青島港（601298）研究報告：ROE長期領(lǐng)先的北方大港，中國特色估值體系下雙催化.pdf

青島港（601298）研究報告：ROE長期領(lǐng)先的北方大港，中國特色估值體系下雙催化。青島港是 ROE 水平長期領(lǐng)先的北方大港。青島港口是世界第四大沿海港 口、中國第二大外貿(mào)口岸，2022 年完成貨物吞吐量 6.27 億噸，集裝箱吞吐量 2682 萬 TEU，航線總數(shù)穩(wěn)居中國北方港口第一位。1）業(yè)績看，青島港位居 行業(yè)領(lǐng)先。公司 ROE 水平在 2018-20 三年排名行業(yè)第一，22 年為 12.4%， 行業(yè)第二。2022 年收入 193 億元（港口主業(yè)收入行業(yè)第三），三年 CAGR 16.6%（行業(yè)平均 6.1%），歸母凈利潤 45 億元（行業(yè)第二，僅次于上港）。 2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看：液體散貨利潤貢獻占比最高，2022 年稅前利潤 23 億元，占 比 34%，集裝箱業(yè)務(wù) 16.7 億元，占比 24%、物流及增值服務(wù)占比 22%、干 散貨業(yè)務(wù)占比 7%。3）占據(jù)區(qū)位優(yōu)勢，運營效率領(lǐng)先。a）地理位置：處于 “一帶一路”海陸交匯點的天然深水良港，水域?qū)捝?、四季通航。b）背靠 經(jīng)濟和交通網(wǎng)絡(luò)發(fā)達的山東省。北方經(jīng)濟總量最大的省份，工業(yè)種類齊全， 交通網(wǎng)絡(luò)發(fā)達，為青島港吞吐量和均衡的貨種結(jié)構(gòu)提供支撐。c）公司是環(huán)渤 海地區(qū)主要的綜合性港口之一。青島港貨種以外貿(mào)為主，且結(jié)構(gòu)均衡，能平 滑單一貨種的周期波動，22 年集裝箱吞吐量在環(huán)渤海港區(qū)市占率為 34%，三 年合計提升 3.3pct。d）效率領(lǐng)先：碼頭裝卸作業(yè)效率全球領(lǐng)先。

如何理解青島港的投資機會：中國特色估值體系下尋找雙催化？在行業(yè)深度 報告《優(yōu)質(zhì)港口具備價值重塑重大機遇——中國特色估值體系下如何理解港 口行業(yè)》我們提出兩大核心觀點：其一，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)港口資產(chǎn)并不弱于高 速公路。原因在于從商業(yè)模式分析，港口企業(yè)重資產(chǎn)屬性、具有核心壁壘、 終將成為現(xiàn)金牛，當(dāng)前我國港口行業(yè)處于區(qū)域有序整合開啟，費率穩(wěn)步提升 新周期。其二，我們認(rèn)為在中國特色估值體系下“一帶一路”與“區(qū)域港口 一體化”是兩大催化線索。具體到青島港而言：1）催化 1：區(qū)域港口一體化 推進帶來的格局優(yōu)化潛力。從行業(yè)維度看，“一省一港”模式奠定費率穩(wěn)中 有升新周期。從山東港口集團看，3 年來，山東省港口一體化發(fā)展釋放出倍 增效應(yīng)，省港口集團成立后，經(jīng)營收入和利潤快速增長，盈利能力改善明 顯，全省一盤棋，港口各司其職，“以青島港為龍頭，日照港、煙臺港為兩 翼，渤海灣港為延展”為格局，若未來能有進一步協(xié)同，將更好提升山東港 口在環(huán)渤海地區(qū)的競爭力、影響力與盈利能力。2）催化 2：“一帶一路”打 開機遇之窗。2023Q1“一帶一路”沿線外貿(mào)繼續(xù)保持較高增速。山東省進出 口結(jié)構(gòu)中，“一帶一路”沿線區(qū)域進出口金額占比為 38%，青島港將繼續(xù)受 益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與出口方向的宏觀變遷，同時“一帶一路”十周年也預(yù)期將為 優(yōu)質(zhì)港口帶來新的動能。