網龍發展歷程、股權結構及營收分析

游戲與教育雙輪驅動的領先互聯網企業。

1.游戲與教育雙雙發力，提前布局元宇宙

公司于 1999 年成立，起初主要提供網絡信息化建設服務。隨著時代發展與科技進步，公司把握市場 機遇，歷經多次轉型，成功演變為目前以游戲業務和教育業務為核心的雙引擎模式，并利用元宇宙 相關技術與主營業務進行融合與創新，打造高質量產品和全新生態。

初期發展以游戲業務起家（2001-2013）： 2001 年公司開始組建團隊研發大型網絡游戲，并創立網游資訊門戶網站 17173.com。2002 年《幻靈 游俠》正式運營，注冊用戶突破百萬。2003 公司開發出第二代游戲引擎，并成功應用在第二款游戲 產品《征服》，同時在線人數超過 3 萬人。同年公司以 2050 萬美元出讓中文第一網游資訊門戶網站 17173.com。2004 年公司簽約法國育碧（Ubisoft），獲得全球經典策略類游戲《英雄無敵》online 版 本的開發權和亞太區運營權。 同年公司推出 91 休閑娛樂平臺。2006 年游戲《魔域》正式公測。同 年公司購買國際頂級 3D 游戲引擎“UNREAL 3 ENGINE”，儲備 3D 網游開發技術。2007 年公司于香 港創業板上市。同年《魔域》在線人數突破 57 萬。2008 年公司以介紹形式轉至港交所主板上市。 2013 年公司將旗下“91 無線”出售給百度。

游戲業務再接再厲，教育業務強勢崛起（2014-2016）： 游戲業務：2015 年公司自主研發的微端 MOBA 對抗競技網游《英魂之刃》同時在線人數突破 40W 公，躍升至對戰類游戲前三甲。 教育業務：2014 年公司參與搭建全國非學歷公共服務教育體系。2015 年公司收購 Promethean World plc。同年公司旗下多款“智造”品牌產品：101 智慧課堂、99 家居、多學 APP、中國好黨員 APP、福 建志愿行 APP 等集中亮相第十三屆中國•海峽項目成果交易會。2015 年 1 月，網龍教育子公司貝斯 特教育獲得 5250 萬美元的 A 輪股權融資。

雙引擎主業蒸蒸日上，前瞻性布局元宇宙（2016-至今）： 游戲業務：2017 年《魔域手游》開啟全平臺公測，同年自主研發的手游《英魂之刃口袋版》全球下 載量突破 1 億。2019 年《英魂之刃》與日本超人氣動漫《OVERLORD》聯動角色 PC 端和移動端同 時上線。2021 年全新二次元手游《終焉誓約》正式公測。 教育業務：2017 年公司成功收購教育產品供貨商 JumpStart，進一步擴大互聯網社區。2018 年公司 收購全球知名的學習社區平臺 Edmodo 以創建全球最大的學習社區，同年公司教育業務先后拓展至 美國、馬拉西亞、尼日利亞、肯尼亞等國。2019 年公司創新研發 Pop-up Classroom，同年公司教育 業務先后拓展至坦桑尼亞、塞爾維亞、埃及等國。2022 年公司旗艦課堂技術子公司普羅米休斯 “Promethean”連續多年蟬聯國際互動平板顯示器技術市場的領導者。 元宇宙進展：2016 年公司打造面向全球的中國福建 VR 產業基地，搶占 VR 發展先機，樹立產業標 桿。2019 年公司研發的內地首個機場 AR 導覽在福州啟用，同年通過 5G 網絡展示了全息遠程互動 教學、VR 沉浸教室、VR 消防安全、VR 禁毒、網教通、101 教育 PPT 等教育產品。公司與教育部 學校規劃建設發展中心達成合作協議，推進“國育華漁 VR 世界實驗室項目”平臺化。2022 年公司正 式發布元宇宙黨建虛擬空間“網龍元宇宙黨建”。

2.股權集中度較高，管理層具備豐富行業經驗

公司實際控制人劉德建先生通過直接與間接持股（全資持股 DJM Holding LTD.）的方式分別持有 0.38% 和 35.34%的公司股權；鄭輝先生則直接持有 0.28%股權，以及通過 Fitter Property Inc.和 Eagle World International Inc.持有公司 3.52%、2.57%股份。股權集中度較高，有利于公司運營和決策的推進。分 業務來看，網龍全資持股其游戲業務，其教育業務股權占比為 61.8%（假設所有 A 系列，B 系列優 先股及上達資本可轉換債券投資全部轉換）。

管理層產業經驗豐富，助力公司持續騰飛。公司高管均擁有十數年相關行業經驗，深耕游戲、教育 行業，具備前瞻性的戰略布局能力和雷厲風行的執行力，公司核心管理團隊進一步探索更高效的管 理模式，營造更公開自由的企業文化和靈活高效的運營模式，并且重視人才儲備和培養；確保公司 決策更加與時俱進，面向未來。

3.經營狀況改善，營收利潤高速增長

公司業績穩步增長，歸母凈利潤連創新高。2018 年至 2021 年，公司營收分別為 50.38/ 57.93/ 61.38/ 70.36 億元，同比增長
30.25%/15.00%/5.95%/14.63%；這得益于公司多年來在核心產品的研發與全球 銷售網絡的建設，公司運營能力始終保持高水準，2022 上半年營業收入 42.4 億元，同比增長 26.35%。

近年來，網龍歸母凈利潤持續提升，保持較高增速，2022 上半年同比增速達 31.2%。由于網龍游戲 業務凈利率較為穩定，同時教育業務虧損幅度持續縮窄，網龍整體歸母凈利率呈提升趨勢；2022 年 上半年，由于宏觀因素影響導致游戲業務收入同比小幅縮窄，疊加教育業務收入高速增長，網龍游 戲業務收入占比下滑，因此凈利率對比 2021 全年有一定下滑。

游戲與教育雙輪驅動，教育業務增長迅速。在全球各國加速科技教育應用的背景下，公司教育業務 于 2022 上半年增長迅猛，占總營收比重由 2020 年 39.82%提升至 56.83%。另一方面，由于宏觀環境 相對疲軟，公司游戲業務受到一定程度的影響，2022H1 游戲業務收入占比 41.88%，占總營收比重 較 2021 年減少 9.88%。 毛利率方面，游戲業務常年穩定在高位，2022H1 為 95.7%；2018-2021 教育業務毛利率穩定在 30% 左右，2022 年上半年由于互動平板設備原材料和運輸費用上漲，同時公司為后續推廣新款產品而對 舊款產品進行打折促銷導致其毛利率有所下滑，2022H1 教育業務毛利率為 25.3%。

公司業務全球化，美國為海外主要業務地區。近年來公司海外業務占比逐漸提升，由 2019 年 42.55% 提升至 2022H1 的 61.21%；其中公司游戲業務主要面向中國和美國，而教育業務隨著海外各地區順 利推進，在美國、意大利等地的市場份額均有所提升。截至 2022 上半年，公司銷售收入貢獻前五的 海外國家為美國、意大利、德國、英國和法國。

各 項 費 用 率 均 縮 窄 ， 費 用 管 控 有 效 推 進 。 2022 上 半 年 銷 售 / 行 政 / 研 發 費 用 率 分 別 為 10.85%/11.49%/15.17%，同比-2.20/-2.97/-2.56 ppts。研發方面，公司通過豐厚的獎勵機制促進研發進 展，提升員工行動力；運營方面，公司通過科學化、數字化管理模式，提升管理效率，降低行政費 用。

整體而言，網龍現金流情況健康，游戲業務已處于成熟期，有能力穩定供應現金流。公司派息和回 購數額穩步提升，歷史分紅率保持較高，2021 年持續性派息和特別股息總和的分紅率高達 93.8%。 2021 年公司還公布三年期 3 億美元股份回購計劃，顯示出公司管理層對業務以及預期現金流方面充 分的信心。