鵬輝能源各項業務布局進展如何？

儲能業務迎來爆發、動力+消費領域穩定增長。

1. 儲能：細分方向多點發展，22 年儲能營收有望再翻倍

穩扎穩打，積極布局，儲能布局初見曙光。公司于 2011 年推出 10/20Ah 磷酸鐵鋰 儲能電池，進軍儲能領域；2012-2018 年間不斷擴大產品應用領域，同時積極開拓海外 市場；2018 年與天合光能成立合資子公司，布局儲能，同年正式進入中國鐵塔供應商名 錄；2020 年戶儲通過歐、澳認證；2021 年公布“351”戰略目標（3-5 年營收破百億），重 申在儲能市場積極布局的戰略，當年全球儲能電池出貨量排名第二、中國儲能電池企業 市場份額公司占比排列前五；2022 年與三峽電能、智光電氣、電工時代等簽署戰略合作 協議，大儲產品獲得美國 UL9540A 認證，有助于后續開拓美國市場，上半年儲能鋰電 池總出貨量第三名、戶用&便攜式儲能電芯出貨量第二名。

公司儲能產品以提供電芯為主，矩陣豐富，適用于戶用儲能、大型儲能、便攜式儲 能及通信儲能等場景。公司儲能產品以外供電芯為主，亦具備系統集成能力，可提供模 組、電池簇、集裝箱等系統和配套類產品，性能卓越并兼具性價比優勢，目前正致力于 打造核心單品。電芯產品方面，公司戶用儲能對外提供 50Ah、80Ah、100Ah 電芯，循 環壽命在 4000-6000 次；大型儲能對外提供 280Ah、150Ah 電芯，循環壽命在 7000-8000 次；便攜式儲能對外提供三元 18650 圓柱、鐵鋰 40135 圓柱、鐵鋰方型鋁殼電池等，循 環壽命方面，三元 600 次左右，鐵鋰的循環 2000-3000 次；通信儲能對外提供 48100 電 芯，循環壽命不低于 1500 次。產品矩陣豐富，可快速響應客戶需求。應用場景方面，我 們測算 22 年 H1 戶用儲能業務占比 50%，便攜式儲能業務占比 20%+，大型儲能占比 20%，通信儲能占比 10%。隨著大型儲能迎來爆發，預計公司大型儲能業務占比提升， 通信儲能占比下降，戶用儲能、便攜式儲能業務占比穩定。

商業模式方面，公司由長尾客戶轉向頭部客戶，堅持 To B 策略。公司電芯定價模 式分為現貨和期貨，現貨采取隨行就市的定價策略，期貨采取與原材料價格聯動的定價 策略。銷售戰略以 To B 端為主，深度綁定大客戶，可有效降低渠道開拓費用。公司客戶 質量優異且結構不斷優化，由長尾客戶逐步轉向大客戶，目前戶用儲能客戶有陽光電源、 三晶電氣、德業股份、古瑞瓦特、艾羅、阿斯特等，其將電芯裝配成系統主要銷售至海 外（歐美地區）；大型儲能客戶有陽光電源、天合光能、南方電網、三峽電能、電工時代 等，將電芯裝配成系統主要銷售于國內；便攜式儲能客戶有正浩科技、公牛集團等，其 中 2020 年正浩科技全球便攜式儲能市場中占比 6%（出貨量口徑）、10%（營收口徑）， 均僅次于華寶新能，正浩謀求上市前公司為其獨供；通信儲能客戶有中國移動、中國鐵 塔等，中標名次靠前，凸顯產品競爭力。公司持續開拓新的大客戶，產品訂單充足，電 芯供不應求，22 年上半年公司儲能鋰電池出貨量國內排名 Top3，戶用&便攜式儲能電芯 出貨量國內排名 Top2。

獲取歐美市場“通行證”，拓寬產品銷售渠道，實現“兩條腿走路”。公司目前主要 以通過國內大客戶的方式，間接開拓海外市場。但公司也通過歐美產品認證，可在歐美 市場直接開拓客戶，出貨給當地經銷商和集成商，實現更好的盈利能力。公司 2020 年 已獲得歐洲、澳洲市場的認證，21 年 100Ah 產品（可用于戶儲）獲美國 UL9540A 認證， 22 年 9 月 280Ah 產品（可用于大儲）獲得美國 UL9540A 認證，我們預計 2023 年公司 可通過日本的認證，進而拓寬儲能產品的銷售渠道。

公司產品兼有卷繞和疊片工藝，加速布局新技術，持續提升產品性能，走高質量發 展之路。公司目前產品良率達 90%以上，產品性能優異，兼具性價比優勢，同時儲備長 循環壽命平臺技術（＞10000 次長循環壽命電池），高能量轉換效率技術（0.5P 能效≥ 95.5%），鐵鋰低溫技術（-20℃ 0.33C 放電能量＞75%），大功率 UPS 平臺技術（UPS 實現 4-6C 大功率放電）。此前公司在鐵鋰方面推出 50AH 爆款儲能單品，目前正加速布局 新技術方向，開拓聚陰離子鈉離子電池技術（高倍率長壽命，低溫性能好，高安全性）， 全極耳大圓柱技術（低內阻、低溫升、高功率、低成本）等。

鈉離子電池打造新增長點，聚陰離子體系產品、層狀氧化物體系產品性能優異，亦 布局普魯士藍體系，增資入股布局硬碳供應商、投資設立鈉電正極材料公司。1）公司 鈉離子電池采用磷酸鹽體系聚陰離子正極、層狀氧化物體系正極與硬碳體系負極，靜待 上游材料規模化成熟，預計 23 年實現批量量產。同時，公司積極探索普魯士藍正極。 鈉電池產品性能優異，預計可應用于通信儲能、低速電動車、兩輪車、電動叉車等領域。 2）投資布局硬碳負極和聚陰離子體系正極，保障原材料供應同時有望收獲性價比優勢。 公司鈉離子電池布局較早，規劃有序，21 年 10 月，公司投資 1000 萬元對成都佰思格增 資入股，佰思格為國內優質硬碳供應商之一，產品性能優異，硬碳量產進度領先，可保 障公司在后續量產時負極材料供應與成本控制。2022 年 9 月投資設立鈉電正極材料公 司河南鵬納。目前公司鈉電池電芯性能測試結果較為理想，循環次數有望達 6000 次以 上，部分客戶對產品低溫性能關注度較高。

獨創 LTSC 鐵鋰大圓柱（40135），具備優越低溫性能+長循環壽命。公司 40135 大 圓柱電池采用無極耳結構、磷酸鐵鋰低溫超導（LTSC）和全周期動態均衡技術，LTSC 技術實現四大突破：突破鐵鋰材料結構、開發高性能電解液、構建正極高速導電網絡、 創新低阻抗極片結構。鵬輝能源運用 LTSC 技術，實現 40135 電池在-20℃低溫放電下容 量保持率仍高達 91%，同時具備 2000 次以上的循環使用壽命，成為行業翹楚。該款電 池目前已實現量產，具備超強動力、超長續航、寬溫程使用等優異性能，可適用于兩輪 車、便攜儲能和戶用儲能等領域，獲得多個頭部便攜儲能和戶用儲能客戶的關注。22 年 8 月，鵬輝能源收到公牛集團大圓柱批量采購訂單，隨著客戶配套加速，40135 大圓柱 電池將成為鵬輝能源市場開拓的“利器”。

2. 動力：新能源車綁定現有客戶，輕型動力持續開拓新客戶

公司動力產品包括新能源汽車動力電池和輕型動力電池。公司動力產品以磷酸鐵鋰 為主，其中新能源汽車動力電池主打 A00 級車型，深度綁定上汽通用五菱（裝機占比 95%）；輕型動力主打兩輪車換電，客戶包括愛瑪、雅迪、鐵塔換電、易瑪車服等客戶。 主要配套入門級車型，跟隨行業增速發展。根據 GGII，公司 2022 年 1-9 月動力電 池裝機量 0.74GWh，同比增長 50%，行業占比 0.008%，市場份額較小；配套上通五菱 近 0.67GWh，占比 87%；其中 9 月動力電池裝機量 0.06GWh（全磷酸鐵鋰），同環比53%/-17%。

公司深度綁定上汽通用五菱，隨原材料價格上漲，A00 級車型短期增速放緩，動力 業務預計穩定增長。公司汽車動力電池主要客戶為上汽通用五菱，占上通五菱動力電池 裝機量 12%，份額基本穩定，配套宏光 MINI EV、五菱榮光 N300L 等多款車型，同時 積極開拓長安汽車、奇瑞汽車等客戶。但隨著 22 年上游原材料價格持續大幅上漲，宏 光 MINI EV 系列車型價格上調 4000-8000 元不等，相較去年漲幅近 20%，A00 級車型低 價優勢削減，我們預計短期增速放緩。在鋰價高位的情況下，A00 級車型對低成本的鈉 離子電池需求迫切，公司未來有望通過鈉離子電池進一步突破市場份額。

公司動力電池主打性價比優勢，但性能與頭部電池企業存在差距。公司目前所產磷 酸鐵鋰動力電池 pack 能量密度與循環壽命均低于行業頭部動力電池公司，但性價比優 勢高，多應用于 A00 級等低端車，公司亦有推出 NCM 500km 6C 快充黑科技電芯，我 們預計公司未來將持續提升產品性能并擴大產品應用場景。

輕型動力產品主打兩輪車換電，下游客戶結構優異。公司打造全場景兩輪車使用的 電池系列產品，包括 48V12、48V20、48V24、60V20、72V20、60V30、72V30、60V50、 72V50、72V100 等，得到充分市場驗證。客戶豐富合作穩定，包括愛瑪、雅迪、鐵塔換 電、易瑪車服、小牛電動車、超威集團、哈啰出行、哈啰換電、易騎換電。目前為兩輪 車換電首選電芯品牌，市場份額位列第一，主要攜手鐵塔、哈啰等換電龍頭推動換電業 務，磷酸鐵鋰軟包電池累計出貨幾十萬套，在“中國鐵塔股份有限公司 2021-2022 年過 渡期磷酸鐵鋰換電電池產品集中招標項目”和“鐵塔能源有限公司 2020 年度換電電池定 制化合作頭部企業比選項目”位列第一。

產品具備性價比優勢，22 年產能規劃 640 萬套。公司輕型動力產品以磷酸鐵鋰小 軟包為主，同時又自主研發錳酸鋰復合三元體系（極致性價比，高溫循環性能改善），滿 足電動自行車市場不同客戶需求。具備小容量加超級快充技術，在整車成本更低的情況 下，可實現 4-6C 快充，10-20 分鐘充滿電。獨創結構與封裝技術，能實現大倍率放電， 整車起步快、爬坡能力強，安全性更高，同時相比其他封裝方式的電池制造工藝減少 30% 以上，成本更優。22 年產能規劃 640 萬套，同比翻倍以上，23 年產能規劃 900 萬套， 技術迭代推動需求穩步提升。

3. 消費：傳統優勢業務，保持平穩增長

老牌消費鋰電企業，TWS 電池技術優異，業務預計平穩增長。公司在消費類鋰電 池深耕近 20 年，技術經驗豐富，在 3C 數碼消費電池領域排名行業 TOP5。其中 TWS 耳機電池業務平穩增長，配套電池主要包括耳機內部的紐扣電池和充電盒內軟包電池， 產品性能優異，具備高電壓快充技術（4.45V/5C 快充，常溫 800 周循環保持率 80%）， 下游客戶包括哈曼（JBL 主供）、瘋米、小米、PHILIPS、萬魔聲學、佳禾智能等。公司 鋰原電池業務亦保持平穩增長，并不斷開拓新渠道，20 年開拓電子煙電池市場，與麥克 韋爾、合元科技等國內外眾多電子煙客戶均有業務合作。

進入電動工具巨頭 TTI 供應鏈，獲大批量訂單。電動工具領域，公司在 2020 年實 現大的突破，開始向市場推出高性價比、高安全性能的電動工具電芯，促使公司 2020 年成功進入國際電動工具巨頭 TTI 供應鏈，截至 2021 年 7 月底已獲 2 億元以上大批量訂 單（18650 型號）。

4. 聯動定價傳導成本壓力，布局上游保障供應鏈安全

加碼儲能產能擴張，充分享受行業爆發紅利。2021年底，公司電池產能達16.3GWh， 其中方形 9.2GWh（儲能 5.6GWh，動力 3.6GWh），圓柱 3GWh，軟包 2.1GWh，消費類 小產品 2GWh。伴隨珠海 1.5GWh（戶儲）投產，河南基地擴產，柳州 5.5GWh（戶儲+ 大儲）產能年底投產，我們預計 22 年底公司產能約 24GWh，其中方形 16-17GWh(戶儲 10.5GWh，大儲 5.5GWh)，圓柱類 3.5GWh，軟包 2.1GWh，消費類小產品 2GWh。23 年 電池產能預計超 40GWh，其中儲能超 31-32GWh，同比翻倍，充分享受行業爆發紅利。

Q3 滿產滿銷量利雙升，產品結構優化，后續盈利預計維持。22 年儲能電芯需求火 爆，公司滿產滿銷，我們預計 Q3 儲能出貨 1.5-1.6GWh，動力電池出貨 0.3GWh，隨著 珠海基地產能釋放，Q4 預計儲能出貨環增 25%，全年儲能出貨 5.5GW（h 其中戶儲 50%，大儲 20%，便攜式 21%，工商業備電 9%），動力電池（新能源車）出貨 1.5GWh，23 年 儲能預計出貨翻倍，動力預計維持 50%+增長。盈利方面，公司 22 年 Q3 毛利率 20.8%， 環比提升 2.78pct，凈利率 8.56%，環比提升 2.31pct，盈利能力大幅提升，主要系產品結 構優化，高毛利率的戶儲產品銷量增加，通信產品虧損訂單減少，價格進一步傳導。雖 然 Q4 鋰價進一步上探，但隨著公司產品結構進一步優化（大儲產品中海外占比提升）， 整體規模效應顯現，良品率及自動化水平的提升，預計盈利水平可維持。 積極布局上游材料，保證供應鏈安全。公司積極布局上游材料，與大供應商簽署保 供協議，如鐵鋰正極，公司與豐元股份簽署協議，2021 年 12 月至 2022 年 12 月向豐原 鋰能采購磷酸鐵鋰及鎳鈷錳酸鋰產品；與龍蟠科技孫公司四川鋰源等共同設立盈達鋰電， 一期計劃 2 萬噸磷酸鐵產能。且負極、隔膜、電解液、銅箔供應商皆為各環節龍頭企業， 奠定公司優質產品性能。