，公司在用于自身加工生產的同時，也將部分設備對外出 售，以滿足客戶的生產試驗用設備配套需求。2）同時，公司基于已有業務，布局民用市場。 除軍用慣性導航市場外，公司也在積極拓展工業激光器、海洋水聽器、5G 通信、智能電網 等特種光纖應用市場，進一步完善和擴充業務產品線。其中，2022 年 4 月成立全資子公司 海南長盈通光電技術有限公司，專注于海洋監測、工業激光等非光纖陀螺市場。

公司已成為光纖環組件解決方案提供商，實現軍民業務雙向賦能。公司致力于“5+1 聚焦同心圓”的產業戰略，即以光纖環等特種光器件為核心，形成包括光器件相關的特種 光纖、新型材料、機電設備、光電系統和計量檢測服務在內的“5+1 聚焦同心圓”產業戰 略布局，實現微產業鏈配套。目前公司擁有多項核心技術和發明專利，各類產品廣泛應用 于軍工、航空航天、智能電網和海洋監測等行業，筑牢軍工基本盤的同時，前瞻布局民用 領域，推動核心技術資源在民品產業的成果轉化和應用推廣，軍民業務雙向賦能，推動企 業多元化發展。

3.需求釋放帶動業績穩定增長，產品結構調整提升盈利能力

下游軍用慣性導航裝備需求釋放，拉動光纖環和特種光纖業務營收快速增長，公司步 入發展快車道。公司核心產品為光纖陀螺儀用光纖環及其主要原材料特種光纖，主要用于 國防軍事領域，受益下游軍用慣性導航裝備需求釋放，2018-2021 年，公司營業收入從 1.39 億元增長至 2.62 億元，復合增長率為 23.5%，凈利潤從 0.22 億元增長至 0.77 億元，復合 增長率為 51.8%。1）公司核心產品光纖陀螺儀用光纖環及其主要原材料特種光纖，營收及 毛利潤占比較高，2019-2021 年光纖環及特種光纖的營收和毛利潤合計占比均超 80%；2） 公司產品主要用于國防領域，2019-2021 年軍品營收及利潤占比均超 80%。隨著下游需求 釋放，業績有望持續快速增長。

公司毛利率和凈利率穩中有升，核心產品光纖環器件和特種光纖毛利率均保持在高位， 期間費用率小幅波動，擁有較強盈利能力。公司整體毛利率在 2018-2021 年呈穩步上升趨 勢，主要系下游武器需求放量帶來的規模效應，且光纖環產品結構優化，高毛利產品占比 提升，2021 公司毛利率為 60.95%，達到近年來峰值，公司產品整體盈利能力表現良好。 公司凈利率水平在 2018-2021 年同樣保持了上升趨勢，2022 年由于疫情影響產品交付和 訂單傳導延遲而出現波動。長期來看隨著疫情的好轉和產業體系的恢復，有望延續增長態 勢。近年來公司期間費用率整體較為平穩，一方面公司加大了研發投入，研發費用率顯著 上升；另一方面控費能力有所提升，公司經營管理效率不斷提升。

公司產品應用前景廣闊，隨著下游需求持續釋放，業績有望快速增長。1）軍改逐步落 地，建軍目標明確，國防客戶采購量增加，公司核心產品業務快速增長，且軍費在未來有 望保持高增速，需求端前景廣闊；2）近年來周邊局勢趨于緊張，海外局部沖突凸顯制導武 器實戰價值，同時國內精確制導武器產業鏈有望解決產能等制約因素，疊加疫情的恢復和 訂單有序傳導，公司業績有望快速增長。

4. 兩大優勢奠定行業地位，募投擴產提升競爭力

4.1 完整產業鏈+強大技術體系，打造行業競爭壁壘

深耕光纖環主業，公司實現產業鏈完整配套。經過多年專業領域的深耕與市場拓展， 公司圍繞光纖環上下游，以光纖環等特種光器件為核心，在光器件使用的特種光纖、新型 材料、機電設備、光電系統和計量檢測服務相關產業領同步發展，構建出“環-纖-膠-模塊設備”一體化的微型產業鏈閉環，為市場提供光纖環產品研發、生產、銷售和服務的綜合 解決方案。公司所供應產品與服務的完備性位于行業內前列。

公司建立了較為全面的核心技術體系，產品競爭力強。公司的核心技術主要來源于自 主研發，且主要核心技術已經取得自主知識產權，覆蓋了光纖環技術、光纖設計技術、預 制棒制備等多個方面。其中，公司自主研制的光纖環，可實現超高精度、高穩定性和強環境適應性，滿足航天等各類環境應用需求。公司保偏光纖產品性能優于同行業可比公司。 在衰減指標方面、拍長指標方面、外徑偏差精度控制上優于可比公司；在工作溫度上，公 司繞環用保偏光纖工作溫度范圍為-50~+105℃，與可比公司相比，公司產品的工作溫度 范圍更寬，適應性更廣。

公司自研產品不斷獲得客戶認可，自研產品銷售占比持續提升。公司現有光纖環產品 包括四大類、六小類，200 多種型號；特種光纖兩大類、十大類，近 100 種型號，種類繁 多、制造工藝復雜。得益于公司高標準的制造工藝以及繞環用成套設備的自主知識產權，產品的質量和交付能力在客戶認可程度不斷提升，公司自產特種光纖直接與繞環銷售比例 持續攀升，行業競爭優勢有望不斷擴大。

4.2 下游軍工客戶資源優質，產品市占率行業領先

公司的下游客戶多為軍工科研生產單位。據公司招股說明書披露，公司 2019-2022H1 主營業務中軍用領域收入占比最大，分別為 86.01%、88.41%、84.53%和 78.40%。公司 主營產品為光纖環及其主要材料保偏光纖，為光纖陀螺儀核心器件，主要配套于光纖慣性 導航設備，應用在包括導彈、裝甲車、軍機等作戰武器裝備中。根據公司公告，公司主要 客戶多為光纖陀螺行業技術實力領先的知名軍工科研生產單位。

公司下游客戶資源優質且穩定，光纖環及特種光纖在光纖陀螺儀市場占有率高。軍工 行業普遍按照國家需求進行較強的計劃性采購、具有較高的市場壁壘、較穩定的競爭格局。 公司在光纖產業鏈上與航天科工集團、航天科技集團、兵器工業集團等知名領先軍工集團 下屬慣性導航科研生產單位建立了長期、穩定的業務合作關系，前五大客戶收入占到公司 營收的 80%。同時，公司產品覆蓋了光纖陀螺儀市場主要生產單位，根據公司招股說明書披露，在 2021 年占國內光纖陀螺產品業務市場份額 90%以上的 17 家單位中，有 12 家為 長盈通客戶，市場占有率極高。

4.3 募投項目打破產能瓶頸，持續提升盈利能力

公司募投項目資金主要投入特種光纖、光纜、光器件產能建設及研發中心建設，進一 步提升公司競爭力。1）產能建設項目主要包括特種光纖類、光纖環類和光器件類產品，將 引進自主研發的生產、檢測設備，建設更加現代化的加工生產基地，進一步提高現有產能， 滿足市場的過旺需求。2）研發中心建設項目包括特種光纖實驗室、智能裝備實驗室、光電 測試中心以及人工智能實驗室四個方面，目標針對智能裝備、智慧醫療、車聯網等應用技 術，開展特種光纖的設計研究、材料研究、以及系統級驗證等技術攻關。該項目將進一步 突破公司技術壁壘、加快全產業鏈研發能力、提高智能化水平，進而提高公司競爭力。

募投項目有望打破產能瓶頸，提高公司盈利能力。公司自建立以來深耕光纖領域，持 續擴大自身產能，據招股說明書披露，公司近年來外購特種光纖的業務收入占比持續降低， 自 2019-2022H1 分別為 79.53%、49.57%、31.78%、35.29%，其中外購主要來源為長飛光纖。參考公司 2021 年的特種光纖毛利率，外購特種光纖毛利率為 46.29%，而自產特 種光纖毛利為 87.46%，自產特種光纖毛利率較高。預計隨著募投項目建設達產，公司保偏 光纖，特種光纖、光纜、電力組件等產品產能將進一步提高，進一步提升自產光纖占比， 加強公司總體盈利能力。