銳捷網絡主營業務、產品及經營表現如何？

國內行業領先的 ICT 基礎設施及解決方案供應商。

1.網絡設備+網絡安全+云桌面三大板塊持續發力

網安云三大板塊共同發力，交換機為公司核心產品及主要收入來源。根據公司招股書，公 司的主要產品包括網絡設備（交換機、路由器、無線產品等）、網絡安全產品（安全網關、 下一代防火墻、安全態勢感知及身份管理產品等）、云桌面整體解決方案等。2021 年三大 板塊收入分別占公司總收入 76%、8%、13%。公司的產品遍及網絡建設中的各主要層級， 廣泛應用于局域網、城域網、廣域網等各類型計算機網絡中，承擔網絡通信及保障網絡安 全的重要作用，并融合云計算、虛擬化等技術為各領域用戶提供靈活、高效、安全的云桌 面解決方案。

來自互聯網及運營商等大客戶的收入提升迅速。憑借對市場的敏銳洞察力，公司率先發力 白盒化、高速率交換機產品，于 2019 年切入阿里巴巴等大型互聯網企業供應鏈，同時開拓 了三大運營商市場。自 2019 年以來，公司在大型互聯網廠商及運營商的收入提升迅速， 2019-1H22，阿里巴巴的銷售收入占比逐步由 4.80%提升至 9.03%；中國移動的收入占比 逐步由 5.34%提升至 6.88%，公司網絡設備產品在互聯網、運營商等大客戶中的認可度和 份額也逐步提升。

交換機：多應用場景+多網絡層級覆蓋，緊追數據中心交換機白盒化趨勢

交換機是公司核心產品，覆蓋多應用場景、多網絡層級。根據銳捷網絡招股書，交換機是 搭建網絡的核心設備之一，主要功能為擴大網絡覆蓋范圍，能為子網絡提供更多的連接端 口，以便連接更多的服務器、計算機及終端。公司作為國內最早的交換機廠商之一，經過 多年發展，按應用場景劃分可提供數據中心、園區與城域網及 SMB 三大交換機系列。其中 數據中心、園區與城域網交換機內部可根據部署所在的網絡結構層級劃分為核心（層）交 換機和匯聚、接入交換機，前者性能要求比后者更高。SMB 交換機主要針對中小企業網絡 應用，屬于低端產品線，代表產品有 RG-ES2 系列等。2022 年上半年，數據中心、園區與 城域網、SMB 交換機平均單價分別為 32,858.07 元，2,792.55 元，372.73 元，相較于 2021 年均價分別變動+41.3%、-8.4%、+38%，數據中心交換機均價提升主要系交換機換代升級 以及核心交換機銷售占比提升。

公司敏捷把握數據中心交換機應用趨勢，深度綁定運營商及互聯網大廠產業鏈。公司根據 數據中心場景特點，采用自主研發的開放化軟硬件架構，并順應數據中心發展趨勢，在交 換機架構上作開放化創新。自 2018 年起，公司敏捷把握到數據中心對交換機性能需求提升 的趨勢，率先具備建設大規模 25G 數據中心交換機的能力，產品逐步在運營商和互聯網大 廠中得到規模應用：運營商方面，公司數據中心交換機已全面入圍三大運營商數據中心交 換機集采，多次獲得單次集采中的最高份額；互聯網企業方面，公司數據中心交換機也已 與阿里巴巴、騰訊和字節跳動等大廠深度合作，據 IDC 數據，公司在中國以太網交換機互 聯網行業的市場份額由 2018 年的 10.72%增長至 2021 年的 28.11%。

無線產品：接入點+管理產品，面向場景化發展

公司提供接入點+管理無線產品，致力于場景化發展。無線產品是無線局域網的核心部件， 公司一直致力于場景化無線產品的研發，深入智慧城市、交通、場館園區、智慧校園、醫 療、制造業、旅游景區等眾多不同類型的應用場景，目前，公司提供的無線產品解決方案 可滿足數十萬平方米部署和數萬用戶接入的大規模網絡需求。2022 年上半年，公司放裝型 無線接入點和 SMB 無線接入點產品均價分別為 399.14 元、221.94 元，相較于 2021 年均 價分別上漲 8.5%、3.4%。其中 SMB 無線接入點產品均價自 2019 年來持續提升，主要系 公司推出無線新品并實現規模化銷售。

公司針對不同場景作出創新如下：1）針對教育行業，公司在首創適用于宿舍場景的智分架 構產品，解決密集開間重度上網的無線體驗難題；2）針對高速交通場景，公司推出車地無 線鏈路橋接方案，在運行時速超過 120km/h 的地鐵上，實現快速切換和急速漫游，確保乘 客無線好體驗；3）公司獨創 X-sense“靈動”天線技術，實現信號隨需而動，在高密接入 場景提供良好的無線信號覆蓋。

無線產品方面，公司企業級 WLAN 獨具優勢，在互聯網、教育、服務行業受青睞。根據 IDC 數據統計，2021 年公司在中國企業級 WLAN 市場占有率為 21.93%，排名第三，新華三在 該年中國企業級 WLAN 市占率為 28.4%，排名第一，為公司主要競爭對手之一。公司 Wi-Fi6 產品出貨量連續 3 年排名第一。應用行業方面，公司無線產品已廣泛應用于各行業不同場 景，根據 IDC 數據，2021 年公司在教育、服務行業 WLAN 市場均排名第一；同時，公司 無線產品已多次入圍中國移動、中國電信、中國聯通無線產品集采，并在 2019 年中國移動 政企客戶用無線設備集采及 2019 年中國電信無線設備集采中獲得最大份額。

網絡安全產品：軟硬兼顧，構筑整網安全

公司網絡安全產品軟硬兼顧，與網絡設備產品配合構筑整網安全體系。基于網絡設備的技 術優勢和覆蓋優勢，及公司從整網安全視角出發，打造融合“網絡+安全”的防護體系，推 出網絡安全軟硬件產品。其中硬件安全產品主要包括安全網關、SMB 安全網關、下一代防 火墻、檢測審計類安全產品等，軟件安全產品主要包括安全態勢感知及身份管理產品等安 全管理軟件。

云桌面產品：布局整體解決方案，云終端（VDI+IDV）產品行業領先

公司提供云桌面整體解決方案，產品以云終端為主。公司提供云桌面整體解決方案，即由 云服務器、云終端、云桌面軟件及相關配件構成的整套產品服務。架構方面，公司同時布 局 VDI 和 IDV 兩種架構，并積極探索二者的融合，推出了雙擎、三擎云桌面方案。此外， 公司自主研發教學管理、云辦公云盤等應用軟件。2022 年上半年，公司云桌面板塊總計收 入 2.4 億元，其中，1）若按照技術路線分類，公司 IDV 路線收入占云桌面板塊總收入比例 達 53.29%、VDI 收入占比 27.99%，應用軟件及其他收入占比 18.72%；2）若按照產品構 成分類，公司云終端收入 1.6 億元，占云桌面板塊收入比例達 66%；云服務器占比 15%， 云桌面應用軟件占比 6%，配件及其他占比 11%。

2.員工持股打造長效激勵機制，渠道銷售體系完善

核心員工持股比例達 43%，激勵機制完善

公司為星網銳捷子公司，股權架構清晰，員工持股達 43%。公司在創業板上市發行后，星 網銳捷為公司第一大股東，股權占比 44.88%（發行后），福建省國資委為公司的實際控制 人，電子信息集團為公司的間接控股股東。公司第二大股東銳進咨詢持股 43%，銳進作為 員工持股平臺，公司高管及部分骨干員工均在此有所持股，激勵機制完善，有望充分調動 核心人員積極性，為公司長期發展注入活力。

公司核心人員承繼于星網銳捷，管理團隊擁有豐富的行業經驗、務實進取的戰略眼光和開 闊的國際化視野。黃奕豪先生作為公司董事長，具有多年技術+管理經驗，同時也是母公司 星網銳捷董事長。劉忠東先生作為公司的董事兼總經理，曾任實達電腦公司多產品事業部 總經理、星網銳捷事業部總監等。陳宏濤先生作為公司研究院院長，目前負責公司整體的 研發工作，曾主持完成公司多款產品的研發工作。肖群、林偉俊、林東豪先生作為公司研 究院副院長，分別負責交換機產品研發、園區網安全運營管理研發及操作系統 RGOS 研發 工作。根據公司招股書，截至 2022 年 6 月 30 日，公司研發人員占比提升至 55.56%，為 公司敏銳快捷的創新能力提供了保障。

經銷渠道占比超 60%，毛利貢獻突出

經銷模式占比超 60%，毛利率高于直銷模式。公司針對不同行業及規模客戶的特點，采用 以渠道銷售為主、直銷為輔的銷售模式，2019-1H22 公司經銷模式實現收入分別為 42.53/45.53/63.42/27.96 億元，占比 
82.82%/70.43%/72.56%/68.60%，為公司最主要的銷 售模式。產品毛利率方面，公司 1H22 經銷模式下網絡設備產品毛利率為 46.88%，高于直 銷模式的 31.89%； 2019-2021 年經銷模式下網絡設備產品毛利率平均為 46.02%，高于直 銷平均的 29.41%，主要系兩種銷售模式面對的客戶群體議價能力的差異所致。

得益于渠道銷售為主、直銷為輔的銷售模式和良好的渠道管理，公司應收賬款周期明顯低 于同行。2021/1H22 公司應收賬款周轉天數分別為 27/29 天，低于行業平均水平 44/40 天； 2021/1H22 公司應付賬款周轉天數分別為 63/76 天，同期行業平均水平分別為 75/72 天。 2017-1H22 公司應收賬款周期保持穩定，應付賬款周轉天數略有增加，得益于公司客戶關 系穩定，在經銷商方面的地位穩步提升。

自主選取生產模式，部分產品可自建生產線

公司自主選取生產模式，部分產品可自建生產線。公司在產品研發完成并確定可批量生產 后，主要委托外部廠商進行代工生產。此外，公司于 2020 年 10 月自建生產線用于部分數 據中心交換機的生產。分別來看，1）純代工模式下，星網銳捷為公司目前該模式唯一供應 商；2）公司代工代采模式下主要包括共進電子、NHC、偉創力、智微智能、恒茂高科等代 工商。其中，共進電子和 NHC 為公司主要代工商，公司 2021 年向上述兩家廠商采購金額 為10.27億/5.04億元；3）自建生產線方面，公司主要針對部分數據中心交換機的生產，2021 年 5 月擴建后年產能規劃提升至 5.08 萬臺。