廣汽集團發展歷程、管理模式及銷量分析

廣汽埃安快速成長，混改融資激發活力。

1.產銷全面進化，埃安快速成長

脫胎于廣汽集團、廣汽埃安快速成長。廣汽埃安的前身廣汽新能源于2017年7月成 立，2020年11月更名為廣汽埃安新能源汽車有限公司并正式獨立運營埃安品牌。作 為廣汽集團發展智能新能源汽車事業的核心載體，公司在短短五年時間內實現高速、 高質量發展，2018-2022銷量年均復合增長率為91.78%。為進一步鞏固高端智能電 動車品牌的市場定位，公司于2022年9月發布全新品牌LOGO AI神箭，開啟品牌高 端化的新紀元，不斷向成為世界前三的高端智能電動車品牌目標邁進。

產能全面提升，23年產能最高突破60萬輛。2018年12月、廣汽新能源智能生態工廠 正式竣工，總年產能為10萬輛；2022年2月，埃安智能生態工廠迎來全面升級，15天 高效完成二期能擴項目，產能至20萬輛/年；2022年10月，埃安第二智造中心正式竣 工投產，總年產能高達40萬輛。全面升級后，埃安年產能最高可達60萬輛，為產品 交付、新車發行以及品牌向上提供堅實后盾，或將進入規模效應新階段。 銷量持續保持高增長，2022年銷量領先造車新勢力。根據公司公眾號數據披露，埃 安品牌銷量從2018年的2.00萬輛增長至2022年的21.12萬輛，四年年均復合增長率 高達91.78%。交強險數據顯示2022年廣汽埃安銷量同比增長125.70%達27.12萬輛， 遠高于哪吒/蔚來/理想/小鵬同期的15.21/13.57/13.32/12.08萬輛；其中AION S系列 /AION Y系列為銷量貢獻主力，2022年累計銷量分別為89,699/94,757輛，合計貢獻 超85%埃安品牌銷量。

2.產業+資本雙輪驅動，加快體制改革激發活力

股份制改革完成、廣汽埃安新能源汽車股份有限公司正式成立。在實現“研產銷” 一體化、完成員工持股、啟動A輪引戰后，22年9月6日，公司完成股份制改革并引入 戰略協同董事，后續將擇機上市。此舉或將有力推動埃安實現“產業+資本”雙輪驅 動的生態體系，進一步提升公司競爭力和盈利能力。混改進程不斷推進，一方面將 促進融資多元化，為公司智能化電動化產業布局提供充沛研發資金，另一方面將有 助于埃安脫離傳統國有體制限制，搭建更市場化的公司治理結構與更具市場競爭力 的股權架構，推動實現更快、更高質量的發展。 廣汽埃安完成A輪融資引戰，投后估值高達1032.39億元。廣汽埃安于22年10月20日 完成A輪融資引戰。本次A輪融資得到行業廣泛關注，成功引入53名機構投資者，以 13.23元/股的價格增資182.94億元。A輪融資完成后，廣汽埃安注冊資本由人民幣 64.21億元增至人民幣78.03億元，公司投資后估值高達1032.39億元，集團直接及間 接合計持股比例將由93.45%變更為76.89%。廣汽埃安已成為一家廣汽控股、員工參 股、核心價值鏈和社會資本協同創新的股份制科技企業。

股權架構多元化，混改進程不斷推進。本次A輪融資的投資者可分為以下三類：（1） 具備戰略支持和產業協同性投資者；（2）具有市場影響力的專業投資機構；（3） 具有政策引導性的大型國家及地方投資機構。混改進程不斷推進，一方面將促進融 資多元化，為公司智能化電動化產業布局提供充沛研發資金，另一方面將有助于埃 安脫離傳統國有體制限制，搭建更市場化的公司治理結構與更具市場競爭力的股權 架構，推動實現更快、更高質量的發展。

“產業+資本”雙輪驅動，上下游產業戰略協同優勢顯著。根據廣東聯合產權交易中心 披露，本次募集資金將重點用于新產品開發、新一代電池、電驅研發及產業化建設、 智能駕駛、智能座艙、能源生態及產能擴建等核心技術的研發和產業化布局。戰略 支持與產業協同投資者廣泛覆蓋充換電能源生態、電池關鍵資源、芯片設計與制造、 智能駕駛車路協同等多重領域，有利于進一步鞏固廣汽埃安上下游戰略性產業資源 優勢。

3.銷量增長提升營收，費控優化助力整體盈利

廣汽集團主營業務涵蓋汽車研發、整車、零部件、商貿服務、金融服務、出行服務 六大板塊，其中公司核心的乘用車業務主體為子公司廣汽乘用車、廣汽埃安與合資 公司廣汽本田、廣汽豐田。

（一）自主品牌銷量提升，營業收入強勢增長，毛利率有待進一步提升

營收穩步增長，乘用車業務為收入貢獻主力。整體來看，廣汽集團營業收入從2018 年的723.80億元穩步增長至2021年的756.76億元；其中2019年受國內汽車行業景氣 度下降等行業因素影響，公司營收同比下滑17.51%，但2020年以后逐步恢復。得益 于埃安品牌9M22銷量同比增長132.09%，2022年前三季度營業收入同比增長 44.77%至803.67億元，超21年全年營收。營業利潤層面，由于埃安品牌孵化投入較 大，自主品牌目前仍處于虧損狀態，但自主品牌虧損情況趨于穩定。隨著埃安品牌 銷量增長以及規模效應提升，自主品牌有望迎來扭虧為盈。

公司營收穩步增長主要得益于埃安品牌的快速成長。埃安品牌占廣汽自主品牌銷量 比例從2019年的10.92%一路增長至2022年的42.79%，隨著埃安品牌銷量比例提升， 公司營收穩步增長。其中，2020年，得益于埃安品牌獨立運營及傳祺車型產銷結構 優化，公司自主品牌銷量同比增長16.99%，公司營業收入逐步恢復；2021年埃安銷量同比增長105.99%至12.37萬輛，遠高于同期造車新勢力廠商銷量，營收同比增長 19.82%。2022年前三季度，公司自主品牌銷量同比增長50.04%，其中埃安銷量同比 增長132.09%至18.23萬輛，推動9M22營收同比增長44.77%。

2023年廣汽集團自主品牌推出多款車型，有望再次迎來銷量上揚，從而帶動營收增 長。廣汽埃安將密集推出多款新品，除了AION系列的年款，旗下高端品牌昊鉑Hpyer 系列更將有三款新車型上市，包括百萬級純電轎跑Hyper SSR以及Hyper GT；其中 Hyper GT電動化智能化技術全面升級，有望成為埃安進軍中高端市場的中堅力量。 另外，廣汽傳祺將在高性價比10萬級SUV GS3·影速的技術上繼續推出1款全新車型， 2款PHEV車型，自主品牌的車型新周期有望帶動整體銷量持續增長。

2017-2018 年，廣汽集團業務總體毛利率分別為 19.89%/16.18%，高于同期長城汽 車與比亞迪等車企水平，后受產銷量下降導致收入減少、成本規模效應減少等多重 因素，2019-2021 年公司整體毛利率有所下降。2020-2021 年，得益于公司成本控 制能力的提升，公司整體毛利率逐步提升至 2021 年的 6.06%，9M22 毛利率為 4.55%。 我們認為，在廣汽集團產業鏈上下游協同優勢、成本管控能力提升的雙重作用下， 未來公司毛利率有望得到進一步提升。

（二）保持高研發投入，銷管費控能力提升

公司積極投入研發。2018-2021年，公司研發投入從48.89億元增長至51.65億元，三 年復合年均增長率為1.85%；其中自2019年起，公司研發投入連續三年在50億元以 上。得益于公司持續的研發投入，公司2021年聚焦提升新能源汽車續航里程、電池 安全、充電便利性，實現新能源汽車專利公開量同比增長67.5%至335項的數量，位 列行業第十；并實現汽車專利公開量同比增長20.9%至2808項，位列行業第七。

銷管財三費率穩步下降，公司費控能力提升。公司銷管財三費率從2018年的12.42% 穩步下降至2021年的11.16%，9M22同比下降2.48pct至8.27%。其中銷售費用率從 2018年的7.01%下降至2021年的5.73%，9M22同比下降1.15pct至4.56%；管理費用 從2018年的5.62%下降至2021年的5.20%，9M22同比下降1.04pct至4.84%。公司銷 管費控能力進一步提升，費用端規模效應顯現，助力盈利改善。

（三）自主品牌單車均價上升，單車凈虧損趨于穩定

在公司高端化戰略引導下，公司自主品牌整體單車均價從2018年的9.42萬元上漲至 2021年的11.07萬元，均價三年復合增長5.53%；1H22自主品牌單車均價為12.15萬 元，同比增長11.41%，品牌升級初見成效。其中2021年廣汽乘用車/廣汽埃安單車均 價分別為16.31萬元/14.37萬元；1H22廣汽埃安單車均價同比上漲26.43%至14.75萬 元，廣汽乘用車單車均價同比下降13.32%至13.37萬元。盡管公司自主品牌季度單車 利潤仍為虧損，但近年來虧損趨于穩定并呈現虧損收窄趨勢。

（四）合資品牌銷量高位穩增，公司投資收益穩步上升

廣本、廣豐收入增長穩健，推動公司投資收益穩步上升。廣汽本田銷售收入從2018 年的978.53億元增長至2021年的1148.10億元，三年復合年均增長率為5.5%，整體 保持穩定增長。廣汽豐田從2018年的837.24億元增長至2021年的1294.65億元，三 年復合年均增長率達15.6%，主要得益于其銷量增長及單車均價提升。合營品牌收入 的穩健增長推動公司對聯營企業及合資企業的投資收益持續進步，從2018年的87.53 億元增長至2021的114.04億元，三年復合年均增長率為9.22%；2022年前三季度公 司對聯營企業和合營企業的投資收益同比增長51.78%至121.44億元，保持穩健增長。

合資品牌銷售收入穩步上升，主要得益于合資品牌銷量保持高位穩定增長與單車均 價增長。銷量層面，廣汽豐田增速較快，從2018年的58.0萬輛增長至2022年的100.5 萬輛，四年復合年均增長率為14.7%；廣汽本田銷量保持高位穩定，2018-2022年度 年均銷量維持在74-80萬輛左右，2022年銷量為74.2萬輛，同比小幅下降4.9%。

單車均價層面，廣汽本田單車均價從2018的13.20萬元上漲至2021的14.71萬元，三 年復合年均增長率為3.7%，均價穩步提升，1H22廣本單車均價與1H21基本持平， 為15.25萬元。廣汽豐田單車均價于2018至2020基本保持在14.5萬元左右，2021- 2022年均價出現快速提升，同比上漲8.0%至15.64萬元，1H22單車均價同比增長 15.7%至16.88萬元。

2023年廣汽集團合資品牌新車型密集上市，有望繼續帶動集團投資收益增長。其中， 廣汽本田2月發布ZR-V致在e:HEV和型格HATCHBACK；廣汽豐田預計2023年發布 并升級12款雙擎產品（首批2款車型為鋒蘭達及凌尚）；純電領域，bZ品牌導入廣汽、 豐田、廣本共研車型+第二代MIRAI氫燃料電池轎車；同時還將引入第二代MIRAI氫 燃料電池轎車，實現多重動力技術路線全面布局。