網龍發展歷程、股權結構及財務分析

熱門游戲IP常青，教育業務助力成長。

1、公司概覽：積極拓展業務領域，形成兩大變現通道

公司目前為“教育+游戲”雙主業模式。公司成立于 1999 年，2007 年在港交所創 業板上市，2008 年在港交所主板上市。公司歷經多次轉型升級，目前主要業務為游 戲和教育。游戲業務方面，公司先后自主研發了《征服》《魔域》《英魂之刃》等多款 網游及手游精品，根據公司官網數據，如今游戲產品覆蓋 11 種語言區域、180 多個 國家的游戲市場。教育業務方面，公司通過收購海外智能教育硬件廠商普羅米休斯、 學習社區平臺 Edmodo 等，從硬件、軟件、平臺、資源多方面打造教育細分市場服務 平臺體系，為客戶提供軟硬件結合的線上線下混合式解決方案。

公司的發展歷程可以概括為 3 個重要階段： （1）2009 年以前：開始聚焦游戲業務，熱門 IP 雛形初現 公司創立之初主要經營網絡信息化服務，隨后切入互聯網社區平臺領域，2001 年創立網站 17173.com，于 2003 年出讓。此后，公司在 2003 年、2006 年分別成功 推出大型 MMORPG 游戲《征服》和《魔域》，業務重心向游戲轉移。

（2）2010-2018 年：布局教育領域，游戲業務持續發力 教育業務：2010 年公司創立華漁教育科技有限公司，開始進軍教育領域；2015 年收購海外智能教育硬件廠商普羅米休斯，同年 4 月，網龍“101 智慧課堂”首次實現 落地；2017 年收購海外教育產品供貨商 JumpStart，2018 年收購學習社區平臺 Edmodo，教育產品鏈進一步完善。此外， 自 2017 年起，網龍就已與俄羅斯、埃及、 泰國等多個國家政府開啟數字教育方面的合作。 游戲業務：2015 年，MOBA 手游《英魂之刃》上線，根據公司官網數據，當年 即突破同時在線人數 40 萬，躍升至對戰類游戲前三甲；《英魂之刃口袋版》2017 年 全球下載量突破 1 億。2017 年，《魔域手游》正式上線，公司的旗艦端游 IP 成功拓 展至手游領域，受到眾多老玩家的追捧。

（3）2019 年至今：游戲和教育雙輪驅動，積極探索元宇宙 教育業務：2021 年，在泰國成功完成英語智慧課堂實驗室項目的首期試點，并 拓展了與加納教育部的戰略合作。2022 年，公司與埃及教育部簽署合同，向其 K12 學校提供 9.4 萬臺互動平板；6 月，普羅米休斯與 AI 教育科技公司 Merlyn Mind 簽訂了美國市場的獨家分銷協議，從銷售硬件拓展到 SaaS 解決方案；12 月，普羅米 休斯完成對全球領先的數字白板平臺 Explain Everything 全部資產的收購。 游戲業務：2021 年，二次元手游《終焉誓約》上線，擴大了公司游戲產品對年 輕玩家的覆蓋面。2014-2021 年，根據公司 IR 官網數據，《魔域》IP 收入自 6.68 億 元增長至 32.56 億元。2023 年 3 月，《魔域手游 2》開啟公測。

元宇宙業務：2021 年，網龍基于旗下知名海外 IP《尼奧寵物》，開始策劃首款區 塊鏈元宇宙游戲，2022Q3 成功發布 alpha 版。2022 年，網龍華漁教育元宇宙組織 戰略正式對外發布，并正式發布“元宇宙黨建虛擬空間”；8 月，唐鈺（AI 數字人）成 為核心子公司福建網龍的輪值 CEO；9 月，對 AR 眼鏡廠商 ROKID 投資 4000 萬美 元并達成五年戰略合作協議，共同研發元宇宙應用。

股權結構集中且穩定，為公司的運營決策和業務的穩定發展提供有力保障。公司 股權結構集中度較高，截至 2023 年 5 月 5 日，第一大股東劉德建（公司創始人&董 事長）通過 DJM Holding 間接持股 35.4%，第二大股東 IDG Capital 持股 9.8%。業 務架構方面，公司目前對游戲業務全資持股，對教育業務持股 61.8%（假設所有 A 系 列、B 系列優先股及上達資本可轉換債券投資全部轉換）。管理團隊專業且國際化，助力公司行穩致遠。劉德建是集團的創始人和董事長， 主要負責公司整體的戰略部署；梁念堅是集團的副董事長和 Edmodo 董事長，主要 負責海外教育業務的推進和管理。此外，公司也有著優秀的國際化執行管理團隊，具 備前瞻視野和多領域的管理經驗，幫助實現公司多元業務的全球化布局。

2、財務分析：教育業務增長亮眼，高分紅保障股東權益

2022 年營業收入繼續上升，利潤端略微承壓。2018-2022 年，公司營業收入保 持穩步提升，五年 CAGR 為 11.79%，2022 年同比增長 11.8%至 78.66 億元。2022 年，主要由于教育業務的毛利率下滑，公司的 Non-GAAP 歸母凈利潤同比下降 2.2% 至 12.6 億元。

分業務線看：（1）教育業務：近 5 年來，教育業務貢獻超 50%的公司營業收入。 2022 年，受關稅財務處理和美元升值的影響，同時為更好銷售 2022 年 6 月推出的 新產品 ActivPanel 9（單位材料成本更高），而對 ActivPanel 7 進行打折促銷，教育 業務的毛利率同比下降 7.6pcts 至 23.2%。但剔除關稅和匯率影響后，2022 年教育 業務的調整后毛利率為 29.2%，僅同比小幅下降 1.5pcts。（2）游戲業務：游戲業務 基本盤穩固，2018-2022 年，毛利率穩定在 95%以上，表現優異。

分地區看：海外市場收入占比持續提升。公司積極加入游戲出海浪潮，《征服》 《魔域》等 IP 紛紛推出海外版本，且教育業務中子公司普米主要服務海外市場，隨 著其收入貢獻增加，海外市場的收入占比將逐步提升。2022 年，美國和中國市場均 貢獻 42%的營業收入。2022 年盈利能力有所下滑，控費能力保持優異。2018-2021 年，公司毛利率維 持在 60%以上，2022 年受教育業務毛利率下滑影響，公司整體盈利水平有所下降， 毛利率下降至 54.86%。三大費用率保持下行趨勢，費用率控制良好，2022 年銷售費 用率、管理費用率和研發費用率分別為 12.01%、12.40%和 15.56%。

持續派發高比例股息，高度重視股東資本回報。2021 年起，公司保持高比例的 分紅率且積極通過回購股份來回饋股東。2022 年，公司將派發每股普通股 0.4 港元 的 2022 年末期股息，全年總股息（包括 2022 年 8 月宣布的特別中期股息）達每股 普通股 1.3 港元，約占全年歸母凈利潤的 73%。