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銳捷網絡（301165）研究報告：ICT領先廠商，網安云多輪驅動成長。交換機、WLAN、路由器等網絡設備作為算網的底層基礎設施，有望在數字 經濟建設進程中率先受益。分下游來看，1）隨著互聯網行業政策端和利潤 端逐步改善，BAT 在網絡設備領域的需求仍將保持韌性；2）運營商方面， 2022 年以來三大運營商資本開支明顯向產業數字化領域傾斜；3）SMB 市 場中，經濟復蘇下來自中小企業的需求有望快速恢復?？傮w而言，我們預計 未來網絡設備行業需求將穩步增長，據 IDC 預測，到 2025 年國內交換機/ 企業級 WLAN/路由器/網絡安全行業市場規模將增長至 75.26/21.20 /46.10/263.93 億美元，22-25 年 CAGR 分別為 8.0%/10.4%/4.6%/21.3%。

擁抱白盒化/高速化行業趨勢，敏捷創新能力驅動市場份額提升

公司憑借敏捷的創新能力實現市場份額提升，2019-2021 年網絡設備收入 CAGR 達 33.4%，顯著快于行業平均 CAGR 9.8%，其中，數據中心交換機 /SMB 市場為兩大主要收入增長極。數據中心領域，公司敏銳洞察交換機高 速化、白盒化的行業趨勢，持續加大研發投入，據 IDC，公司在數據中心交 換機行業的市場份額由 1Q19 的 3.4%逐步提升至 2Q22 的 13.4%。SMB 市 場中，公司創新性推出云管平臺服務，實現安裝部署效率提升，并擁有高效 的渠道管理能力，2019-2021 年公司 SMB 系列產品收入 CAGR 達 57.76%。

整網趨勢利好綜合性廠商，場景創新推動網安+云桌面加速滲透

隨著信息技術持續發展，對信息安全威脅的檢測與防護很難由單一安全設備 完成，整網化成為確定性趨勢。整網化要求將網絡設備納入安全體系，銳捷 能夠同時提供網絡設備+安全產品，天然具備整網協同優勢。2021 年公司網 絡安全產品收入增速達到 51%，我們預計未來公司安全網關等產品滲透率 將持續提升，云桌面產品有望在更多應用場景加速滲透。