銳捷網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營模式、產(chǎn)品布局及財(cái)務(wù)分析

銳捷網(wǎng)絡(luò)成立于 2003 年，是行業(yè)領(lǐng)先的 ICT 基礎(chǔ)設(shè)施及解決方案提供商。

1.敏銳快捷的 ICT 大廠

公司在全 球擁有 8 大研發(fā)中心，8000 余員工，業(yè)務(wù)范圍覆蓋 90 余個(gè)國家和地區(qū)，服務(wù)各行業(yè)客戶 數(shù)字化轉(zhuǎn)型。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于政府、運(yùn)營商、金融、教育、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)、能源、 交通、商業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)信息化建設(shè)領(lǐng)域，助力各行業(yè)客戶實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和價(jià)值升 級。同時(shí)，公司與各行業(yè)頭部客戶建立了深度合作關(guān)系，服務(wù) 1000 多家金融機(jī)構(gòu)、100% 的雙一流高校、60%的全國百強(qiáng)醫(yī)院、超 200 家中國 500 強(qiáng)企業(yè)。 公司設(shè)立以來始終專注于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品的研發(fā)和銷售工作，隨著云計(jì)算 和虛擬化技術(shù)的進(jìn)步，2013 年公司發(fā)布業(yè)內(nèi)首個(gè)云課堂解決方案。此后，公司云桌面業(yè) 務(wù)得到快速發(fā)展，并與網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)共同構(gòu)成公司三大主營業(yè)務(wù)板塊。

福建省國資委為公司實(shí)際控制人，員工持股比例高。福建省國資委通過星網(wǎng)銳捷間接持股 44.88%，廈門銳進(jìn)東方企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)(員工持股平臺)持股 43.12%，其他社會公眾持股 12.00%。

2.業(yè)務(wù)分析：網(wǎng)絡(luò)設(shè)備為主要收入來源，交換機(jī)是核心產(chǎn)品

公司主要產(chǎn)品包括網(wǎng)絡(luò)設(shè)備（交換機(jī)、路由器、無線產(chǎn)品等）、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品（安 全網(wǎng)關(guān)、下一代防火墻、安全態(tài)勢感知平臺等）、云桌面整體解決方案（云服務(wù)器、云 終端、云桌面軟件）以及 IT 運(yùn)維、身份管理、原材料出售、客戶服務(wù)收入等其他類產(chǎn) 品及服務(wù)。公司產(chǎn)品遍及網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中的各主要層級，廣泛應(yīng)用于局域網(wǎng)、城域網(wǎng)、廣域 網(wǎng)等各類型計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)中，承擔(dān)網(wǎng)絡(luò)通信及保障網(wǎng)絡(luò)安全的重要作用，并融合云計(jì)算、 虛擬化等技術(shù)為各領(lǐng)域用戶提供靈活、高效、安全的云桌面解決方案。

網(wǎng)絡(luò)設(shè)備貢獻(xiàn)公司主要收入。收入構(gòu)成來看，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備一直是公司主力收入來源， 2023 年收入 84.02 億元，占比為 72.79%。2023 年網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品收入 8.55 億元，占比為 7.41%；云桌面收入7.57億元，占比為6.56%；其他類產(chǎn)品收入15.28億元，占比為13.24%。

2.1 網(wǎng)絡(luò)設(shè)備：交換機(jī)&無線產(chǎn)品&路由器

網(wǎng)絡(luò)設(shè)備為公司主要收入來源，其中交換機(jī)是核心產(chǎn)品。2021 年交換機(jī)產(chǎn)品收入為 47.40 億元，占網(wǎng)絡(luò)設(shè)備收入比例達(dá)到 71.75%；無線產(chǎn)品收入 17.08 億元，占網(wǎng)絡(luò)設(shè)備收 入比例為 25.85%；路由器收入 1.58 億元，占網(wǎng)絡(luò)設(shè)備收入比例為 2.40%。

2.1.1 交換機(jī)

交換機(jī)是搭建網(wǎng)絡(luò)的核心設(shè)備之一，主要功能為擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍，能為子網(wǎng)絡(luò)提 供更多的連接端口，以便連接更多的服務(wù)器、計(jì)算機(jī)、移動終端及物聯(lián)網(wǎng)終端。交換機(jī) 廣泛應(yīng)用在數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)、園區(qū)網(wǎng)絡(luò)等各類網(wǎng)絡(luò)環(huán)境。公司交換機(jī)產(chǎn)品根據(jù)應(yīng)用場景不 同主要分為數(shù)據(jù)中心、園區(qū)與城域網(wǎng)及 SMB 三大交換機(jī)系列。1）數(shù)據(jù)中心交換機(jī)：交 換機(jī)中的主要收入來源，主要部署在各種數(shù)據(jù)中心場景，2021 年收入為 23.82 億元，占 比達(dá)到 50.24%；2）園區(qū)與城域網(wǎng)交換機(jī)：主要用于大學(xué)校園網(wǎng)及企業(yè)內(nèi)部網(wǎng)，2021 年 收入為 15.38 億元，占比達(dá)到 32.44%；3）SMB 交換機(jī)：主要負(fù)責(zé)承載中小企業(yè)的數(shù)據(jù) 網(wǎng)、監(jiān)控網(wǎng)、無線網(wǎng)的接入回傳，并直接連接中小企業(yè)的電腦、監(jiān)控?cái)z像頭、無線 AP 以 及各種 IP 終端，2021 年收入為 8.21 億元，占比達(dá)到 17.32%。

根據(jù)公司招股說明書和歷年財(cái)報(bào)引用 IDC 數(shù)據(jù)，2019 年到 2024 年一季度，公司在 中國以太網(wǎng)交換機(jī)市場占有率穩(wěn)居第三；2022 年到 2024 年一季度，公司在中國數(shù)據(jù)中心 交換機(jī)市場占有率穩(wěn)居第三。在具體行業(yè)，2024 年第一季度，公司數(shù)據(jù)中心交換機(jī)在中 國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場占有率排名第二，園區(qū)交換機(jī)分別在高職教行業(yè)及批發(fā)行業(yè)市場占有 率排名第一，普教行業(yè)排名第二。

2.1.2 無線產(chǎn)品

無線產(chǎn)品是無線局域網(wǎng)的核心部件，主要用途為將計(jì)算機(jī)、移動終端以及物聯(lián)網(wǎng)等 終端設(shè)備，以無線連接的方式接入到該局域網(wǎng)。無線產(chǎn)品還可通過對有線局域網(wǎng)提供長 距離的無線連接，或通過長距離無線來連接多個(gè)有線局域網(wǎng)，達(dá)到延伸網(wǎng)絡(luò)范圍的目的。 公司無線產(chǎn)品主要包括無線接入點(diǎn)產(chǎn)品與相關(guān)管理產(chǎn)品等。1）無線接入點(diǎn)產(chǎn)品：是無線 產(chǎn)品的主要收入來源，主要包括場景化部署無線接入點(diǎn)、放裝型無線接入點(diǎn)及 SMB 無 線接入點(diǎn)，2021 年收入為 15.80 億元，占比為 92.51%。2）管理產(chǎn)品：主要包括無線控 制器、無線管理與應(yīng)用系統(tǒng)（WIS）等，2021 年收入為 0.94 億元，占比為 5.48%。

根據(jù)公司招股說明書和歷年財(cái)報(bào)引用 IDC 數(shù)據(jù)，2019 年到 2024 年一季度，公司在 中國企業(yè)級 WLAN 市場占有率保持前三，在中國 Wi-Fi 6 產(chǎn)品市場占有率連續(xù)排名第一。

2.1.3 路由器

路由器是網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)的主要結(jié)點(diǎn)設(shè)備，其可將不同物理區(qū)域網(wǎng)絡(luò)（如園區(qū)網(wǎng)、城域網(wǎng)、 廣域網(wǎng)）或網(wǎng)段之間的數(shù)據(jù)信息通過路由索引形式實(shí)現(xiàn)快速交互，而又不影響原區(qū)域內(nèi) 部運(yùn)行，從而構(gòu)成一個(gè)更大的物理或虛擬網(wǎng)絡(luò)。公司路由器產(chǎn)品主要包括核心路由器、 匯聚路由器、接入路由器、移動路由器以及路由器應(yīng)用軟件等。2019-2022H1 路由器收 入分別為 1.79、1.77、1.58、0.43 億元，占網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的比例為 4.83%、3.61%、2.40%和 1.29%。

2.2 網(wǎng)絡(luò)安全：軟硬件安全產(chǎn)品

網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品是指用于保護(hù)網(wǎng)絡(luò)和網(wǎng)絡(luò)資源免受攻擊、破壞、泄露等安全威脅的軟 件、硬件和服務(wù)。這些產(chǎn)品和解決方案旨在保護(hù)數(shù)據(jù)的完整性、可用性和機(jī)密性，以及 確保網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的連續(xù)性和可靠性。公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品可分為硬件安全產(chǎn)品和軟件安全產(chǎn) 品。1）硬件安全產(chǎn)品：主要包括安全網(wǎng)關(guān)、SMB 安全網(wǎng)關(guān)、下一代防火墻、檢測審計(jì) 類安全產(chǎn)品等，2021 年收入為 6.32 億元，占比為 89.64%；2）軟件安全產(chǎn)品：主要包括 安全態(tài)勢感知及身份管理產(chǎn)品等安全管理軟件；2021 年收入為 0.73 億元，占比為 10.36%。

2.3 云桌面：云服務(wù)器、云終端和云桌面軟件等

云桌面又稱桌面虛擬化，是新一代的桌面技術(shù)。相較于傳統(tǒng)桌面產(chǎn)品即 PC（個(gè)人 計(jì)算機(jī)），云桌面將算力和存儲遷移到了虛擬化平臺上，實(shí)現(xiàn)了更高的數(shù)據(jù)安全性和更 簡便的運(yùn)維管理，并提供了諸如桌面、數(shù)據(jù)隨身攜帶的新特性。根據(jù)虛擬化環(huán)境所處的 位置，云桌面主流技術(shù)可以分為 VDI 和 IDV 兩種技術(shù)架構(gòu)。VDI 虛擬化層位于服務(wù)器端，有利于管理員對系統(tǒng)集中管理且數(shù)據(jù)安全性較高，更適合應(yīng)用于移動及輕量級辦 公場景；而 IDV 虛擬化層位于桌面終端，對服務(wù)器依賴程度降低，成本可控，且支持離 線使用，更適合應(yīng)用于對終端配置要求較高的辦公及研發(fā)環(huán)境。 公司的云桌面解決方案是由云服務(wù)器、云終端、云桌面軟件及相關(guān)配件構(gòu)成，針對 課堂、辦公、研發(fā)、移動、分支、窗口、產(chǎn)線等多種應(yīng)用場景下的需求形成不同側(cè)重而 又整體融合的差異化解決方案。1）云服務(wù)器：包含了服務(wù)器硬件和出廠已內(nèi)置的云平臺 軟件和云桌面管理控制器軟件；2）云終端：包含了盒子形態(tài)和一體機(jī)形態(tài)的硬件和出廠 已內(nèi)置的云終端系統(tǒng)軟件和客戶端軟件；3）云桌面應(yīng)用軟件：包括用于教學(xué)管理和云盤 兩類應(yīng)用軟件，以軟件和授權(quán)的方式配套提供；4）配件及其它：主要包括顯示器、鍵盤 及鼠標(biāo)等。

根據(jù)公司招股說明書和歷年財(cái)報(bào)引用 IDC 數(shù)據(jù)，2022-2023 年，公司在中國本地計(jì) 算云終端市場份額排名第一；2021-2023 年，公司在中國本地計(jì)算 IDV 云桌面市場份額 連續(xù)三年排名第一。

3.財(cái)務(wù)分析

公司收入從 2019 年至今穩(wěn)健增長，CAGR 達(dá) 21.94%。公司收入從 2019 年的 52.20 億元增長至 2023 年的 115.42 億元，CAGR 達(dá)到 21.94%。2022-2023 年收入增速有所下滑， 2024 年前三季度收入增速有所回暖。2024 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入 83.77 億元，同比增 長 5.36%。

2023 年利潤表現(xiàn)有所下滑，2024 年恢復(fù)增長。2022 年公司歸母凈利潤達(dá)到 5.50 億 元，為歷史新高，2023 年歸母凈利潤下滑至 4.01 億元，2024 年重新恢復(fù)增長。2024 年 前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 4.12 億元，同比增長 47.73%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 3.71 億元，同比增長 47.30%。

毛利率短期有所承壓，費(fèi)用壓降明顯。1）2024 年前三季度毛利率為 35.50%，同比 下滑 3.21pct，主要原因系較低毛利的數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品迅速放量影響了收入結(jié)構(gòu)，且 受客戶降本等因素的影響，公司數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品毛利率有所下降。2）2024 年前三季度銷售、 管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率同比變動-0.42、+0.23、-0.28、-4.53pct，公司整體費(fèi)用壓降情況 較為明顯。